Las empresas sacan partido a sus acciones

Las compa?¨ªas han encontrado un fil¨®n en la autocartera. En 2006, las empresas del Ibex ganaron 302 millones de euros con la compra y venta de t¨ªtulos propios. Algunas de las sociedades m¨¢s activas en el manejo de este instrumento legal llegaron a mover con ¨¦l m¨¢s del 10% de su capital. Los usos de la autocartera son cada vez m¨¢s amplios. En un principio se utilizaba como retribuci¨®n al accionista o para dar liquidez. Sin embargo, en los ¨²ltimos tiempos tambi¨¦n ha servido como canje en movimientos corporativos, como blindaje y tambi¨¦n para sujetar la cotizaci¨®n en momentos de debilidad. El ministerio de Econom¨ªa y la CNMV pretenden dar mayor transparencia a estos movimientos.

Sacyr gan¨® 106 millones de euros en 2006 despu¨¦s de mover 28,3 millones de acciones, el equivalente al 36% de su capital flotante

Sacyr Vallehermoso (SyV) fue la compa?¨ªa que m¨¢s dinero gan¨® con la autocartera en 2006. La constructora presidida por Luis Del Rivero obtuvo un beneficio de 106 millones. Tras ella se situaron Telef¨®nica (46,8 millones), Antena 3 Televisi¨®n (40 millones), ACS (25,2 millones), BBVA (17,1 millones), FCC (15,7 millones) y Banesto (11,5 millones). Ninguna de las empresas del selectivo que ha manejado t¨ªtulos propios cerr¨® el ejercicio con minusval¨ªas por esta operativa.

En Espa?a, la Ley de Sociedades An¨®nimas permite a las empresas disponer de acciones en autocartera siempre que ¨¦stas no superen en ning¨²n momento el 5% del capital social. Por su parte, la obligaci¨®n a informar sobre estas operaciones est¨¢ regulada por el Real Decreto 377/1991 sobre comunicaci¨®n de participaciones significativas. A la espera de su reforma, este texto establece que las sociedades cotizadas s¨®lo tienen la obligaci¨®n de comunicar los cambios en su autocartera cuando supongan un incremento (no habla de ventas) del 1%, en el plazo de siete d¨ªas h¨¢biles.

Movimientos sigilosos

Esta normativa hace posible que los movimientos con acciones propias sean bastante sigilosos y que los inversores no perciban su magnitud total hasta que las compa?¨ªas no dan cuenta de ellos en sus memorias anuales o en los informes de gobierno corporativo. En el caso de SyV, por ejemplo, sus gestores movieron en autocartera 28,31 millones de t¨ªtulos durante 2006. Esta cantidad representa el 10% de su capital social y el 36,29% de su free float o acciones que cotizan libremente en Bolsa. SyV no es la ¨²nica constructora que compra y vende de forma habitual t¨ªtulos propios, ya que FCC, ACS y Ferrovial tambi¨¦n lo hacen, sin que ninguna tenga en marcha programa de recompra alguno.

Junto con las constructoras, los grandes bancos, que intervienen a diario en el mercado por cuenta propia o de terceros, suelen ser los que m¨¢s mueven su autocartera. Durante el pasado ejercicio, el Banco Santander adquiri¨® 477,66 milones de t¨ªtulos propios y vendi¨® 474,98 millones. En total movi¨® el 15,23% de su capital y, aunque el precio medio de compra (11,98 euros) fue superior al de venta (11,9 euros), la operativa proporcion¨® al banco un beneficio de 10 millones. El dinero fue a parar a sus reservas.

Aparte de la compraventa para la cobertura de carteras, facilitar la intermediaci¨®n o la cobertura para clientes, el Santander establece dos finalidades de su pol¨ªtica de autocartera: facilitar "liquidez" al mercado (el free float es superior al 90%) y aprovechar "la debilidad" en el precio de las acciones "en relaci¨®n con las perspectivas de la empresa a medio plazo". El banco se compromete en su memoria a que nunca utilizar¨¢ sus t¨ªtulos como "blindaje".

Por su parte, el BBVA adquiri¨® 338,01 millones de acciones propias en 2006 (a un precio medio de 16,8 euros) y se desprendi¨® de 337,31 millones (a 16,77 euros de media). En total, la entidad presidida por Francisco Gonz¨¢lez movi¨® en autocartera el 19% de su capital.

En lo que va de a?o muchas empresas del selectivo siguen mostr¨¢ndose activas con sus propios t¨ªtulos. Telef¨®nica es el mayor ejemplo. La autocartera de la operadora ha pasado desde enero del 1,53% del capital al 3% actual. Los 147 millones de t¨ªtulos que acumulaba acaban de ser amortizados como medida de retribuci¨®n al accionista, tras la aprobaci¨®n de la ¨²ltima junta. Esta actuaci¨®n se enmarca dentro del compromiso de la compa?¨ªa de recomprar acciones por valor de 2.700 millones en el periodo 2006-2007. Durante el pasado a?o ya se gast¨® 2.400 millones en autocartera, aunque buena parte de ese desembolso se destin¨® al canje para la absorci¨®n de Telef¨®nica M¨®viles.

En este primer semestre tambi¨¦n destacan las compras de BBVA (ha multiplicado por cinco su autocartera), Santander (dobla el zurr¨®n de t¨ªtulos) y Altadis. Esta ¨²ltima compa?¨ªa, sin embargo, ha anunciado recientemente que paraliza su programa de recompra para no entorpecer las ofertas de compra que ha recibido. Otras compa?¨ªas que han elevado su autocartera en 2007 son Acciona, Popular, Banesto, Indra, Colonial y NH Hoteles.

En el lado opuesto, s¨®lo tres empresas del Ibex han comunicado rebajas en la cantidad de t¨ªtulos propios que mantienen en su poder. Destaca el caso de ACS, que parece que se ha abonado a hacer caja cada cierto tiempo con sus acciones. Hace una semana comunic¨® la venta de 13 millones de t¨ªtulos valorados en 625 millones, que seg¨²n los analistas destinar¨¢ a reducir su elevado endeudamiento. En septiembre de 2005, d¨ªas antes de comprar al Santander su 22% en Fenosa, Florentino P¨¦rez tambi¨¦n se deshizo de una importante cantidad de autocartera.

Se busca m¨¢s transparencia

El pasado mes de marzo, el Ministerio de Econom¨ªa public¨® en audiencia p¨²blica el proyecto de Real Decreto para desarrollar la Ley de Transparencia en los mercados financieros. En el texto hay un art¨ªculo dedicado a la autocartera. Las principales novedades con respecto a la legislaci¨®n vigente es que las compa?¨ªas tendr¨¢n la obligaci¨®n de informar de los movimientos de venta de acciones propias, y no s¨®lo de los de compra como suced¨ªa hasta ahora, cuanto superen el 1% del capital. Adem¨¢s, el plazo para informar se acorta de siete a cuatro d¨ªas h¨¢biles.

En esta misma l¨ªnea de aumentar la transparencia, la CNMV present¨® a principios de a?o su primer borrador de circular sobre negociaci¨®n de acciones propias por sociedades cotizadas. En este documento el supervisor recuerda que no entra?an abuso de mercado los programas de compra de acciones propias dirigidos a reducir el capital, cumplir obligaciones inherentes a los instrumentos financieros de deuda convertible o asignar acciones a empleados. Tambi¨¦n son l¨ªcitos los movimientos que busquen dar liquidez al valor o facilitar el canje en determinados movimientos corporativos. La CNMV, en cambio, advierte que supondr¨¢n abuso de mercado "aquellas transacciones cuya finalidad sea provocar desviaciones artificiales del precio de cotizaci¨®n con respecto a la tendencia del mercado".