Menos inflaci¨®n, mayores amenazas

Los dos indicadores estrella de la semana ¨²ltima han sido el IPC de abril y el avance del crecimiento del PIB en el primer trimestre del a?o, aunque hay otros datos que, al ser de car¨¢cter microecon¨®mico, los analistas de la coyuntura no solemos prestarles tanta atenci¨®n, pero que son de suma importancia, sobre todo en estos momentos. Me refiero a los resultados que han publicado las grandes empresas, tambi¨¦n referentes al primer trimestre, que sorprenden positivamente con un crecimiento conjunto de los beneficios de las que forman el Ibex del 16,7%.

Sabemos que estos beneficios derivan en muchas ocasiones de operaciones financieras extraordinarias y que buena parte de ellos se obtienen de las filiales en el exterior, pero en el fondo, ponen de manifiesto que la salud de nuestras grandes empresas sigue siendo buena, lo que es una situaci¨®n de partida favorable para encarar la fase descendente del ciclo en la que est¨¢ inmersa la econom¨ªa espa?ola. Mantener la rentabilidad de las empresas es fundamental para salir airosos de esta fase c¨ªclica, y ni el Gobierno ni el resto de agentes econ¨®micos y sociales deber¨ªan hacer nada ahora que comprometiera dicha rentabilidad.

La moderaci¨®n de la inflaci¨®n se debe a la estabilizaci¨®n de los precios de los alimentos

Los precios de los servicios, sobre todo del turismo y de la hosteler¨ªa, se han desacelerado notablemente

El INE vino a certificar lo que claramente se deduc¨ªa de la informaci¨®n disponible, que el crecimiento de la econom¨ªa espa?ola hab¨ªa sufrido una brusca reducci¨®n en el primer cuarto del a?o. La tasa del 0,3% trimestral (1,2% en t¨¦rminos anualizados) es menos de la mitad de las observadas en los dos trimestres precedentes y tambi¨¦n menos de la mitad de la del conjunto de la zona euro. La pr¨®xima semana conoceremos los detalles de lo que hay detr¨¢s de este 0,3%.

El IPC de abril se ajust¨® a las previsiones. La tasa interanual de inflaci¨®n descendi¨® tres d¨¦cimas, hasta el 4,2%. En realidad, como se ve en el gr¨¢fico superior izquierdo, la inflaci¨®n, medida en tasas mensuales corregidas de estacionalidad, ven¨ªa ya moder¨¢ndose desde el comienzo del a?o, una vez que a finales del a?o anterior alcanzara el m¨¢ximo de la escalada alcista iniciada en septiembre, de forma que en abril se situ¨® ya por debajo del 3% en t¨¦rminos anualizados. ?ste es un buen ejemplo de c¨®mo las tasas interanuales son indicadores retrasados e inadecuados cuando en las series se producen efectos escal¨®n que perduran todo un a?o en dichas tasas. Si el INE publicara, como se hace en EE UU, el IPC desestacionalizado (la estacionalidad es muy acusada desde que se introdujeron las rebajas), podr¨ªamos ver la tendencia reciente de la inflaci¨®n en las tasas mensuales antes y mejor que con las tasas interanuales. La moderaci¨®n de la inflaci¨®n se debe a la estabilizaci¨®n (descenso en algunos casos, como la leche) de los precios de los alimentos y a la desaceleraci¨®n de los precios de los servicios, sobre todo el turismo y la hosteler¨ªa, en buena parte por el efecto de Semana Santa, pero tambi¨¦n como reflejo del debilitamiento de la demanda.

El hecho de que la inflaci¨®n se haya moderado notablemente en los ¨²ltimos meses no significa, sin embargo, que los riesgos y amenazas inflacionistas est¨¦n dominados. Ello ocurrir¨ªa muy probablemente si la econom¨ªa espa?ola estuviera cerrada y todo lo que se vende en el pa¨ªs se produjera dentro, ya que el debilitamiento de la demanda mantendr¨ªa los precios contenidos. Pero afortunadamente, aunque esto nos traiga algunos problemas de vez en cuando, Espa?a es un pa¨ªs abierto y un tercio de lo que gastamos proviene de fuera, sobre todo la energ¨ªa. El petr¨®leo ha superado los 120 d¨®lares y nadie sabe si va a continuar al alza o se va a dar la vuelta a la baja en un futuro pr¨®ximo. Por eso, hacer previsiones de inflaci¨®n en estas circunstancias es una tarea harto dif¨ªcil. En el gr¨¢fico inferior derecho se presentan tres escenarios: el central corresponde a cotizaciones del petr¨®leo en torno a 115 d¨®lares en lo que resta del a?o y 110 el pr¨®ximo; el alto asume que el petr¨®leo se va progresivamente hacia los 130 d¨®lares a final de 2009; y el bajo, que retrocede hasta 90 d¨®lares tambi¨¦n a final de dicho a?o. Esto nos da tasas interanuales de inflaci¨®n de entre el 2,9% y el 4,3% para diciembre de este a?o y de entre el 2,3% y el 3,6% para diciembre del pr¨®ximo. Dado que el escenario alto es bastante probable, ello explica que el BCE se mantenga alerta, y hace bien. -

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).