Esperar y ver

El BCE ha mantenido los tipos de inter¨¦s en el 4% en su reuni¨®n de esta semana, tal y como se esperaba. La expectaci¨®n se centraba en la posibilidad de que este mes cambiase el tono de la declaraci¨®n oficial, quiz¨¢ con alguna se?al de que los riesgos de menor crecimiento en la zona euro han aumentado y de que, por tanto, se podr¨¢n bajar los tipos cuando la inflaci¨®n empiece a remitir. Las variaciones han sido milim¨¦tricas, confirmando que el an¨¢lisis de los comunicados del BCE es un ejercicio que requiere la finura de aquellos kremlin¨®logos que infer¨ªan los cambios de la pol¨ªtica sovi¨¦tica por variaci¨®n de posici¨®n de los dirigentes alrededor de Breznev en los desfiles.

Trichet se?al¨® que nadie propuso en la reuni¨®n subidas de tipos para atajar la inflaci¨®n (como ocurri¨® el mes pasado). La referencia en el comunicado de enero a que la zona euro est¨¢ creciendo en l¨ªnea con su potencial ha desaparecido este mes, y Trichet aclar¨® que el PIB crece "cerca del potencial, pero quiz¨¢ en la parte baja" del rango. Esto ha servido para interpretar que el BCE ha reconocido la importancia de los riesgos de desaceleraci¨®n y ha abierto la puerta a bajadas de tipos. Los mercados, que ya ten¨ªan descontadas dos bajadas de 25 puntos b¨¢sicos, las han adelantado y creen ahora que se pueden producir en el mes de marzo o abril.

Por fin, el BCE ha reconocido la importancia de los riesgos de desaceleraci¨®n y ha abierto la puerta a bajadas de tipos de inter¨¦s

El an¨¢lisis es correcto, pero quiz¨¢ son fechas algo prematuras, ya que el tono fuertemente antiinflacionista permanece en el comunicado, con advertencias para que las subidas salariales que se est¨¢n negociando no incorporen tasas de inflaci¨®n temporalmente altas. ?sta es una referencia clara a Alemania, que pesa mucho en el PIB de la zona euro y en el inconsciente colectivo del BCE. Las econom¨ªas europeas se est¨¢n desacelerando: la zona euro habr¨¢ crecido en 2007 en torno a un 2,6%, y para 2008 se espera un 1,8%, no muy lejos del potencial, aunque con riesgos a la baja, como lo corroboran los indicadores.

En definitiva, el BCE se ha abierto a la posibilidad de bajar los tipos, como muchos est¨¢bamos esperando. Si se confirma que la desaceleraci¨®n es m¨¢s r¨¢pida de lo esperado, y sobre todo si se extiende al sector industrial, probablemente pasar¨¢ a la acci¨®n. Pero antes esperar¨¢ para comprobar que se disipan los riesgos inflacionistas. Lo m¨¢s probable es que los tipos terminen bajando al final del segundo trimestre, y que se coloquen en 3,5% despu¨¦s del verano.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es economista jefe para Europa del Servicio de Estudios de BBVA.