Dispersi¨®n en la salida

Sorteada la fase m¨¢s delicada de la crisis financiera, el foco de atenci¨®n del escenario macroecon¨®mico internacional para los pr¨®ximos trimestres girar¨¢ en torno a la velocidad de recuperaci¨®n de las principales econom¨ªas desarrolladas, una vez que se ha constatado la mayor capacidad de resistencia del bloque de econom¨ªas emergentes.

Una salida de la crisis a distintas velocidades es, sin duda, uno de los escenarios m¨¢s factibles, no s¨®lo atendiendo a la dicotom¨ªa que existe entre econom¨ªas en relaci¨®n con la acumulaci¨®n de desequilibrios internos que requieren de una correcci¨®n en las tasas de inversi¨®n agregadas y/o de las ratios de endeudamiento privado, sino tambi¨¦n a los ¨²ltimos registros del PIB correspondientes al tercer trimestre de 2009. Mientras Alemania y Francia ya encadenan dos trimestres consecutivos de crecimiento y Estados Unidos registra el primer avance trimestral, el Reino Unido contin¨²a en recesi¨®n, al igual que econom¨ªas europeas de menor dimensi¨®n como la espa?ola. La dispersi¨®n en la magnitud de la reactivaci¨®n econ¨®mica se pueda erigir como uno de los rasgos definitorios del panorama internacional durante 2010.

La salida de los pa¨ªses de la crisis a distintas velocidades es, sin duda, uno de los escenarios m¨¢s factibles

En este contexto, las pol¨ªticas de retirada de los est¨ªmulos p¨²blicos, introducidos cuando la recesi¨®n amenazaba con convertirse en una depresi¨®n a escala global, cobran especial importancia. La secuencia de medidas adoptadas desde que la quiebra de Lehman puso de manifiesto la exigencia de intervenciones p¨²blicas coordinadas y de dimensiones desconocidas puede servir de referencia a la hora de establecer una hoja de ruta en las estrategias de salida.

La eliminaci¨®n gradual de los est¨ªmulos monetarios cuantitativos, vinculados a la expansi¨®n de la base monetaria de los bancos centrales, es previsible que constituya la primera piedra de toque. La cancelaci¨®n de facilidades de cr¨¦dito creadas ad hoc para subsanar disfunciones que a d¨ªa de hoy no son relevantes desde un punto de vista sist¨¦mico y cuya demanda ha ca¨ªdo de forma muy significativa; el endurecimiento de las pol¨ªticas de gesti¨®n de la liquidez, eliminando las inyecciones ilimitadas o reinstaurando la operativa de subastas competitivas (vigentes antes del estallido de la crisis), y la finalizaci¨®n de los programas de compras de activos pueden constituir las principales v¨ªas de actuaci¨®n.

El tensionamiento de la pol¨ªtica monetaria a trav¨¦s de subidas de los tipos de inter¨¦s de intervenci¨®n tardar¨¢ m¨¢s en producirse: los pilares que garantizan un crecimiento econ¨®mico sostenido tanto en Estados Unidos como en el ¨¢rea euro son a¨²n d¨¦biles y, al margen de repuntes puntuales, la inflaci¨®n no constituye un factor de riesgo a medio plazo.

En la mayor¨ªa de los casos, el ¨²ltimo eslab¨®n en la cadena de intervenci¨®n p¨²blica ha sido el de la pol¨ªtica presupuestaria, y probablemente tambi¨¦n ser¨¢ el ¨²ltimo sobre el que los Gobiernos establezcan restricciones en pr¨®ximos trimestres, aun a costa de incurrir en d¨¦ficit p¨²blicos abultados e incrementar las ratios de deuda sobre PIB a niveles hist¨®ricamente elevados. Las ayudas p¨²blicas a la demanda interna han determinado buena parte de los registros de crecimiento recientes: una retirada prematura de ¨¦stas podr¨ªa lastrar una recuperaci¨®n que, hasta hoy, todav¨ªa se antoja incipiente. -

Sara Bali?a y Daniel Manzano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas de Afi.