Un rebote que tardar¨¢ en llegar

Con los n¨²meros en la mano, no hay duda: la Bolsa ha recuperado los niveles previos a la quiebra de Lehman Brothers. ?Motivo de alegr¨ªa? Depende. La mayor¨ªa de los inversores se han perdido el rebote que la renta variable acumula desde marzo. De hecho, los fondos de inversi¨®n y planes de pensiones que m¨¢s dinero han captado en el a?o siguen siendo los m¨¢s conservadores. Hay mucho miedo y mucha decepci¨®n acumulada. Basta recordar los fiascos en productos estructurados, fondos inmobiliarios, salidas a Bolsa sin potencial, hedge funds sin liquidez...

El derrumbe del coloso financiero fue la punta del iceberg de una serie de esc¨¢ndalos que han erosionado la confianza de los ahorradores. Todo el mundo coincide en que ese intangible tan dif¨ªcil de ganar y tan r¨¢pido de perder como es la confianza tardar¨¢ mucho m¨¢s en recuperarse que los ¨ªndices burs¨¢tiles. Esta semana el propio presidente de la CNMV, Julio Segura, hac¨ªa un repaso a los fallos que se han hecho patentes en la actual crisis y los englobaba en tres categor¨ªas. "En primer lugar est¨¢n los fallos de mercado, materializados en el aumento de las asimetr¨ªas informativas derivadas del proceso de innovaci¨®n financiara; en la existencia de conflictos de inter¨¦s no resueltos en ciertas empresas de servicios financieros; en fallos de gobierno que han primado una visi¨®n a corto plazo en beneficio de los gestores y en perjuicio de los accionistas", denunci¨® durante una conferencia en la Universidad del Pa¨ªs Vasco.

El Ibex 35 acumula una revalorizaci¨®n del 68% desde el mes de marzo

La banca lastr¨® el mercado y luego impuls¨® su recuperaci¨®n

La segunda clase de fallos, seg¨²n Segura, son los regulatorios que han permitido la coexistencia de actividades reguladas y no reguladas. "Es decir, agujeros negros que han favorecido el arbitraje regulador, el desarrollo de activos de baja calidad y su diseminaci¨®n por todo el sistema". Por ¨²ltimo, el presidente de la CNMV detecta fallos de dise?o de pol¨ªticas macroecon¨®micas que han proporcionado "unas condiciones extremadamente holgadas" de liquidez y bajo coste de financiaci¨®n durante un dilatado periodo, "que han favorecido la asunci¨®n de unos niveles de riesgo y endeudamiento no sostenibles por parte de los agentes y un proceso continuado de sobrevaloraci¨®n de los activos".

A pesar de los fallos del sistema financiero, la Bolsa ha tenido dos virtudes durante esta crisis: ser el activo m¨¢s l¨ªquido donde cada orden ten¨ªa su contrapartida y cumplir su papel de indicador adelantado de la evoluci¨®n econ¨®mica. La renta variable llevaba cayendo con fuerza meses antes de la quiebra de Lehman, anticipando la crisis de liquidez que se avecinaba y su impacto en la econom¨ªa real. El ocaso del banco de inversi¨®n, eso s¨ª, multiplic¨® el p¨¢nico vendedor. Pese al repunte de finales de 2008 las Bolsas se desplomaron a principios de 2009 hasta tocar el 9 de marzo su nivel m¨ªnimo desde 2003. Se descontaba entonces una situaci¨®n apocal¨ªptica que no se cumpli¨®. La Gran Depresi¨®n se qued¨® en Gran Recesi¨®n lo que bast¨® para impulsar unas cotizaciones muy sobrevendidas.

El Ibex 35 acumula una subida del 68% desde m¨ªnimos y es el ¨²nico de los grandes ¨ªndices burs¨¢tiles que cotiza por encima del nivel previo a la quiebra de Lehman Brothers. El sector financiero fue el que hundi¨® al mercado en los infiernos y el que m¨¢s ha aportado en su recuperaci¨®n.

En la mejor¨ªa de la renta variable han contribuido datos esperanzadores (primeros atisbos de salida de la recesi¨®n y resultados empresariales menos malos de los previstos), pero tambi¨¦n aspectos t¨¦cnicos que pueden llevar a cierta confusi¨®n (cierre de posiciones bajistas, unos tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos que desincentivan los productos conservadores y el miedo de muchos gestores a quedarse fuera del rally).

?Estamos viviendo una nueva burbuja? Aunque el nivel de liquidez en las carteras sigue siendo m¨¢s alto que hace un a?o, diferentes bancos de inversi¨®n como Goldman Sachs y Citi han publicado esta semana informes en el que siguen viendo potencial en Bolsa. La gran duda surge con Espa?a. Pese a que la recesi¨®n es m¨¢s aguda que en otras econom¨ªas y la salida se vislumbra m¨¢s lejana, el Ibex sigue siendo uno de los ¨ªndices que m¨¢s se revaloriza. El mercado espa?ol ha dejado de estar barato (hace un a?o cotizaba a 10,5 veces sus beneficios y hoy el PER es de 14,3 veces) y genera recelos. "Un 19% de los consultados estima que los fondos de acciones espa?oles terminar¨¢n en negativo de aqu¨ª a un a?o frente a un 9% para la renta variable europea y un 6% para la renta variable estadounidense", advertida una encuesta entre inversores particulares que ha publicado esta semana Morningstar.