Dos bancos con modelos diferentes

"El BBVA es como un coche di¨¦sel ¨²ltimo modelo y el Santander es un Jaguar rojo". Un experto financiero define, con esta frase tan gr¨¢fica, las estrategias de los dos grandes bancos espa?oles. En 1999, tras las fusiones de ambos, el BBVA gan¨® 171 millones m¨¢s que su rival. Siete ejercicios despu¨¦s -con la venta de la cartera industrial y las compras de Portugal y Reino Unido-, el Santander gana 2.860 millones m¨¢s. Sin embargo, el BBVA (que es la mitad del Santander) ha subido m¨¢s en Bolsa y es m¨¢s rentable y eficiente.

El BBVA es m¨¢s eficiente y rentable. La capitalizaci¨®n burs¨¢til del Santander s¨®lo es un 28% superior aunque gana un 60% m¨¢s

El BBVA apuesta por crecer en M¨¦xico, Texas y ha entrado en China. Su rival lo ha hecho por Brasil, Filadelfia y la banca de consumo

En los ¨²ltimos cuatro a?os el Santander ha sacado a su rival una ventaja en tama?o de balance, negocio y beneficio, que parece inalcanzable

Siempre se han escrutado los unos a los otros. Desglosan los datos y comparan las gr¨¢ficas. Hasta el m¨ªnimo detalle si es posible. ?sa ha sido una actitud tradicional entre dos gigantes bancarios: el Santander y el BBVA, que han llevado vidas tan paralelas que incluso ambos celebran en 2007 el 150 aniversario de su fundaci¨®n.

Sin embargo, los ¨²ltimos cuatro a?os el Santander ha apretado el acelerador y le ha sacado varios cuerpos de ventaja en las principales magnitudes al BBVA. Hoy esta diferencia en tama?o de balance, volumen de negocio y beneficios, parece casi inalcanzable. A cambio, el banco vasco es m¨¢s eficiente (gasta menos para realizar su actividad) y rentable, tanto en proporci¨®n al negocio como por su recorrido en Bolsa a largo plazo. Las compras del Santander (sobre todo el Abbey de Londres) han lastrado su cotizaci¨®n. De hecho, las ventajas del Santander no se reflejan en su capitalizaci¨®n burs¨¢til, ya que la entidad presidida por Emilio Bot¨ªn s¨®lo vale un 28,5% m¨¢s que su rival pese a ser el doble de grande y ganar un 60% m¨¢s.

El freno del Abbey

Seg¨²n Jos¨¦ Manuel Campa, profesor de Finanzas de la escuela de negocios IESE, esto se debe, entre otras razones, a que "todav¨ªa Abbey no ha ofrecido la rentabilidad esperada. Cuando esto se produzca, el Santander deber¨ªa valer m¨¢s". La entidad londinense ha ganado este a?o 1.000 millones y est¨¢ previsto que logre 1.200 millones en 2007. Sin embargo, los analistas han criticado la ca¨ªda de ingresos del cuarto trimestre y opinan que quiz¨¢ est¨¢ viviendo demasiado de los recortes de costes. Otro factor que podr¨ªa infravalorar al Santander, seg¨²n Manuel Romera, director del sector financiero del Instituto de Empresa (IE), "es que tiene un consejo m¨¢s familiar, lo que hace que sea visto de forma diferente que otras empresas cotizadas".

Fuentes financieras prefieren hacer hincapi¨¦ en que el BBVA est¨¢ sobrevalorado. "Tiene una prima de valor porque aparece en algunas quinielas como comprable", dicen algunos expertos. El propio Francisco Gonz¨¢lez, presidente del BBVA, ha dicho que su intenci¨®n es adquirir un banco, pero que "estudiar¨ªa una oferta si es interesante para los accionistas". En el caso de su rival c¨¢ntabro, esta circunstancia no se contempla. El Santander es una fortaleza demasiado alta como para ser tomada. Y no es por casualidad, ya que ha sido un objetivo de Bot¨ªn desde finales de la d¨¦cada pasada, cuando inici¨® el crecimiento con compras: Banesto en 1994; Portugal y el Central Hispano en 1999; Brasil en 2000 y Abbey en 2004. A la vez, ha vendido casi toda la cartera industrial (la segunda m¨¢s grande de Espa?a tras la de La Caixa) con millonarias plusval¨ªas. S¨®lo en 2005 obtuvo 2.300 millones de euros de plusval¨ªa neta.

Con este planteamiento ha entrado en mercados (el portugu¨¦s, el ingl¨¦s, el brasile?o y la banca de consumo en 13 pa¨ªses de Europa) donde no est¨¢ su rival. En estos negocios, el Santander obtuvo el a?o pasado 2.600 millones. A cambio, el BBVA ha apostado con gran ¨¦xito por M¨¦xico, donde logra 1.200 millones m¨¢s que su rival. Si se restan ambas cifras, se deduce que el Santander sale con 1.400 millones de ventaja.

En diciembre de 2002, el BBVA vivi¨® una crisis por el esc¨¢ndalo de las cuentas secretas de Jersey que se sald¨® con la salida de todos los consejeros del antiguo BBV. Gonz¨¢lez se hizo con el poder en solitario y apost¨® por el crecimiento org¨¢nico sin compras. Ni siquiera cuando tuvo a tiro a la entidad italiana BNL (tras ocupar puestos en el consejo durante cuatro a?os) cerr¨® la operaci¨®n. No obstante, el resultado de estos cuatro ejercicios, seg¨²n los mercados, ha sido positivo. El valor burs¨¢til del banco se ha multiplicado por 2,2 veces; el resultado neto, por 2,7 veces; el beneficio por acci¨®n lo ha hecho por 2,5 veces, aunque el dividendo s¨®lo ha crecido 1,8 veces. Entre la revalorizaci¨®n y los dividendos, el accionista ha ganado un 120% en los cuatro ¨²ltimos a?os.

No obstante, en este periodo se han agudizado las diferencias estrat¨¦gicas entre ambos. Las m¨¢s relevantes son que el Santander ha creado una filial de banca de consumo (ya imposible de replicar por el BBVA porque resultar¨ªa muy caro); contar con marca propia en banca privada, Banif, mientras que su competidor acab¨® con Privanza, as¨ª como haber desarrollado una unidad de banca privada internacional (que ha ganado 140 millones). En Espa?a, el primer banco dispone de dos marcas (Santander y Banesto), frente a la ¨²nica del BBVA. El BBVA le ha tomado ventaja en China, al firmar una alianza con el grupo Citic, que podr¨ªa otorgarle una buena posici¨®n en el futuro. El Santander no ha tomado posiciones en el gigante asi¨¢tico.

"El Santander se visualiza m¨¢s orientado al negocio mayorista y de banca de inversi¨®n, mientras que el BBVA es un l¨ªder en banca retail", resume Campa. Por tener esta visi¨®n se ha podido meter con fuerza a financiar la mayor¨ªa de las operaciones de compra de el¨¦ctricas por parte de constructoras e inmobiliarias, dice este profesor.

En su opini¨®n, "esta estrategia demuestra que Bot¨ªn es m¨¢s agresivo en su gesti¨®n, aguanta el riesgo y paga m¨¢s en sus compras porque las utiliza para diversificar sus riesgos, como hizo al comprar Abbey, con lo que rest¨® peso a Am¨¦rica Latina". Estos movimientos se los puede permitir "porque tiene un equipo gestor muy veterano, que le permite poner en marcha bancos que son regulares al adquirirlos", completa Romera.

Brasil y M¨¦xico

En Am¨¦rica Latina tambi¨¦n han tenido planteamientos divergentes: mientras el Santander apost¨® por Brasil, su competidor lo hizo por M¨¦xico. Los analistas destacan que, por ahora, el BBVA ha invertido 13.000 millones y Bot¨ªn 19.000 millones, "pero los dos ganan lo mismo. La clave est¨¢ en lo que ocurra m¨¢s adelante, porque el Santander ha prometido elevar el beneficio el 20% los tres pr¨®ximos a?os".

No obstante, el escenario m¨¢s interesante es Estados Unidos, donde Gonz¨¢lez ha apostado por crecer en los mercados hispanos de Tejas y Bot¨ªn por Filadelfia, donde ha adquirido el 25% del Sovereign, que se expandir¨¢ por Nueva York.

Aunque son dos modelos diferentes, ?pueden tener ¨¦xito ambos? Los profesores y analistas dicen que s¨ª porque son bancos s¨®lidos, con alta solvencia, baja morosidad y fuertes coberturas, sobre todo el BBVA.

Pero Bot¨ªn sabe que su banco cotiza con descuento por su af¨¢n de comprar y lleva dos a?os y medio sin hacerlo. Hace una semana insinu¨® que este a?o podr¨ªa adquirir el 75% que no controla del Sovereign, pero "con ampliaciones de capital inferiores al 5%". Por primera vez, Bot¨ªn ha puesto en el centro de su estrategia un ratio denostado en el pasado: el beneficio por acci¨®n, el dato m¨¢s importante para que los analistas recomienden comprar un valor. Si todo sale bien cuando cierre este cap¨ªtulo, quiz¨¢ desaparezcan las reticencias de los inversores. Mientras tanto, el BBVA se autodefine como "un corredor de fondo. Este negocio es como un marat¨®n y lo importante es llegar bien a la meta".