Muchos anuncios y pocas OPA

La sombra de Endesa es alargada y el espect¨¢culo contin¨²a. Tras la atropellada y rentable pugna por el control de la primera el¨¦ctrica espa?ola, en la que un mero y jur¨ªdicamente discutible anuncio de una hipot¨¦tica OPA irrumpi¨® en pleno proceso de aceptaci¨®n de la oferta lanzada por E.ON sobre Endesa y contribuy¨® a su naufragio, menudean las comunicaciones y filtraciones sobre posibles adquisiciones y fusiones. Hasta el punto de que estas hipot¨¦ticas operaciones, que en muchos casos se quedar¨¢n en aguas de borrajas, est¨¢n impulsando m¨¢s la Bolsa que las OPA reales en los ¨²ltimos meses y est¨¢n detr¨¢s de las fluctuaciones que vienen sufriendo valores estrella del Ibex 35, como Altadis, Iberia, Santander, Telef¨®nica o Repsol.

El mero anuncio de una operaci¨®n corporativa no es vinculante y es mucho m¨¢s barato que plantear formalmente una OPA

Enel y Acciona imitan al BBV, que en 1992, en el Encinar, distorsion¨® un proceso de OPA con un anuncio de intenciones y sin oferta competidora

"Los anuncios sobre las aproximaciones de potenciales oferentes permiten abrir el proceso a la eventual participaci¨®n de otras empresas interesadas"

Santander, que en febrero dijo que no iba a abordar ninguna gran operaci¨®n en 2007, se ha aliado con RBS y Fortis para adquirir ABN Amro

Se est¨¢ jugando mucho de farol como en el p¨®quer, advierten algunos analistas del mercado, y hay cierta sensaci¨®n, con o sin fundamento, de que tras la atropellada y rentable pugna por el control de Endesa, en la que un mero y jur¨ªdicamente discutible anuncio de una hipot¨¦tica OPA irrumpi¨® en pleno periodo de aceptaci¨®n de la oferta lanzada por E.ON y ayud¨® a su naufragio, casi todo vale. Y m¨¢s con una CNMV dividida y enfrentada a ra¨ªz de este asunto en la c¨²pula y entre su presidente y el Gobierno que le nombr¨®.

Anuncios de posibles e hipot¨¦ticos lanzamientos de una OPA, que no siempre llegan a materializarse, impulsan, m¨¢s que las verdaderas ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n presentadas a los inversores, los ¨ªndices burs¨¢tiles en los ¨²ltimos meses y est¨¢n detr¨¢s de las fuertes fluctuaciones de algunos de los valores m¨¢s se?eros del Ibex: Altadis, Iberia, Santander, Telef¨®nica o Repsol, entre otros.

Los humos de Altadis

As¨ª, una posible futura OPA de Imperial Tobacco lleva impulsando desde enero, cuando la revista brit¨¢nica The Business revel¨® inicialmente sus planes, la cotizaci¨®n de Altadis. La tabaquera hispanofrancesa rechaz¨® en un comunicado, el 13 de marzo y a requerimiento de la CNMV, la posibilidad de unas negociaciones de fusi¨®n con el grupo brit¨¢nico. Pero 48 horas despu¨¦s, comunic¨® a la autoridad reguladora que Altadis "ha recibido una propuesta condicionada y no solicitada por parte de Imperial Tobacco" a un precio indicativo de 45 euros por acci¨®n. ?Ten¨ªa legalmente Altadis la obligaci¨®n de informar al regulador y al mercado de la carta recibida o era confidencial? No est¨¢ claro, comentan en uno de los mayores bufetes de abogados mercantilistas de Madrid, "pero por si acaso prefirieron hacerlo para evitar que se les pudiera atribuir cualquier tipo de responsabilidad en este tema".

El consejo de administraci¨®n de Altadis dej¨® claro al tiempo en su citada comunicaci¨®n a la CNMV que, junto al rechazo a la propuesta de Imperial por estimar insuficiente el precio que ofrece, "est¨¢ estudiando las mejores opciones para la compa?¨ªa, sus accionistas y sus empleados". M¨¢s carburante, en definitiva, para su cotizaci¨®n. El 9 de abril, Imperial subi¨® a 47 euros el precio ofrecido por cada acci¨®n de Altadis, y estos d¨ªas, tras filtrarse en prensa el inter¨¦s de algunos fondos de capital riesgo y una posible operaci¨®n de compra liderada por sus directivos, se especula con que la brit¨¢nica revise a 50 euros su oferta.

Cartas, comunicaciones en forma de discutibles hechos relevantes a la CNMV y filtraciones en prensa, en definitiva, est¨¢n impulsando la cotizaci¨®n de Altadis. Pero no hay ninguna garant¨ªa de que al final llegue a plantearse de verdad a la totalidad de accionistas una oferta real de compra de sus t¨ªtulos sobre la que decidir.

Nada es vinculante en el anuncio de una hipot¨¦tica operaci¨®n corporativa, es un buen globo sonda respecto a su posible ¨¦xito para quien baraja promoverla, y es mucho m¨¢s barato -no hacen falta avales ni bancos de inversi¨®n- que plantear formalmente una oferta p¨²blica de compra. Y adem¨¢s, el n¨²mero de ofertas hostiles de compra de acciones que prosperan es a todas luces escaso.

La ausencia de una regulaci¨®n clara respecto a estos anuncios en Espa?a, no as¨ª en otros pa¨ªses como el Reino Unido o EE UU, d¨®nde est¨¢ muy pormenorizado lo que se puede y lo que no se puede decir en cada momento, y a qu¨¦ compromete a quien lo hace, facilita la profusi¨®n de este tipo de anuncios y filtraciones en nuestro mercado, explican en otro importante despacho de abogados mercantilistas. Aunque, como advierten en el despacho Garrigues, los anuncios de intenciones de abordar una operaci¨®n por parte de una empresa no son en s¨ª malos, si son ver¨ªdicos y no buscan fines distintos de los que declaran.

Hechos poco relevantes

En Espa?a, adem¨¢s, agregan en otro importante despacho de abogados, y no hay m¨¢s que ver la p¨¢gina web de la CNMV para darse cuenta de ello, algunas empresas utilizan los hechos relevantes comunicados al organismo regulador para evadir responsabilidades, para cumplir y mentir, m¨¢s que para informar realmente a los mercados de decisiones o hechos realmente trascendentes para la sociedad. Las exigencias de transparencia, importancia y veracidad en los hechos relevantes remitidos por las sociedades dejan bastante que desear, agregan.

Iberia es otro ejemplo claro de la influencia de los anuncios de operaciones corporativas en su cotizaci¨®n. El deseo manifiesto de buscar comprador para sus participaciones por parte de algunos socios de referencia de Iberia y la solicitud de datos a su consejo de administraci¨®n para el hipot¨¦tico lanzamiento de una oferta de compra sobre la compa?¨ªa por parte del grupo estadounidense Texas Pacific ha catapultado en Bolsa en las ¨²ltimas semanas las acciones de la aerol¨ªnea espa?ola.

El consejo de administraci¨®n de Iberia, en un hecho relevante comunicado a la CNMV el pasado d¨ªa 13, se limita a decir que toma nota de la propuesta de TPG (que por cierto ofrece un precio inicialmente inferior al de la cotizaci¨®n de sus acciones) y de su solicitud de informaci¨®n. Se?ala, a rengl¨®n seguido, que para poder tomar en consideraci¨®n la oferta y poder estudiarla necesita a su vez disponer de "una m¨¢s amplia y concreta informaci¨®n sobre la propuesta" y sobre la existencia de un posible socio industrial. En rom¨¢n paladino, que la aerol¨ªnea quiere m¨¢s datos de Texas Pacific ante de aportarle a su vez la informaci¨®n que le ha pedido la norteamericana.

Entre tanto, y para seguir animando el cotarro, se suceden las filtraciones y los desmentidos sobre posibles conversaciones para la posible venta de la compa?¨ªa con la alemana Lufthansa. Y British Airways (BA), que es el mayor accionista de Iberia, con el 10% de su capital, se ausenta del consejo cuando se habla en el mismo de la oferta de Texas Pacific para "evitar potenciales conflictos de inter¨¦s". BA ha anunciado que est¨¢ estudiando "todas las posibilidades, incluida la venta" de su participaci¨®n, para lo que ha contratado como asesor al banco UBS.

En el Reino Unido, como en general todo el mundo respeta las reglas de juego, las compa?¨ªas suelen facilitar sin problemas la informaci¨®n que les requiera cualquier sociedad para evaluar una posible operaci¨®n corporativa, se?alan los expertos mercantilistas. La actitud de Iberia en este punto es comprensible en Espa?a, pero chocar¨ªa y podr¨ªa acarrearle responsabilidades en otros mercados.

Singular tambi¨¦n es la situaci¨®n del Santander. Las acciones del banco, que hace dos meses descartaba acometer en 2007 una gran operaci¨®n corporativa tras las realizadas en 2006, se mueven desde hace semanas al calor de las expectativas de la alianza que ha suscrito con RBS y Fortis para desplazar a Barclays y hacerse con activos del holand¨¦s ABN Amro que est¨¢ negociando su venta.

La compra le obligar¨ªa al Santander a proceder a una ampliaci¨®n de capital por importe de unos 13.000 millones, casi el triple del l¨ªmite que se autoimpuso y anunci¨® en febrero su presidente, Emilio Bot¨ªn, para este a?o.

Donde dije digo...

Una vez m¨¢s, el banquero, como hizo en el pasado con Dragados o Cepsa, hace buena la frase en d¨ªas o semanas de "Donde dije digo, digo Diego". En EE UU, por cierto, los tribunales han condenado a un consejero delegado que neg¨® en p¨²blico que estuviera negociando una fusi¨®n con otra compa?¨ªa siete d¨ªas antes de reconocer finalmente y hacer p¨²blica la mencionada concentraci¨®n.

La cotizaci¨®n reciente de Telef¨®nica tampoco es ajena a los dimes y diretes de sus conversaciones, otrora en marcha, otrora en suspenso, con Pirelli para un posible desembarco en Telecom Italia. E incluso los t¨ªtulos de Repsol, cuyos accionistas principales elucubran en p¨²blico sobre hipot¨¦ticas fusiones con Gas Natural o sobre la conveniencia de dar entrada a un socio industrial, se mueve entre rumores y desmentidos formales de operaciones corporativas desde hace meses.

Diferente, aunque sin duda est¨¢ en el trasfondo de todo lo que est¨¢ pasando, es el caso de Endesa. Aqu¨ª la italiana Enel, que hab¨ªa negado cualquier intenci¨®n de lanzar una OPA cuando compr¨® un 10% de la el¨¦ctrica a final de febrero, se descolg¨® el 23 de marzo, en pleno periodo de aceptaci¨®n de la OPA de la alemana E.ON (conclu¨ªa el 29 de ese mismo mes), con un anuncio envenenado para el proceso en marcha. Revel¨® su intenci¨®n de lanzar conjuntamente con Acciona una OPA sobre Endesa, y a un precio superior como m¨ªnimo en tres euros al ofertado por E.ON, si fracasaba la oferta de compra de la alemana. Un anuncio que puso en un brete a la CNMV y que al final, aunque se permiti¨® a ¨¦sta incrementar al precio ofrecido, fue la puntilla para los planes de E.ON.

La maniobra de Enel y Acciona ha perjudicado tambi¨¦n a los accionistas de Endesa que vendieron sus acciones en meses anteriores y a menor precio fi¨¢ndose de una informaci¨®n que, a la postre, no ha sido veraz. Enel y Acciona hab¨ªan venido diciendo a medida que compraban paquetes significativos de Endesa en los ¨²ltimos meses que no hab¨ªa concertaci¨®n entre ambas y que no iban a lanzar una OPA sobre la el¨¦ctrica.

Llueve sobre mojado

La distorsi¨®n de un proceso reglado de OPA por terceros mediante un mero anuncio de intenciones y sin lanzar una oferta competidora tiene antecedentes en Espa?a. El caso de El Encinar de los Reyes. En 1992, la familia Olaz¨¢bal lanz¨® una oferta sobre El Encinar para contrarrestar la entrada de BBV, asociado con Metrovacesa. El BBV pinch¨® la oferta en curso con la promesa de una futura OPA m¨¢s alta. Al final las partes terminaron pactando, presentaron una oferta conjunta y excluyeron la sociedad de Bolsa y la dividieron.

Sobre ese episodio, en Mercado de control, medidas defensivas y ofertas competidoras (Ed. C¨ªvitas), el catedr¨¢tico Garc¨ªa de Enterr¨ªa afirma: "Salvo que pretendamos trasladar al reglamentado campo de las OPA la vieja m¨¢xima permissum videretur in omne quod non prohibitum y entender, por tanto, que debe permitirse aqu¨ª todo lo que no est¨¦ expresamente prohibido, habr¨¢ que convenir que en lo determinante para valorar una conducta de esta naturaleza no es tanto su encaje m¨¢s o menos preciso en un determinado precepto legal, sino su conformidad con los principios esenciales que sostienen el entramado normativo erigido para la correcta ordenaci¨®n de las OPA".