Evitar un concurso de acreedores

La capitalizaci¨®n de deuda es la transformaci¨®n de la deuda de una compa?¨ªa en capital social, de tal manera que los derechos de cr¨¦dito del acreedor se cancelan y, en contraprestaci¨®n, los accionistas de la deudora dan entrada al acreedor en el capital de su compa?¨ªa. Esta operaci¨®n puede ser muy positiva para empresas que se hallan en situaci¨®n de desequilibrio patrimonial o de incumplimiento de compromisos de pago de la deuda financiera. ?ltimamente hemos podido comprobar c¨®mo estas operaciones se han negociado en el marco de refinanciaciones destinadas a evitar la quiebra de compa?¨ªas con dificultades financieras.

La capitalizaci¨®n de deuda se realiza siempre que la banca acreedora crea en la viabilidad econ¨®mica y financiera de la compa?¨ªa tras la operaci¨®n de capitalizaci¨®n de deuda; el valor de las acciones -que depender¨¢ de un plan de negocio solvente y fiable- debe ser superior al valor de la deuda con riesgo de impago.

La negociaci¨®n de estas transacciones no es sencilla. Hay muchas partes involucradas en estas reestructuraciones de pasivo y cada una con distintos intereses:

1. La banca acreedora. En general, la masa acreedora se compone de varias entidades que en ocasiones han formalizado pr¨¦stamos sindicados, y el acuerdo de la banca acreedora, y entre los distintos bancos que la conforman, es un paso fundamental.

2. Los accionistas. La capitalizaci¨®n pasa por formalizar un aumento de capital en la compa?¨ªa para dar entrada a la banca. Muchas compa?¨ªas tienen estructuras accionariales complejas y la aprobaci¨®n de estas operaciones, que se debe hacer en junta de accionistas, requiere un gran esfuerzo de sus impulsores.

3. Los directivos. Pueden ser los grandes perjudicados. Las entidades acometen la capitalizaci¨®n de deuda para resolver una situaci¨®n de debilidad financiera y, en general, exigen cambios en la direcci¨®n de la compa?¨ªa para acometer esta operaci¨®n.

Pero la pieza fundamental es la valoraci¨®n. La banca acreedora aceptar¨¢ transformar deuda en capital si estima que las acciones recibidas tienen un valor superior al de la deuda que cancelan.

Por tanto, este tipo de operaciones requiere dos valoraciones. En primer lugar, se debe conocer el valor de la deuda financiera que se pretende cancelar, a la que se suele aplicar un descuento por el riesgo de impago. En segundo lugar, debe realizarse una valoraci¨®n de la compa?¨ªa para llegar a una ecuaci¨®n de canje de deuda por capital que sea aceptable tanto para su accionista como para la banca. En todo caso, la valoraci¨®n de los fondos propios de las compa?¨ªas que est¨¢n en situaci¨®n de dificultades se ve siempre muy penalizada, por lo que sus accionistas pueden sufrir una gran diluci¨®n en estas operaciones.

Pese a las dificultades que pueden conllevar, es evidente que este tipo de operaciones es una buena soluci¨®n para todos ante un riesgo de insolvencia: accionistas, acreedores, directivos y trabajadores deben ser conscientes de que un acuerdo de esta naturaleza, aunque en principio pueda parecer una "derrota", puede ser el camino para la victoria final. -

Borja Andreu es vicepresidente de GBS Finanzas.