Castigos diferenciales

Esta semana hemos vuelto a tener ocasi¨®n de comprobar la asimetr¨ªa de los mercados burs¨¢tiles: los rendimientos, aunque se distribuyan seg¨²n una funci¨®n normal, presentan un extremo izquierdo m¨¢s ancho (big tail). Es decir, cuando se experimentan ca¨ªdas de los ¨ªndices, el mercado tiende a sobre reaccionar y a sufrir p¨¦rdidas que se escapan de lo previsto en la distribuci¨®n de probabilidad. Llevamos ya varios casos recientes para poder contrastarlo: mayo de 2006, febrero de 2007 y este ¨²ltimo.

La mayor frecuencia de estos episodios de reacci¨®n intensa tienen que ver con una menor infravaloraci¨®n de las bolsas, con unas condiciones monetarias menos expansivas y con las dudas sobre la capacidad de crecimiento del PIB y, en especial, sobre el efecto que puede tener la recesi¨®n en el mercado inmobiliario residencial de EE UU.

"El castigo en el mercado de cr¨¦dito se ha trasladado al mercado de renta variable con intensidad. Tal vez demasiada"

Esta ha sido, como en febrero, la espita del movimiento correctivo de los mercados que, en esta ocasi¨®n, ha tenido un protagonista claro: los diferenciales en el mercado de cr¨¦dito. ?stos han repuntado en todos los casos, bien sea en productos relacionados con las hipotecas de alto riesgo, en empresas de cualquier calidad crediticia o en emisiones de renta fija de los de pa¨ªses emergentes. El castigo en el mercado de cr¨¦dito se ha trasladado al mercado de renta variable con intensidad. Tal vez demasiada.

?Por qu¨¦ decimos esto? Porque el repunte de los diferenciales no hace sino acercarlos a unos niveles m¨¢s en l¨ªnea con las medias hist¨®ricas, abandonando definitivamente la zona de m¨ªnimos hist¨®ricos. Por lo tanto, no ha hecho m¨¢s que corregir la elevada sobrevaloraci¨®n que presentaba, y contagiando a una renta variable que no muestra ese exceso de precio. Porque las bolsas, sobre todo despu¨¦s de la reciente ca¨ªda, siguen sin estar caras, ya que contin¨²an contando con el apoyo de unos resultados empresariales que crecen a tasas cercanas al 10% gracias, a su vez, a un PIB mundial que crece por encima del 5%, como esta semana nos recordaba el FMI.

David Cano y Alberto Ruiz son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo AFI).