Creciente volatilidad
El saldo negativo de las Bolsas en junio no impide un favorable balance en la primera mitad del a?o, con alzas del 7% en los pa¨ªses desarrollados (seg¨²n el ¨ªndice AFI de renta variable mundial), pero del 14% en los emergentes. Estas revalorizaciones est¨¢n ligeramente por encima de lo que se pod¨ªa esperar, y se han logrado gracias a la capacidad de resistencia de la econom¨ªa mundial para seguir creciendo.
Pero no queremos destacar el saldo semestral, sino la forma en la que se ha logrado, caracterizada por un incremento de la volatilidad. Es habitual que las Bolsas presenten una volatilidad anualizada cercana al 20%, mientras que en la tendencia alcista iniciada en 2003 ha sido de s¨®lo el 15%. Se debe esperar una normalizaci¨®n de esta volatilidad, al menos, por cinco motivos. El primero, por una l¨®gica reversi¨®n a la media. El segundo, por las muestras que esperamos de desaceleraci¨®n econ¨®mica mundial que, aunque paulatina, contin¨²a produci¨¦ndose. El tercero, por la consecuente reducci¨®n del ritmo de crecimiento de los beneficios empresariales: lejos quedan ya tasas del 30% y ahora son del 8%. El cuarto, por la relaci¨®n positiva entre valoraci¨®n y volatilidad, de tal forma que la situaci¨®n actual, en las que las Bolsas ya no est¨¢n "baratas", provoca una mayor prudencia en la toma de posiciones compradoras y una mayor predisposici¨®n a vender. Y, por ¨²ltimo, el contexto de mayores tipos de inter¨¦s, que generan dudas sobre el impacto negativo en el ciclo, pero, tambi¨¦n, reducen el atractivo de las Bolsas frente a la renta fija.
La renta fija a corto tiene poca volatilidad por lo que la mayor rentabilidad esperada de las bolsas podr¨ªa empezar a no ser atractiva
Los niveles de rentabilidad de los activos de reducida duraci¨®n se sit¨²an en torno al 4,50%, cota que supera ya claramente la inflaci¨®n. Pero el inversor no s¨®lo debe pensar en la rentabilidad, sino tambi¨¦n en el riesgo. La renta fija a corto apenas tiene volatilidad (1,7% anual seg¨²n el ¨ªndice AFI de deuda a 3 a?os), por lo que la mayor rentabilidad esperada de las Bolsas podr¨ªa empezar a no ser atractiva si la relativizamos por su volatilidad que, por otro lado, ser¨¢ creciente.
David Cano y Alberto Ruiz son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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