El Corte Ingl¨¦s y la Bolsa

Se ver¨¢ obligado El Corte Ingl¨¦s, la tienda m¨¢s representativa de Espa?a, a salir a Bolsa? A Isidoro ?lvarez, el septuagenario presidente y sobrino del fundador Ram¨®n Areces, dicha posibilidad no le hace ninguna gracia. Pero unos cuantos accionistas disidentes le est¨¢n haciendo la vida imposible. El fundador no ten¨ªa ning¨²n descendiente directo, por lo que el 30% de la empresa est¨¢ en manos de los miembros de la tercera y cuarta generaci¨®n familiar. Algunos de ellos quieren vender para poder "mandar a sus hijos a colegios privados".

Las dinast¨ªas familiares, por lo menos en EE UU, se est¨¢n extinguiendo r¨¢pidamente. El a?o pasado, familias como los Wrigley, los Milton y los Bancroft vendieron los representativos negocios fundados por sus antepasados hace m¨¢s de un siglo. Sin embargo, no parece que El Corte Ingl¨¦s vaya a seguir sus pasos.

Actualmente, la empresa est¨¢ librando dos batallas en los tribunales sobre cu¨¢nto valen sus acciones. La empresa tiene derechos preferentes para comprar las acciones a su "precio razonable". El Corte Ingl¨¦s se aprovecha de ello para establecer como referencia el valor contable (5.000 millones), mientras que los accionistas mantienen que su precio justo en el mercado ser¨ªa de 14.000 millones. Esto equivaldr¨ªa a ocho veces el Ebitda de 2008, un valor razonable asumiendo que las ventas aumentaron en un 6% desde las ¨²ltimas cuentas publicadas en 2006 y que obtuvo el 9% de margen sobre el Ebitda.

Probablemente, los juicios tardar¨¢n a?os en resolverse, a menos que El Corte Ingl¨¦s ceda. Pero las apuestas son altas, por dos razones. Si los dem¨¢s venden la empresa podr¨ªa verse obligada a comprar el 30% de las acciones. Tiene capacidad para permit¨ªrselo ya que cuenta con poca deuda. Dada la calidad de la empresa, probablemente podr¨ªa alcanzar el equivalente a tres veces el Ebitda previsto para 2008, o en torno a los 5.000 millones de euros, en los mercados de cr¨¦dito.

Este segundo tema es m¨¢s espinoso: alguien que conoce bien la situaci¨®n asegura que los empleados poseen otro 20% de las acciones. ?stas est¨¢n garantizadas y deben ser recompradas bas¨¢ndose en los cambios del valor contable. Claramente, los empleados conseguir¨ªan ganancias inesperadas si la empresa cotizara en Bolsa. Se deben de estar preguntando por qu¨¦ la empresa se muestra tan intransigente.

Pero esto s¨®lo no empujar¨¢ a ?lvarez a salir a Bolsa. Una de las razones por las que algunas de las dinast¨ªas de EE UU han optado por vender era porque las empresas necesitaban ingresos en efectivo procedentes del exterior. La venta de Dow Jones el a?o pasado por la familia Bancroft a News Corp., por ejemplo, dio a la publicaci¨®n recursos que nunca habr¨ªa conseguido como empresa independiente. Lo mismo sucedi¨® con la venta de Wrigley a Mars.

Sin embargo, El Corte Ingl¨¦s genera mucha caja y no tiene ning¨²n tipo de ambici¨®n fuera de Espa?a, Portugal e Italia. Adem¨¢s, cotizar trae problemas. ?lvarez podr¨ªa tomar como ejemplo a Inditex, otro gigante familiar del sector de la distribuci¨®n, que sali¨® a Bolsa en 2001. Su valor casi se ha reducido en un 50% desde el pasado noviembre. Poco acostumbrado al escrutinio externo, ?lvarez podr¨ªa no tener el est¨®mago para tan agitado viaje.