El valor de la visi¨®n contraria

En Espa?a, apenas se distribuyen 12 fondos de renta fija europea de elevada rentabilidad; entre ellos se encuentra Morgan Stanley European Currency High Yield Bond A EUR. Este fondo invierte en los bonos y obligaciones a los que las agencias especializadas en calificar la calidad crediticia adjudican malas notas (igual o por debajo de BBB) y que, a cambio, proporcionan buenas rentabilidades. A finales de abril, la cartera de este fondo de Morgan Stanley ten¨ªa una concentraci¨®n de casi el 90% en ese tipo de bonos.

Por sectores, el mayor porcentaje de la cartera estaba invertido en bonos de empresas de la industria qu¨ªmica (un 13%), seguida de cerca por la de "enlatado, embotellado y contenedores" y los servicios financieros diversificados.

Seg¨²n el gestor del fondo, Leon Grenyer, "la cartera del fondo se ha beneficiado de que en el primer semestre de 2007 pensaran que el sector europeo de bonos de elevada rentabilidad estaba sobrevalorado de manera extrema, como si el periodo de condiciones crediticias favorables se fuera a extender indefinidamente". Gracias a esa evaluaci¨®n correcta, cuando se inici¨® la crisis crediticia, en el verano de 2007, "el fondo estaba en posici¨®n muy defensiva, lo que le permiti¨® que su rentabilidad tuviera un buen comportamiento durante el segundo semestre de 2007 y el comienzo de 2008". Ya en 2008, los gestores del fondo pensaron que el mercado de bonos de elevada rentabilidad hab¨ªa pasado de ofrecer muy poco valor a estar relativamente barato, ya que hab¨ªa precios m¨¢s bajos, pero "los resultados de las empresas segu¨ªan siendo buenos, sus balances saneados y l¨ªquidos y las tasas de morosidad bajas". De ah¨ª que incrementaran las posiciones de la cartera del fondo y ¨¦ste estuviera bien situado para la recuperaci¨®n de precios que se produjo en abril y mayo.

Tambi¨¦n result¨® acertada "la mayor exposici¨®n a uno de los subsectores industriales que mejor se comportan durante los periodos de desaceleraci¨®n econ¨®mica, el del enlatado y embotellado de alimentos y bebidas; un sector en el que durante los 10 ¨²ltimos a?os se ha producido un proceso de concentraci¨®n en muy pocas empresas, algo que permite a ¨¦stas mantener un gran poder para fijar los precios y, por lo tanto, para incrementar sus m¨¢rgenes". El gestor declina hacer ning¨²n comentario sobre valores concretos.

Con la ventaja que da el evaluar los acontecimientos cuando ya han sucedido, considera Leon Grenyer, que fue una equivocaci¨®n "el haber sido demasiado prudente en febrero y marzo y no haber incrementado la inversi¨®n del fondo en ese momento para haberse beneficiado de la mejora del ambiente crediticio que vino a continuaci¨®n".

Seg¨²n ¨¦l, los mercados est¨¢n descontando una situaci¨®n demasiado pesimista, por lo que los fondos como el analizado (fondos valor) deben aprovecharse de estas situaciones para llevar la contraria al consenso de mercado y elevar su nivel de inversi¨®n. Con todo y con eso, reconoce que este mercado continuar¨¢ estando muy vol¨¢til a lo largo de los pr¨®ximos meses. Las comisiones y gastos anuales (TER) que la gestora carga al fondo ascienden al 1,30% sobre el patrimonio total, por debajo de la media de gastos para la clase de fondos con parecida pol¨ªtica de inversi¨®n, que es del 1,47%. -

Juan Ignacio Crespo es director europeo en Thomson Reuters .