Respuestas del regulador burs¨¢til

Los guardianes de las finanzas estadounidenses vuelven a tener en el punto de mira a los vendedores en descubierto. La comisi¨®n del mercado de valores (SEC, en sus siglas en ingl¨¦s), dirigida por Mary Schapiro, se plantea imponer nuevas restricciones a la venta en descubierto. A pesar de la presi¨®n pol¨ªtica para que se den pasos de este tipo, el regulador deber¨ªa rechazar medidas ineficaces.

El consejo de la SEC parec¨ªa el mi¨¦rcoles agradablemente esc¨¦ptico acerca de las normas que pretenden limitar la venta en descubierto. Pero el organismo cedi¨® en septiembre a las presiones para prohibir temporalmente las ventas en descubierto de acciones de empresas financieras en plena carnicer¨ªa del mercado. Una medida que, seg¨²n un estudio acad¨¦mico posterior, ha sido ineficaz y perjudicial.

Aun as¨ª, el organismo ha presentado nuevas propuestas, algunas mucho menos draconianas. La primera supone variantes de la norma de la venta a precio superior, una norma de la Gran Depresi¨®n que prohib¨ªa la venta en descubierto de una acci¨®n a no ser que su ¨²ltima operaci¨®n se hiciera a un precio superior a la anterior. Aunque intuitivamente ¨²til para evitar una espiral de precios descendentes, la SEC concluy¨® que este m¨¦todo resulta ineficaz en la pr¨¢ctica y desech¨® la norma en 2007. La segunda propuesta fija un instrumento que proh¨ªba la venta en descubierto de un valor que baje m¨¢s de un determinado nivel.

Aparte de las dudas sobre su utilidad, estas normas pueden salir caras. Algunos estudios demuestran que la vieja norma de venta a un precio superior, por ejemplo, inhib¨ªa moderadamente la liquidez del mercado y la b¨²squeda del precio. Asimismo, tambi¨¦n debilitan una defensa natural del mercado contra los manipuladores que intentan hacer que suba el precio de las acciones y contra empresas fraudulentas como Enron. Adem¨¢s, no ayudan mucho a limitar a determinados conspiradores bajistas porque hay modos de vender acciones sint¨¦ticamente en descubierto en los mercados de derivados.

Eso no quiere decir que los reguladores no puedan mejorar las normas. El a?o pasado, despu¨¦s de que la SEC endureciera los requisitos para las ventas en descubierto, el n¨²mero de operaciones fallidas, un indicativo del nivel de operaciones que es ilegal, ca¨ªa aproximadamente un 40%.

Lo que m¨¢s preocupa es que la presi¨®n pol¨ªtica y el deseo de la SEC de transmitir que est¨¢ "haciendo algo" pudieran desembocar en una mala pol¨ªtica. Los encargados de establecer las normas contables sucumbieron recientemente a una presi¨®n similar y debilitaron las normas de contabilidad basadas en el valor justo de mercado. La SEC tiene que dar muestras de m¨¢s valent¨ªa. -