Iberia se hace desear

El pasado jueves el consejo de administraci¨®n de Iberia volv¨ªa a dar calabazas a su pretendiente TPG, aunque en esta ocasi¨®n dej¨¢ndole la puerta entreabierta. La propuesta deber¨¢ ser m¨¢s formal. No le abrir¨¢ completamente la alcoba hasta que no est¨¦ segura de sus intenciones. El consorcio formado por el fondo de capital riesgo Texas Pacific Group, acompa?ado de los espa?oles Vista Capital, Ibersuizas y Quercus junto a British Airways, tendr¨¢ que presentar una oferta vinculante si quieren llevarla al altar. No hay prisas. La salud econ¨®mica de Iberia es envidiable en estos momentos y las plusval¨ªas que pueden obtener los socios de su n¨²cleo duro podr¨ªan ser mayores m¨¢s adelante.

La mayor parte de los accionistas del n¨²cleo duro no tienen ninguna prisa por vender convencidos de que su valor aumentar¨¢ a medio plazo

El comportamiento 'tradicional' del capital riesgo supone la segregaci¨®n de las actividades m¨¢s importantes y su salida a medio plazo

Los 3,6 euros por acci¨®n que ofrece el consorcio liderado por TPG est¨¢n muy por debajo de la valoraci¨®n que hace el consejo de Iberia

El proceso sigue abierto. Se ha dado un paso importante pero no hay que echar las campanas al vuelo ni olvidar que aunque de momento el consorcio formado por el fondo de capital riesgo de Estados Unidos Texas Pacific Group, la brit¨¢nica British Airways y los fondos espa?oles Vista Capital (Banco Santander), Ibersuizas (Banco Pastor) y Quercus (Agrolimen, familia Carulla) ha sido el pretendiente m¨¢s osado, hay otros a la espera de la evoluci¨®n del cortejo. La alemana Lufthansa, la franco-holandesa Air France-KLM, el fondo brit¨¢nico Apax y el espa?ol Torreal (Juan Abell¨®), el grupo Globalia (Air Europa), Planeta (Lara, que tambi¨¦n participa en Vueling)... han manifestado tambi¨¦n sus intenciones aunque de manera m¨¢s t¨ªmida. Entre otras razones porque cualquier consideraci¨®n m¨¢s avanzada deber¨ªa ser notificada inmediatamente a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores.

Entre las distintas dimensiones del proceso de venta de Iberia hay dos que destacan notoriamente sobre las dem¨¢s: el precio que finalmente se establezca y el futuro industrial de la compa?¨ªa tras el cierre de la operaci¨®n.

Respecto al primero, la cantidad ofrecida inicialmente por el consorcio como "invariable" es de 3,6 euros por acci¨®n. Una cifra que es considerada baja por el consejo de Iberia para el que la realidad econ¨®mica de la compa?¨ªa est¨¢ por encima de los cuatro euros por acci¨®n.

Entre los activos de Iberia destacan tambi¨¦n sus posiciones en los hub de Madrid, Barajas, y de Barcelona, El Prat, que presentan en esos momentos los mayores niveles de crecimiento en Europa, y que suponen un importante apoyo para las grandes compa?¨ªas con unos centros pr¨¢cticamente saturados en sus redes de negocio.

Nueva terminal en El Prat

Las dudas existentes sobre la adjudicaci¨®n de la Terminal Sur de Barcelona, y la participaci¨®n de Iberia en la misma han empezado a aclararse tras la venta anunciada de Spanair por parte de Skandinavian Air System, SAS. La aerol¨ªnea de origen espa?ol pretend¨ªa ocupar el espacio que deja Iberia en aquel aeropuerto al aplicar su pol¨ªtica de abandono de los trayectos de corto y medio radio, excepto el puente a¨¦reo. La situaci¨®n se complica a la espera del nuevo propietario de Spanair al mismo tiempo que Iberia anuncia el mantenimiento de al menos 10 vuelos intercontinentales desde aquel aeropuerto. Todo parece indicar que las dimensiones de la nueva terminal permitir¨¢n operar en la misma a dos alianzas a¨¦reas facilit¨¢ndose as¨ª una soluci¨®n salom¨®nica.

Pero no es s¨®lo la incertidumbre de la nueva terminal catalana o las consecuencias de la llegada del AVE a Barcelona las que dificultan el establecimiento del precio de Iberia. Seg¨²n Marian Fern¨¢ndez, gestora de renta variable de Inversis Banco, se trata de uno de los sectores m¨¢s dif¨ªciles de evaluar. Las incertidumbres sobre la evoluci¨®n del precio del crudo, los tipos de inter¨¦s y la cotizaci¨®n euro-d¨®lar complican enormemente la fijaci¨®n de los precios de las aerol¨ªneas.

Para Miguel ?ngel Garc¨ªa D¨ªez, socio de Acenture y responsable del ¨¢rea de transporte, hay que tener tambi¨¦n en cuenta otra dimensi¨®n dif¨ªcil de concretar como es el valor pol¨ªtico que supone el tratarse de una compa?¨ªa hasta hace poco denominada "de bandera".

En la otra cara de la moneda estar¨ªan, seg¨²n el responsable de turismo y transporte a¨¦reo de PriceWaterhouseCoopers, ?lvaro Kekler, los riesgos pol¨ªticos que esa situaci¨®n comporta y que se traducen en muchos condicionantes preestablecidos como los compromisos con operadores, agencias, destinos...

Y por si ¨¦ramos pocos... la mayor parte de los componentes del n¨²cleo duro de accionistas de Iberia no tienen ninguna prisa por vender. Caja Madrid (9,7%), BBVA (7,1%), Sepi (5,2%) o El Corte Ingl¨¦s (2,9%) no necesitan las plusval¨ªas que se generar¨¢n con la venta y son conscientes de que ¨¦stas pueden ser mayores dentro de alg¨²n tiempo justo cuando TPG haya planeado salir... Al margen de British Airways, por razones obvias, que dispone del 9,95%, s¨®lo Logista con el 6,5% estar¨ªa interesada en una soluci¨®n r¨¢pida ya que su matriz, Altadis, se encuentra en pleno proceso de venta en el que le viene muy bien poner en valor a sus filiales.

A la espera de las reacciones de las posibles alternativas, una fusi¨®n con Air France-KLM o con Lufthansa sobre todo, con la que existen mayores sinergias, supondr¨ªa una completa fusi¨®n de las compa?¨ªas, en este caso sin embargo el papel fundamental, al menos a corto y medio plazo, lo desempe?an los fondos de inversi¨®n con TPG a la cabeza rodeado del tr¨ªo espa?ol que necesita para no perder el car¨¢cter nacional necesario para mantener los derechos de vuelo en Latinoam¨¦rica.Iberia lleva once a?os con resultados positivos. En 2006 ingres¨® 5.387 millones de euros con unos beneficios de 116 millones y se revalorizaron sus acciones un 20%. Fue de las primeras l¨ªneas europeas en "hacer los deberes" y este a?o tal como se ha dado el primer semestre podr¨ªa alcanzar un nuevo r¨¦cord en su cuenta de resultados. Su presidente ha insinuado incluso en alguna ocasi¨®n que est¨¢n en disposici¨®n de comprar y en fuentes del sector confirman que efectivamente "con una caja de 1.800 millones de euros como la que tienen podr¨ªan hacer frente a una compra de 700 u 800 millones". Aunque de momento no van por ah¨ª los tiros.

En cuanto a la condici¨®n de venture capital de los principales compradores que sin duda pondr¨¢n en manos de British Airways la gesti¨®n si llega a buen puerto la compra, ha despertado tambi¨¦n algunos recelos.

Seg¨²n Garc¨ªa D¨ªez en los 60 a?os de vida de esta industria no se ha hecho nunca dinero de manera estructural como ahora. La aparici¨®n de las l¨ªneas bajo coste y algunas operaciones en Estados Unidos con buenos resultados han colocado el sector en el punto de mira de fondos como TPG, que ya intent¨® la compra de Qantas aunque no lo consigui¨®, que vuelve ahora con Iberia y sin perder de vista incluso a su socio tecnol¨®gico en esta operaci¨®n, la propia British Airways.

Segu¨ªn ?lvaro Kekler, las grandes firmas del sector han hecho tales plusval¨ªas y tales acumulaciones de capital que no les queda m¨¢s remedio que invertir donde sea para minimizar el impacto de los impuestos, aunque naturalmente tratan de asegurarse siempre una rentabilidad importante a corto plazo. Seg¨²n Marian Fern¨¢ndez, las compa?¨ªas de capital riesgo buscan "sectores poco apalancados, con flujos de generaci¨®n de cajas previsibles y con actividades parcelables".

Comportamiento 'tradicional'

Y es que su comportamiento est¨¢ siendo ya "tradicional". Lo que buscan es lo mejor para los accionistas y no siempre para la compa?¨ªa globalmente, se?ala Garc¨ªa D¨ªez, para el que es muy probable que se produjera una segregaci¨®n de las actividades de mantenimiento y de handling, as¨ª como una separaci¨®n tambi¨¦n del negocio de las rutas de medio y largo recorrido por un lado y las de corto alcance de las que tratan de desprenderse desde hace alg¨²n tiempo excepto en el puente a¨¦reo entre Madrid y Barcelona. Los sindicatos, que este ¨²ltimo viernes han firmado el XVII Convenio Colectivo de tierra que afecta a 18.000 empleados, el 72% de la plantilla, ya han avisado de que permanecer¨¢n ojo avizor. UGT el sindicato mayoritario en la compa?¨ªa a¨¦rea advirti¨® tambi¨¦n hace unos d¨ªas que en caso de abrirse un proceso de separaci¨®n de los distintos negocios "la conflictividad ser¨¢ total".

La situaci¨®n ser¨ªa distinta en el caso de llegar a un acuerdo directo con una compa?¨ªa a¨¦rea con la que se integrar¨ªan todos los servicios tratando de alcanzar econom¨ªas de escala. Eso s¨ª, las cosas ir¨ªan mucho m¨¢s despacio, por lo que podr¨ªa coincidir casi el calendario con la situaci¨®n de salida de los fondos y la asunci¨®n plena de titularidad y responsabilidades por parte de British Airways, que seg¨²n algunas fuentes del sector ya esta contemplada en los acuerdos establecidos entre la compa?¨ªa a¨¦rea brit¨¢nica y el fondo norteamericano.