Enel podr¨¢ comprar acciones de Endesa sin pasar por la CNMV

Un cambio legal permitir¨¢ a Acciona y Enel recuperar el tiempo perdido en la batalla por Endesa. La moratoria de seis meses impuesta por la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para que ambos grupos lancen una oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA) se ver¨¢ compensada por la reforma legislativa en tr¨¢mite que sustituye el r¨¦gimen de ofertas previas por el de OPA posterior. Eso permitir¨¢ a Acciona y Enel comprar acciones de Endesa sin esperar a que la CNMV autorice una OPA.

Ambos grupos pueden empezar a tramitar ya el resto de autorizaciones, especialmente el permiso de la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa (CNE).

La nueva ley permite comprar primero y presentar la OPA en un plazo posterior

El tiempo es dinero. En el caso de Endesa, cada seis meses valen en torno a un euro por acci¨®n, simplemente aplicando los tipos de inter¨¦s a la cotizaci¨®n de la el¨¦ctrica. Si adem¨¢s se suman otros factores, el tiempo puede valer a¨²n m¨¢s, como bien sabe la alemana E.ON.

La el¨¦ctrica que preside Wulf Bernotat ha tenido que esperar m¨¢s de un a?o desde que decidi¨® lanzar su OPA por Endesa hasta poder comprar la primera acci¨®n. En ese tiempo, el precio que ofrece por el 100% de Endesa se ha encarecido en unos 15.000 millones de euros y, lo que es peor, corre el riesgo de quedarse sin la el¨¦ctrica espa?ola. Con la nueva ley de OPA, eso no hubiera pasado, pero la reforma (por el retraso de Espa?a en adaptar la directiva europea) va a llegar justo cuando ya no puede favorecer sino perjudicar al grupo alem¨¢n.

El proyecto, aprobado por unanimidad en el Congreso, tramitado en el Senado y que puede ser aprobado este jueves, cambia la obligaci¨®n de lanzar una OPA cuando se tiene la intenci¨®n de hacerse con el control de una empresa por la de hacerla cuando "se alcance el control de una sociedad cotizada".

?Qu¨¦ supone eso en el caso de Acciona y Enel? Seg¨²n fuentes jur¨ªdicas consultadas, eso permitir¨¢ a Acciona y Enel recuperar buena parte (o incluso todo) el tiempo perdido por la moratoria de seis meses impuesta por el organismo que preside Manuel Conthe.

La norma admite aplicaciones dispares, seg¨²n los juristas, m¨¢s a¨²n en este caso en que a¨²n no est¨¢ redactado el reglamento que la desarrolla. Pero todas las interpretaciones favorecer¨ªan a Enel y Acciona, a los que conviene trasladar el mensaje de que los inversores tendr¨¢n a su disposici¨®n pronto la oportunidad de vender a un precio m¨¢s atractivo que el que ofrezca E.ON, para pinchar as¨ª la oferta alemana.

En el mejor de los casos, la nueva ley permitir¨ªa a Acciona y Enel comprar en Bolsa todas las acciones que quisiesen desde el momento mismo de su entrada en vigor. Una vez se apruebe definitivamente por las Cortes y se publique en el Bolet¨ªn Oficial del Estado, habr¨¢ que esperar tres meses hasta la entrada en vigor, periodo durante el cual Econom¨ªa elaborar¨ªa adem¨¢s el nuevo real decreto de OPA, el reglamento que desarrolle la ley. Eso puede ocurrir en julio. Lo que el organismo que dirige Manuel Conthe ha dicho es que no autorizar¨¢ una oferta de Enel y Acciona que no sea presentada al menos seis meses despu¨¦s de que se liquide la de E.ON, es decir, hasta octubre. Pero la nueva ley permite comprar primero y presentar la OPA en un plazo posterior, pendiente de fijar por reglamento, con lo que podr¨ªa acelerarse la operaci¨®n respetando ese plazo. Acciona y Enel pueden solicitar ya las autorizaciones a la CNE y a las autoridades de la competencia y tener todos los permisos en su mano cuando llegue el momento.

Una interpretaci¨®n m¨¢s restrictiva apunta que la limitaci¨®n impuesta por la CNMV para lanzar una OPA hasta octubre se adaptar¨ªa o debe interpretarse como la imposibilidad, tambi¨¦n, de comprar m¨¢s acciones hasta entonces, o las acciones que obliguen a lanzar una OPA, aunque hay complejos matices para esta posici¨®n.

Aun as¨ª, en cualquiera de los casos, Enel y Acciona tienen la posibilidad de prometer a los accionistas de la el¨¦ctrica una oferta efectiva pagada en s¨®lo seis meses. Eso es menos tiempo del que tardar¨ªa en liquidarse una oferta presentada ahora con la legislaci¨®n actual. Gas Natural, por ejemplo, preve¨ªa una duraci¨®n de nueve meses para su OPA (el famoso y desafortunado embarazo) y E.ON lleva m¨¢s de un a?o enredada en la batalla por culpa de los retrasos que han generado sobre todo el Gobierno y la propia Endesa. Todo ello mete presi¨®n al grupo alem¨¢n E.ON para que suba hoy su oferta. Para los accionistas, tener asegurado un precio m¨¢s alto en s¨®lo seis meses sin descartar, adem¨¢s, que la batalla por el control se recrudezca y d¨¦ lugar a nuevas subidas es un incentivo poderoso para no aceptar la OPA alemana a menos que haya una significativa mejora que siembre dudas sobre si habr¨¢ una oportunidad mejor.

La posici¨®n de Caja Madrid, es muy importante para E.ON. Para la el¨¦ctrica alemana, la caja ser¨¢ un aliado impagable para controlar la junta de accionistas, dada la limitaci¨®n de los derechos de voto al 10%.

Sin embargo, si la entidad financiera decide no vender tras haber proclamado que no tiene vocaci¨®n de permanencia en la el¨¦ctrica, su decisi¨®n puede ser interpretada como la espera de una oportunidad mejor. Y ser emulada por otros accionistas, condenando al fracaso a la OPA del grupo alem¨¢n E.ON.