Los precios se desinflan

Los dos indicadores estrella de la semana han sido el avance del crecimiento del PIB en el cuarto trimestre de 2008 y el IPC de enero. El PIB se contrajo un 1% respecto al trimestre precedente y un 0,7% respecto al mismo periodo del a?o anterior. Esta vez, el INE se separ¨® de la estimaci¨®n del Banco de Espa?a (no es usual), mejorando las cifras en una d¨¦cima porcentual, lo cual es algo dif¨ªcil de entender, pues la informaci¨®n que hemos conocido despu¨¦s de publicarse dicha estimaci¨®n ha sido bastante peor de lo que cab¨ªa prever.

Tambi¨¦n el avance del INE mejora en unas tres d¨¦cimas porcentuales la previsi¨®n que se hac¨ªa en esta p¨¢gina de coyuntura nacional el 25 de enero. Cuando dispongamos de la informaci¨®n detallada, el pr¨®ximo d¨ªa 18, podremos ver d¨®nde radican las diferencias. En todo caso, sorprende que, siendo los indicadores espa?oles de producci¨®n, de demanda y sobre todo de empleo los que m¨¢s caen entre las grandes econom¨ªas europeas, su PIB sea el que menos lo hace. El PIB alem¨¢n cay¨® un 2,1% en este trimestre; el franc¨¦s, un 1,2%; el italiano, un 1,8%; el ingl¨¦s, un 1,5%, y el del conjunto de la zona euro, tambi¨¦n un 1,5%. En el mismo sentido, parece poco l¨®gico que, siendo la econom¨ªa espa?ola la que tiene todas las cartas para ser la m¨¢s vapuleada por la crisis (la m¨¢s expuesta a la restricci¨®n del cr¨¦dito, dada su enorme dependencia de ¨¦l, y una de las m¨¢s afectadas por el pinchazo de la burbuja inmobiliaria), haya sido de las ¨²ltimas de la zona euro en caer en recesi¨®n t¨¦cnica (dos trimestres consecutivos con retrocesos del PIB).

Aparte de la ca¨ªda del petr¨®leo, la causa de la moderaci¨®n del IPC es la debilidad de la demanda

Ahora s¨ª que empieza a ser genuina la desaparici¨®n del diferencial de inflaci¨®n con la zona euro

Respecto al IPC, s¨ª que dimos en el blanco con nuestra previsi¨®n, aunque fue por casualidad. La inflaci¨®n baj¨® del 1,4% al 0,8% (gr¨¢fico superior izquierdo), como preve¨ªamos, pero ah¨ª acaban todas las coincidencias. A nivel de grupos de productos, las desviaciones fueron importantes, aunque se compensaron. Descendieron menos de lo previsto los precios de la energ¨ªa, pero lo hicieron m¨¢s los de los bienes industriales no energ¨¦ticos (BINE), al tiempo que los aumentos de los alimentos y de los servicios fueron significativamente menores.

Comparando el comportamiento del IPC con el de un a?o antes (que es lo que explica la variaci¨®n de la inflaci¨®n interanual), se observa que todos los grupos de productos se han comportado de forma menos inflacionista (gr¨¢fico superior derecho). As¨ª, de las seis d¨¦cimas en que se ha reducido la inflaci¨®n, la tercera parte se debe a la energ¨ªa; otra tercera parte, a los BINE, fundamentalmente al vestido y calzado (las rebajas este a?o han sido superiores a las del pasado a?o), y la otra tercera parte se lo reparten los alimentos y los servicios, destacando la r¨²brica de turismo y hosteler¨ªa. Por ello, la inflaci¨®n subyacente ha descendido cuatro d¨¦cimas, hasta el 2%.

Aparte de la ca¨ªda del precio del petr¨®leo y resto de materias primas, la causa que explica esta moderaci¨®n de la inflaci¨®n es la debilidad de la demanda. Podemos decir, por tanto, que ahora s¨ª que empieza a ser genuina la desaparici¨®n del diferencial de inflaci¨®n con la zona del euro (de hecho, este diferencial ya es negativo desde diciembre), en cuanto que no es debida s¨®lo a la ca¨ªda de los precios del petr¨®leo.

Tras incorporar los datos de enero a los modelos de previsi¨®n, las perspectivas para lo que resta del a?o apenas cambian. Empeoran ligeramente las previsiones para el grupo de energ¨ªa, debido a un cierto repunte del precio del petr¨®leo y del d¨®lar frente al euro respecto a los niveles prevalecientes cuando se hicieron las anteriores previsiones, pero mejoran las del resto de los grupos. Concretamente, en el mes de febrero en curso, la inflaci¨®n se mantendr¨ªa en la misma tasa que en enero, un 0,8%, pero en marzo recobrar¨ªa la tendencia a la baja hasta llegar a una tasa negativa de -1% en julio; posteriormente se orientar¨ªa de nuevo al alza, para cerrar el a?o con un 1,4% en diciembre. La media anual se situar¨ªa en un 0,1%. Si el precio del petr¨®leo se mantiene cerca de los niveles actuales, lo m¨¢s probable es que la inflaci¨®n sea incluso menor de la que pronostican los modelos univariantes, pues el efecto de la debilidad de la demanda posiblemente no lo est¨¦n recogiendo todav¨ªa en toda su magnitud. -

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).