?Desacelera la UEM?

A pesar del ritmo de crecimiento moderado que han tenido las econom¨ªas de la eurozona en los ¨²ltimos a?os, se han sucedido muchos trimestres en los que el crecimiento interanual del PIB ha sido superior al 3%, algo destacable para las grandes y pesadas econom¨ªas del Viejo Continente cuyo l¨ªmite de crecimiento potencial en los ¨²ltimos a?os ha estado m¨¢s cercano del 1,5% que del 2,5%. En los dos ¨²ltimos a?os, en concreto, en casi las dos terceras partes de los trimestres transcurridos, ¨¦ste ha sido el caso ciertamente. En el pico m¨¢ximo de actividad del periodo, ha sido posible observar en algunos trimestres tasas de crecimiento interanual m¨¢ximo en los respectivos pa¨ªses del 8% (Irlanda, tercer trimestre de 2006), del 7,5% (Eslovenia, primer trimestre de 2007), del 5,5% (Finlandia, segundo trimestre de 2006) y alrededor del 4% para muchos otros pa¨ªses, entre ellos Espa?a e, incluso, Alemania. Pa¨ªses como Portugal, Francia e Italia, sin embargo, nunca han llegado en el periodo a crecer al 3% interanual en ninguno de los trimestres del periodo aludido.

Desde que se alcanzaron esos picos de actividad, no obstante, entre mediados de 2006 y principios de 2007, las cosas han cambiado en todos los pa¨ªses de la zona monetaria europea y se han registrado descensos en las tasas de crecimiento de cierta magnitud. Por citar el caso m¨¢s notorio, el de Irlanda, su tasa de crecimiento en el primer trimestre de 2008 fue 4,2 puntos porcentuales inferior a la de su pico anteriormente se?alado del 8%. O el caso de Italia, que con tasas de crecimiento interanual en los ¨²ltimos trimestres muy cercanas a cero (y negativa en t¨¦rminos intertrimestrales en el cuarto trimestre de 2007) est¨¢ muy cerca de entrar en recesi¨®n, mientras que Irlanda le va a la zaga y Portugal se salva por ahora.

Pero, por otra parte, Alemania rebota con un despepitante 1,5% intertrimestral y un 2,6% interanual en el primer trimestre de 2008. Francia, por su parte, tient le coup en t¨¦rminos interanuales y acelera entre trimestres. Espa?a, por si se lo preguntaban, es uno de los pa¨ªses de la zona que m¨¢s recortan su crecimiento interanual en el primer trimestre de 2008 respecto al pico de los dos ¨²ltimos a?os (en 1,4 puntos porcentuales, que no es, con todo, el peor desempe?o) y marca una severa desaceleraci¨®n en t¨¦rminos intertrimestrales.

La eurozona, pues, se desacelera, pero no deja de dar sorpresas y, en su conjunto, gracias al peso de Alemania y Francia, mantendr¨¢ un cierto tono que le vendr¨¢ muy bien a la desinflada econom¨ªa espa?ola. No cabe duda de que las condiciones que cabe esperar en lo que resta de a?o en la zona euro no ser¨¢n buenas. Lo malo es que el aumento de los precios de la energ¨ªa y otras materias primas mantendr¨¢ al Banco Central Europeo muy vigilante respecto a los tipos de inter¨¦s. Tampoco cabe duda de que algunos pa¨ªses del ¨¢rea monetaria, que en estos momentos flirtean con la recesi¨®n, tienen grandes probabilidades de acabar atray¨¦ndola a su terreno. -

Jos¨¦ A. Herce y ?lvaro F. Liss¨®n son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.