Inversores: abr¨®chense el cintur¨®n

Peligro sordo. Esta expresi¨®n taurina se utiliza cuando en los primeros tercios el toro da muestras de nobleza. El matador se conf¨ªa e inicia en los medios la faena de muleta con la mente puesta ya en la puerta grande. El animal, de repente, cambia su actitud y desarrolla fiereza y malas intenciones. El maestro, en el mejor de los casos, debe renunciar al triunfo que saboreaba ufano; en el peor, acaba en la enfermer¨ªa. En determinados momentos los mercados financieros tambi¨¦n pueden esconder ese peligro sordo e incluso dar un buen revolc¨®n (en la cuenta corriente) al inversor. Los expertos avisan: cuidado con 2010. Sobre el papel, las condiciones son mucho m¨¢s favorables que hace unos meses (la recuperaci¨®n mundial est¨¢ en marcha y los mercados de cr¨¦dito avanzan hacia su normalizaci¨®n). Sin embargo, existen a¨²n muchas incertidumbres y puntos d¨¦biles. Cualquier contratiempo puede cortocircuitar la reactivaci¨®n econ¨®mica y con ello obligar a replantearse las estrategias de inversi¨®n. Ah¨ª est¨¢n sin ir m¨¢s lejos los sustos de Dubai y Grecia. Conviene, por tanto, tener un plan B.

La Bolsa es el activo m¨¢s atractivo, sobre todo para el primer semestre del a?o

Los analistas ven riesgos en la deuda p¨²blica y prefieren la renta fija privada

Hoy por hoy existe unanimidad entre los analistas: la renta variable se presenta como la mejor opci¨®n de inversi¨®n el a?o que viene. La ausencia de alternativas favorece a la Bolsa. Los activos sin riesgo apenas ofrecen remuneraci¨®n (la rentabilidad de las Letras del Tesoro a un a?o, por ejemplo, se sit¨²a en el 0,6%), la deuda p¨²blica a medio y largo plazo tiene una baja remuneraci¨®n y, adem¨¢s, cuenta con el riesgo de subidas en los tipos de inter¨¦s oficiales, la deuda corporativa ha agotado en parte su potencial tras un magn¨ªfico 2009 para los bonos empresariales y en el mercado inmobiliario parece que el ajuste todav¨ªa no se ha completado.

Pero el atractivo de la renta variable no viene s¨®lo por la debilidad de los activos competidores, sino que la inversi¨®n en Bolsa tambi¨¦n tiene fortalezas propias como es una valoraci¨®n que, aunque no est¨¢ tan barata como a comienzos de 2009, tampoco se puede decir que est¨¦ cara, y una m¨¢s que aceptable retribuci¨®n al accionista. En el caso de la Bolsa espa?ola, por ejemplo, el PER [ratio que relaciona el valor en Bolsa con los beneficios] era de 12,2 veces al cierre de noviembre pasado, frente a un promedio de 14,8 veces en los ¨²ltimos 30 a?os. Por su parte, la rentabilidad media por dividendo del parqu¨¦ espa?ol se acerca al 4,7%.

"Las Bolsas siguen teniendo recorrido debido al buen momento del ciclo econ¨®mico, la mejora de los beneficios empresariales, la creciente demanda de acciones conforme los bonos se tornen m¨¢s arriesgados, una pol¨ªtica monetaria que permanecer¨¢ expansiva a¨²n un tiempo y una baja inflaci¨®n", argumentan los expertos de Deutsche Bank en su informe de estrategia para 2010.

Bloomberg ha hecho una encuesta entre 10 bancos de inversi¨®n acerca del nivel en el que prev¨¦n que termine el a?o el ¨ªndice S&P 500. La media de los pron¨®sticos sit¨²a este indicador en 1.223 enteros en diciembre de 2010, lo que supone un potencial del 11,79% con respecto a su cotizaci¨®n actual. En el caso del mercado espa?ol, Negocios ha solicitado a 12 sociedades de Bolsa una proyecci¨®n similar para el Ibex 35. La proyecci¨®n media de los analistas sit¨²a el ¨ªndice en 13.365 puntos al finalizar el pr¨®ximo ejercicio, cota que se sit¨²a un 14,77% por encima del nivel actual del selectivo.

Ahora bien, si los analistas coinciden en se?alar la renta variable como la mejor opci¨®n -lo que no quiere decir ni mucho menos que deba ser el ¨²nico activo en una cartera, sino que su peso en ¨¦sta debe encajar con el perfil de riesgo y el horizonte temporal de cada inversor-, tambi¨¦n hay bastante unanimidad en advertir que el mejor momento para la Bolsa se concentrar¨¢ sobre todo en la primera parte de 2010. Los expertos consideran que los primeros meses del a?o ser¨¢n positivos para la renta variable gracias a la elevada liquidez que hay en el sistema, pero m¨¢s adelante las Bolsas podr¨ªan experimentar una correcci¨®n. "Hist¨®ricamente, despu¨¦s de una recuperaci¨®n econ¨®mica suele haber una reca¨ªda tras la retirada de las pol¨ªticas de est¨ªmulo y la subida de los tipos de inter¨¦s", afirma Ignacio Cantos, director de renta variable de Atlas Capital.

En un a?o donde los mercados parece que pueden ir de m¨¢s a menos, las casas de Bolsa se decantan por una gesti¨®n muy activa, rotando las carteras de inversi¨®n (ver las estrategias recomendadas en las p¨¢ginas 6 y 7) desde apuestas con un corte m¨¢s c¨ªclico (consumo, industriales o materias primas) hasta valores de car¨¢cter m¨¢s defensivo (telecomunicaciones, el¨¦ctricas o farmacia). "Esperamos un buen comportamiento de las compa?¨ªas m¨¢s c¨ªclicas a corto plazo, si bien la perspectiva de una progresiva retirada de los est¨ªmulos monetarios podr¨ªa da?ar la cotizaci¨®n de las empresas que dependan del gasto p¨²blico y del ciclo europeo", advierten desde el Banco Sabadell.

En cuanto a la distribuci¨®n geogr¨¢fica, ¨¦ste es un aspecto cada vez m¨¢s dif¨ªcil difuso. Las grandes compa?¨ªas cotizadas en las principales Bolsas son multinacionales con una gran diversificaci¨®n en la procedencia de sus ingresos. Ahora bien, hecha esta salvedad, parece que s¨ª hay una tendencia a sobreponderar otros mercados en detrimento del espa?ol debido a que se espera que la econom¨ªa dom¨¦stica tarde m¨¢s que otras en decir adi¨®s a la recesi¨®n.

En el mercado espa?ol, los valores favoritos son precisamente aquellos en cuya facturaci¨®n pesa m¨¢s el negocio exterior, principalmente en Latinoam¨¦rica, dadas las mejores perspectivas econ¨®micas de esta regi¨®n. "Seguimos apostando por un mejor comportamiento de los mercados estadounidense y europeo frente al dom¨¦stico. Espa?a es todav¨ªa de los pocos pa¨ªses que no han salido de la crisis", argumentan desde Inversis Banco.

Las perspectivas para los activos de renta fija (monetarios, deuda p¨²blica y bonos corporativos) no son tan optimistas como la visi¨®n que el consenso del mercado tiene para la renta variable. En el caso de los activos monetarios (las letras del Tesoro son quiz¨¢ el m¨¢ximo exponente) tienen poco atractivo, con unos tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos hist¨®ricos. Su presencia en las carteras s¨®lo se aconseja como reserva en caso de correcci¨®n en las Bolsas y como alternativa a la renta fija de mayor duraci¨®n. "No estar¨ªamos en monetarios hasta el segundo trimestre en EE UU, como pronto, que es cuando el mercado podr¨ªa descontar que la Reserva Federal podr¨ªa empezar a subir el precio del dinero", explican en Banco Sabadell. "Puede ser m¨¢s una opci¨®n por la divisa que por la subida de tipos, pero exclusivamente en EE UU", a?aden.

En el caso de la deuda p¨²blica, la previsi¨®n es que los tipos a largo plazo repunten por la previsible subida de los tipos de inter¨¦s, las elevadas emisiones de los Tesoros y la menor demanda institucional. Por tanto, la relaci¨®n rentabilidad-riesgo empezar¨ªa a dejar de ser interesante (hay que recordar que el precio del bono se mueve de forma inversa a su tipo de inter¨¦s) y los expertos aconsejan infraponderar esta clase de activos en las carteras.

UBS, por ejemplo, augura una "pobre" evoluci¨®n de la deuda p¨²blica en 2010. En su informe de estrategia, el banco suizo aconseja "reducir posiciones en bonos de los Gobiernos y evitar los vencimientos m¨¢s largos". Esta entidad reconoce que estos bonos a¨²n juegan un papel en las carteras de los inversores, "protegi¨¦ndolos en escenarios extremos". No obstante, aconseja sustituir parte de este papel por bonos corporativos a medio plazo, e incluso -para aquellos inversores con mayor tolerancia al riesgo-, por bonos de alta rentabilidad.

La deuda corporativa ha sido uno de los activos m¨¢s demandados en 2009, permitiendo a las compa?¨ªas compensar las restricciones de liquidez a las que se enfrentaron a finales del pasado a?o. El volumen de emisi¨®n de bonos en Europa alcanz¨® a finales de noviembre 278.000 millones de euros, el doble que en todo 2008. Los analistas consideran que este activo todav¨ªa tiene recorrido el pr¨®ximo ejercicio, pero advierten de que habr¨¢ que ser mucho m¨¢s selectivos a la hora de escoger el tipo de emisor ya que los diferenciales se est¨¢n estrechando con las rentabilidades que ofrecen los gobiernos.

Otro de los activos estrella en 2009 han sido las materias primas, lo cual no ha dejado de causar perplejidad, ya que en un entorno de recesi¨®n mundial, la teor¨ªa acad¨¦mica sugiere que los precios de las commodities deber¨ªan caer. El petr¨®leo sube un 60%; el oro, un 26%; el platino, un 56%, el cobre duplica su precio en lo que va de a?o... "Hay una serie de factores que explican esta subida y que se mantendr¨¢n en los pr¨®ximos meses", explican los analistas de la gestora Threadneedle. "Las autoridades monetarias se han embarcado en un proceso de pedir al vecino en el cual la emisi¨®n de dinero y la consecuente devaluaci¨®n de las monedas locales han sido los principales instrumentos para revitalizar las econom¨ªas. Mientras que las divisas que se han considerado tradicionalmente refugio seguro se debilitaban casi al mismo tiempo, los inversores han buscado otras alternativas".

En su Global Outlook 2010, Barclays reconoce que el rebote de las materias primas en general "est¨¢ pr¨®ximo a llegar a su madurez", aunque advierte de que todav¨ªa hay potencial en algunas commodities. Los analistas del banco brit¨¢nico recomiendan invertir en petr¨®leo, cobre y n¨ªquel, "los mayores beneficiaros de una recuperaci¨®n en las econom¨ªas de la OCDE". Tambi¨¦n aconsejan apostar por el ma¨ªz y el az¨²car debido a la creciente demanda de los biocarburantes. Sin embargo, aconsejan reducir posiciones en el mercado de plata, ya que este material precioso es al que m¨¢s le afectar¨ªa un escenario para el d¨®lar de mayor estabilidad.

El a?o 2010 parece que no podr¨¢ asegurar rentabilidad a los inversores. A cambio, promete bastante volatilidad. Quiz¨¢ no venga mal en este contexto recordar una de las recomendaciones del m¨ªtico gestor de Fidelity Peter Lynch en su libro Un paso por delante de la Bolsa: "Todo el mundo tiene el cerebro suficiente para ganar dinero en el mercado, pero no todo el mundo tiene el suficiente est¨®mago. Si es de los que son susceptibles de vender toda su cartera en momentos de p¨¢nico, mejor que se quede al margen".