Ahorro escaso

El cierre de la financiaci¨®n mayorista desde el pasado verano obliga a reflexionar sobre la din¨¢mica del ahorro interno y especialmente su materializaci¨®n en unos u otros tipos de instrumentos. Ah¨ª cobra una gran relevancia la orientaci¨®n estrat¨¦gica de las entidades financieras, dirigida a ampliar la base de sus dep¨®sitos con mayor estabilidad, aunque supongan un coste m¨¢s elevado. S¨®lo de esa manera es posible financiar un crecimiento del cr¨¦dito que, aunque en franca desaceleraci¨®n, no se ve en absoluto acompa?ado por la capacidad de generar ahorro financiero neto.

Valga como ejemplo el comportamiento de los cuatro primeros meses del a?o. En dicho periodo, el cr¨¦dito en el sistema ha crecido en 40.000 millones, es decir, menos de la mitad que en igual periodo del a?o pasado. Pero, as¨ª y todo, ese crecimiento del cr¨¦dito no ha venido acompa?ado de un crecimiento similar en los dep¨®sitos de clientes. ?stos crecen fuertemente (48.000 millones) en imposiciones a plazo, muy primadas en tipos, pero se ven reducidos sensiblemente por la fuerte ca¨ªda (de 28.000 millones) experimentada por los dep¨®sitos a la vista, cada vez m¨¢s dif¨ªciles de mantener en un entorno de elevados costes de oportunidad.

El cr¨¦dito crece menos de la mitad que el a?o pasado y no se acompa?a de igual ritmo en los dep¨®sitos

Pero no s¨®lo los dep¨®sitos a la vista est¨¢n cayendo. El otro gran veh¨ªculo tradicional de ahorro financiero, los fondos de inversi¨®n, registran en el mismo periodo una ca¨ªda (por reembolsos, y aislando el efecto de descenso en valores patrimoniales) cercana a los 20.000 millones, lo que deja el saldo neto de generaci¨®n de ahorro financiero muy cercano a cero en los cuatro primeros meses del a?o. Podr¨ªa matizarse que el ahorro tiene un componente muy estacional, y que se comporta peor en la primera mitad del a?o. As¨ª y todo la evoluci¨®n es mucho m¨¢s desfavorable que en el mismo periodo del a?o pasado. Nada apunta a que vaya a mejorar en pr¨®ximos meses, en un contexto en que una parte creciente de la renta (bruta) de las familias deber¨¢ destinarse al pago de las cuotas de la hipoteca, as¨ª como a asumir el mayor coste de la cesta de la compra.

Con este escenario para el ahorro interno, y la imposibilidad de apelar al externo, el ajuste vendr¨¢, sin duda, por un crecimiento del cr¨¦dito mucho menor.

?ngel Berges y Gloria Herv¨¢s son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).