T¨ªtulos en alquiler para Bolsas bajistas

Las Bolsas han arrancado el a?o a la baja. La ca¨ªda ha sido generalizada y pocas compa?¨ªas cotizadas se han salvado de la quema. En este contexto de incertidumbre cobra protagonismo una operativa que permite a los inversores hacer dinero cuando la renta variable enfila la cuesta abajo: el pr¨¦stamo de t¨ªtulos.

Existen agencias y sociedades de valores que ofrecen este servicio a sus clientes. El prestamista ceder¨¢ durante un tiempo sus acciones a cambio de un determinado tipo de inter¨¦s. Por su parte, el prestatario, que apuesta porque esos t¨ªtulos caigan en Bolsa, los toma en alquiler para venderlos y recomprarlos despu¨¦s m¨¢s baratos, apunt¨¢ndose as¨ª las plusval¨ªas (a las que habr¨¢ de descontar el cup¨®n fijado y unas comisiones).

En la guerra de OPA de Metrovacesa el escaso capital flotante de la empresa hizo perder mucho dinero a los que hab¨ªan alquilado t¨ªtulos

Bancos medianos, constructoras e inmobiliarias son los valores donde m¨¢s han crecido las apuestas bajistas en los ¨²ltimos meses

"Los prestamistas suelen ser grandes inversores institucionales o compa?¨ªas con una vocaci¨®n de permanencia en el accionariado. Al ceder los t¨ªtulos de forma temporal les sacan un rendimiento extra", explica H¨¦ctor Fern¨¢ndez, operador de RBC Dexia, una de las firmas l¨ªderes en el alquiler de acciones. Los costes para el que pide las acciones van a variar sobre todo en funci¨®n de la liquidez del valor. "Para compa?¨ªas de gran capitalizaci¨®n el tipo de inter¨¦s es menor que para empresas menos l¨ªquidas. En este ¨²ltimo caso se puede llegar a pagar hasta un 4% sobre el efectivo prestado", indica Hern¨¢ndez.

141.606 millones

En 2007 el pr¨¦stamo de valores alcanz¨® r¨¦cords hist¨®ricos. El saldo vivo de t¨ªtulos prestados a 30 de noviembre, ¨²ltimos datos disponibles por Bolsa de Madrid, ascend¨ªa a 141.606 millones de euros (en 2003 era de tan s¨®lo 48.000 millones), representados en 8.246 millones de acciones, lo que supone un incremento interanual de efectivo del 62%. El auge de esta operativa se debe a que ofrece muchas posibilidades al inversor. La m¨¢s cl¨¢sica es apostar por ca¨ªdas de las Bolsas, pero tambi¨¦n permite coberturas en el mercado de futuros y derivados, estrategias con parejas de valores cuya correlaci¨®n sea muy alta (por ejemplo, comprar Santander y vender BBVA) o incluso hacer acopios de derechos de voto ante una junta general de accionistas.

La situaci¨®n de inestabilidad que atraviesan los mercados ha disparado el n¨²mero de t¨ªtulos prestados entre las compa?¨ªas del Ibex 35 (ver cuadro). Donde m¨¢s han crecido las posiciones bajistas han sido entre aquellas empresas m¨¢s afectadas por la crisis de cr¨¦dito como inmobiliarias, constructoras y bancos medianos. Sin embargo, tambi¨¦n han crecido sustancialmente el n¨²mero de t¨ªtulos prestados en los dos grandes bancos, Telef¨®nica y Repsol. La petrolera es donde las apuestas bajistas pesan m¨¢s: tiene el 38% de su capital bajo alquiler.

Pese a sus ventajas, la inversi¨®n con t¨ªtulos prestados tambi¨¦n tiene riesgos. "El m¨¢s obvio es que se apueste por una ca¨ªda del valor y ¨¦ste suba", indica Alicia Jim¨¦nez, jefa de an¨¢lisis de Self Trade. "Pero tambi¨¦n es m¨¢s complicado acertar porque es una inversi¨®n contraria a la intuici¨®n: normalmente invertimos pensando en revalorizaciones del activo". Adem¨¢s, esta t¨¦cnica requiere estar muy encima, "son movimientos a corto plazo", y existe adem¨¢s el problema de que hay un l¨ªmite temporal para devolver los t¨ªtulos. Por todo ello, esta experta reconoce que invertir con t¨ªtulos es m¨¢s apropiado para personas con cierta experiencia. "El cliente tiene que tener muy claro c¨®mo funciona esta estrategia y asumir todos los riesgos", resume.

Los analistas consultados coinciden que el tir¨®n del pr¨¦stamo de valores en los ¨²ltimos meses es un factor que ha contribuido al repunte de la volatilidad en la Bolsa espa?ola. Y es que esta operativa, muy utilizada por los hedge funds o fondos de alto riesgo, comporta dos fases: la primera es la venta de las acciones, movimiento que presiona la cotizaci¨®n a la baja; la segunda parte, sin embargo, supone la entrada de dinero para recomprar esos t¨ªtulos y devolverlos a sus due?os, situaci¨®n que contribuye a la recuperaci¨®n del precio del valor.

Un factor a tener muy en cuenta si se quieren evitar sorpresas desagradables con el alquiler de t¨ªtulos es el free float o capital flotante de una compa?¨ªa. Esta ratio, que viene a indicar el n¨²mero de acciones que cotiza libremente en Bolsa, va a indicar al inversor el grado de dificultad que tendr¨¢ a la hora de recomprar los t¨ªtulos.

En la guerra de OPA sobre Metrovacesa se puso de manifiesto la importancia de la liquidez. Muchos inversores hab¨ªan pedido t¨ªtulos prestados de la inmobiliaria. ?stos preve¨ªan que cuando se conocieran los resultados de las ofertas, los t¨ªtulos, que hab¨ªan subido much¨ªsimo por la especulaci¨®n, caer¨ªan hasta niveles m¨¢s razonables. El problema es que el n¨²mero de acciones en alquiler lleg¨® a ser igual al free float de la compa?¨ªa. Cuando los prestatarios dieron las ¨®rdenes para recomprar los t¨ªtulos se dieron cuenta de que no hab¨ªa papel disponible en el mercado lo que, en contra de toda l¨®gica, dispar¨® la cotizaci¨®n de Metrovacesa, ampliando con ellos sustancialmente las p¨¦rdidas de quienes hab¨ªan pedido esos t¨ªtulos.

Cuando un inversor decide alquilar sus t¨ªtulos pierde los derechos pol¨ªticos de los mismos durante el periodo de tiempo en que los valores son objeto de pr¨¦stamo. Esta situaci¨®n ha llevado a la CNMV a cuestionarse el impacto de la ingenier¨ªa financiera en el buen gobierno de las compa?¨ªas cotizadas puesto que un propio inversor puede acumular m¨¢s derechos de voto de los que realmente le corresponden al convocarse una junta general de accionistas. "Debido a las innovaciones financieras, los principios que guardaban los sistemas de votaci¨®n en los a?os ochenta ya no pueden ser aplicados en la actualidad. Ahora se puede separar f¨¢cilmente la rentabilidad econ¨®mica que da una acci¨®n del voto al que da derecho", sostiene el organismo supervisor en una reciente monograf¨ªa. En el caso de Altadis, que est¨¢ a la espera del resultado de su OPA, el porcentaje del capital en pr¨¦stamo ha crecido en el ¨²ltimo a?o del 25% al 32%.