Viento huracanado en Iberdrola

Vientos encontrados. Iberdrola, que acaba de adquirir Scottish Power (17.000 millones de inversi¨®n), va a colocar en Bolsa un 20% de Iberenova, su filial de renovables, que puede situarse entre las diez primeras sociedades del Ibex 35 por capitalizaci¨®n. Su presidente dice que busca financiaci¨®n para seguir expandi¨¦ndose en estos negocios, pero tambi¨¦n diluye con estas operaciones que requieren ampliaci¨®n de capital la participaci¨®n de algunos socios, como ACS.

El anuncio de la operaci¨®n corporativa no ha evitado la entrada en el capital de Iberdrola de Albert Fr¨¨re, vinculado a los grupos Suez y Total

La filial, seg¨²n estimaciones hechas por JP Morgan con la nueva norma espa?ola de renovables, puede alcanzar un valor de 21.000 millones

Ignacio S¨¢nchez Gal¨¢n, tras sorprender al mercado, a sus competidores y hasta alguno de sus socios m¨¢s relevantes, con la r¨¢pida y amigable adquisici¨®n e incorporaci¨®n a Iberdrola de la el¨¦ctrica brit¨¢nica Scottish Power (17.100 millones de inversi¨®n), que le ha convertido en l¨ªder mundial destacado en el negocio de energ¨ªa e¨®lica, vuelve a desplegar las velas del grupo que preside y lanza un nuevo ¨®rdago a propios -a quienes desde dentro de la compa?¨ªa critican sotto voce sus modos y su desmedida autonom¨ªa respecto a los mayores propietarios de la empresa- y extra?os -Acciona, Enel, Gas Natural...- con el anuncio de la pr¨®xima colocaci¨®n en Bolsa de sus activos de energ¨ªa renovable.

Su plan es colocar en el parqu¨¦ hasta un 20% de Iberenova, la divisi¨®n de energ¨ªas renovables, con el fin de obtener recursos para financiar el ambicioso plan de desarrollo en generaci¨®n e¨®lica. Previamente, la compa?¨ªa va a reorganizar la citada ¨¢rea de negocio con el objetivo de incorporar a la filial la totalidad de sociedades de Iberdrola y Scottish Power del sector de energ¨ªas limpias. Una vez concluida tal reorganizaci¨®n, la el¨¦ctrica tiene previsto realizar una Oferta P¨²blica de Suscripci¨®n en el ¨²ltimo trimestre del presente a?o a trav¨¦s de una ampliaci¨®n de capital de la citada Iberenova.

La el¨¦ctrica y su primer ejecutivo, con esta salida a Bolsa, porf¨ªan en una doble estrategia: obtener recursos para seguir inflando las velas de la expansi¨®n del grupo, que es ya la primera el¨¦ctrica espa?ola por rentabilidad y valor burs¨¢til, y desactivar y desincentivar con nuevas operaciones corporativas la oposici¨®n que le ha surgido puertas adentro (la compra de Scottish Power diluy¨® una parte importante de las participaciones) y entorpecer la entrada de grupos internacionales en su capital.

Anticipar la jugada

Cautelas que no han impedido sin embargo el desembarco, desvelado este mi¨¦rcoles, del empresario belga Albert Fr¨¨re, vinculado a los grupos energ¨¦ticos Suez y Total, que ha invertido 2.210 millones y se ha hecho con el 5% del capital de Iberdrola.

Una operaci¨®n que despert¨® de inmediato todo tipo de elucubraciones sobre posibles pactos del reci¨¦n llegado con otros accionistas y con terceros para hacerse con el control de la el¨¦ctrica o impedirlo. Tanto ACS como Iberdrola, a requerimiento de la CNMV, negaron la mayor: la existencia de pactos con Fr¨¨re. Las acciones de ambas compa?¨ªas, entre tanto, se dispararon en Bolsa. La colocaci¨®n de Iberenova en Bolsa supone adem¨¢s adelantarse a Acciona, que ha pactado con Enel quedarse con las renovables de Endesa cuando culmine su OPA conjunta sobre la misma, y que tiene la intenci¨®n de integrar esos activos con los suyos y sacarlos a cotizar. "Quien da primero, da dos veces", dicen en Iberdrola. Razones todas ellas que llevaron a los gestores de Iberdrola a acelerar sus planes sobre Iberenova y a no esperar incluso para su anuncio a la aprobaci¨®n por el Gobierno del nuevo marco normativo para las energ¨ªas renovables en Espa?a, pese a que la revisi¨®n a la baja de las primas a la energ¨ªa e¨®lica en los distintos borradores a estudio durante los ¨²ltimos meses puso en pie de guerra contra la Administraci¨®n a empresarios y patronales del sector. Los ejecutivos de Iberdrola, no obstante, deb¨ªan conocer ya parte del contenido del decreto al que el Gobierno dio luz verde 72 horas despu¨¦s. De hecho, en una posterior conferencia con analistas, el director de Energ¨ªas Renovables, Xavier Viteri, se?al¨® que la nueva normativa (v¨¦ase informaci¨®n gr¨¢fica adjunta) les va a permitir "mantener el plan de inversiones en Espa?a y obtener el retorno previsto" en el Plan Estrat¨¦gico. Carlos Sall¨¦, director de Regulaci¨®n de Iberdrola, agrega que los dict¨¢menes de la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa y del Consejo de Estado han consolidado una serie de garant¨ªas jur¨ªdicas para los operadores ante futuras revisiones retributivas. Se ha logrado, por tanto, "el marco estable que reivindic¨¢bamos para estas inversiones". La divisi¨®n de renovables de Iberdrola es l¨ªder mundial del sector en potencia instalada y en proyectos en cartera (v¨¦ase informaci¨®n gr¨¢fica adjunta). Cuenta adem¨¢s con un acuerdo con Gamesa, fabricante participado por Iberdrola, que le garantiza el suministro de aerogeneradores para la instalaci¨®n en sus nuevos parques e¨®licos y para renovar la maquinaria en los que ya opera. En estos momentos, tras el nuevo impulso a este tipo de energ¨ªas en EE UU y Europa, la demanda de estos aparatos supera a la oferta y hay serias dificultades de suministro. Iberdrola, seg¨²n las primeras estimaciones de la banca de negocios (Citigroup, BBVA, Dresdner, Chevreux, Goldman Sachs y Fortis, entre otros), podr¨ªa ingresar entre 2.100 y 4.000 millones de euros con la colocaci¨®n en Bolsa del 20% de Iberenova. Esta filial, seg¨²n estas fuentes, tiene un valor de empresa, deuda incluida, de entre 16.000 y 22.500 millones, por lo que su capitalizaci¨®n burs¨¢til depender¨¢ del porcentaje de deuda que la matriz saque de su balance para incluirlo en el de la nueva compa?¨ªa. As¨ª, Iberdrola tendr¨¢ que elegir entre obtener m¨¢s recursos con la Oferta P¨²blica de Suscripci¨®n (OPS) o aligerar sus cargas. En cualquier caso, y con este abanico de valoraciones, Iberenova se puede situar entre las 10 primeras empresas del Ibex 35 por capitalizaci¨®n, por delante de Uni¨®n Fenosa y tambi¨¦nde su actual primer accionista, ACS. Primas y precedentes

Los analistas, una vez conocida la nueva normativa espa?ola de renovables, est¨¢n revisando al alza sus primeras estimaciones sobre Iberenova. As¨ª, JP Morgan tras aplicar nuevas hip¨®tesis a las retribuciones medias por tarifa y en el mercado y a las tasas internas de retorno de las inversiones (TIR). Estima en concreto, en la opci¨®n mercado, una TIR media del 11,8% y un m¨²ltiplo impl¨ªcito final del 1,787 millones de euros por megavatio. Estimaciones que extrapoladas sit¨²an el valor de la filial de Iberdrola por encima de los 21.000 millones de euros.

Citigroup valora el negocio en 16.700 millones. Cree que la salida a Bolsa puede llevar a recalificaci¨®n del valor por una mayor visibilidad y por el inter¨¦s que despiertan las energ¨ªas renovables entre los inversores. Aunque la valoraci¨®n de empresa de Iberenova puede alcanzar los 20.000 millones, seg¨²n Citigroup, si se toman como referencia los ratios de su competidora francesa EDF Nouvelles, la filial de EDF de energ¨ªas renovables que cotiza desde hace unos meses.