El retorno de las OPV

La larga sequ¨ªa de las OPV (ofertas p¨²blicas de venta de acciones) vivida por la Bolsa espa?ola en 2008 y 2009 (a?o en el que no hubo ninguna colocaci¨®n al margen de las dos del mercado alternativo para pymes MAB) empieza a tocar a su fin. Todo indica que los primeros protagonistas de esa nueva ola de desembarcos en el parqu¨¦, que tendr¨¢ lugar en los pr¨®ximos meses, ser¨¢n las sociedades de capital riesgo. Ya suenan nombres como Amadeus y Mivisa (ya en proceso) o Telepizza,

Panrico, Cortefiel y Parques Reunidos, sobre las que, de momento, no hay confirmaci¨®n oficial.

Tras dos a?os de crisis, sin posibilidad de hacer desinversiones a buen precio, el private equity empieza a tener carteras envejecidas, es decir, con participadas adquiridas antes de 2005 y de las que tiene ciertas ganas por desprenderse. En algunas de estas sociedades, las participaciones adquiridas antes del ejercicio citado son mayor¨ªa frente a las compras posteriores. Es el caso de Mercapital o CVC. Empresas como Cortefiel, Mivisa, Lan, Saprogal, Selenis, Panrico,

Hay dos operaciones de calado en puertas, las OPV de Amadeus y Mivisa

Wellenss o ?baco fueron compradas entre 2002 y 2005. En otras como Cie Automotive, Zena, o Colomer, la inversi¨®n es anterior. Todo esto porque el mercado de desinversiones del capital riesgo ha ca¨ªdo en picado. Despu¨¦s de haber sumado 1.453 millones en 2007, se redujo a la mitad en 2008 (712 millones), para desaparecer durante 2009.

La necesidad de vender se explica por varias razones: una de ellas, la necesidad de hacer caja para nuevas inversiones o para reforzar financieramente otras empresas que puedan atravesar problemas. Adem¨¢s, algunos fondos utilizados para invertir en estas compa?¨ªas se acercan a su vencimiento, lo que, seg¨²n Ram¨®n Cerdeira, presidente de ASCRI y socio de Ibersuizas, "mete cierta presi¨®n para vender, si bien siempre cabe la posibilidad de prorrogar el plazo del fondo en espera de mejores tiempos". Otra raz¨®n para desinvertir es que, tras seis o siete a?os de permanencia, las firmas de private equity consideran que su proyecto en una empresa tiende a estar finalizado.

El problema es que la esperada primavera de las OPV, si bien cerca, es posible que tarde un poco en florecer. A¨²n no se dan todas las condiciones para pilotar una colocaci¨®n con ¨¦xito. "Estamos a¨²n en la etapa de preparaci¨®n", apunta Juan D¨ªaz-Laviada, consejero delegado de

Advent. Hay que esperar, por ejemplo, a que los mercados burs¨¢tiles se estabilicen y suban. "Si hubiera un repunte de la Bolsa que permitiera obtener las rentabilidades esperadas por la venta de estas empresas, ya habr¨ªamos empezado a ver OPV", reconoce Cerdeira.

La estabilidad es fundamental, dicen. Y la volatilidad, mala. "Puede chafarte una colocaci¨®n", asegura Alex Wagenberg, managing director de Carlyle en Espa?a. "Operaciones planteadas en 2006 y 2007 acabaron abandon¨¢ndose por esta raz¨®n". Casos como los de Codere o Lanetro. Pero a¨²n m¨¢s decisivo es el apetito de los inversores, que algunos perciben a¨²n flojo, lo que impide plantear operaciones de colocaci¨®n en condiciones ventajosas. "Empieza a notarse apetito inversor en EE UU y Asia, donde hemos sacado seis OPV en las ¨²ltimas semanas", dice Wagenberg, "pero en Espa?a el ambiente est¨¢ a¨²n fr¨ªo".

Y ¨¦sta es la cuesti¨®n: se quiere vender, pero no a cualquier precio. Hay que retribuir adecuadamente al inversor del capital riesgo -fondos de pensiones, bancos, compa?¨ªas de seguros...- si se quiere que sigan suscribiendo los fondos que se vayan lanzando. Y sus expectativas son elevadas. "En general esperan", dice Javier Echarri, secretario general de la EVCA, la patronal europea del capital riesgo, "rentabilidades del 12% al a?o, lo que significa doblar el capital en seis o siete a?os".

Dicho esto, nadie niega el vuelco del sector en las ¨²ltimas semanas. "Mientras que el periodo que va del tercer trimestre de 2008 a septiembre de 2009 fue dram¨¢tico", aclara Garc¨ªa Alejo, "entre los meses de octubre y diciembre el mercado peg¨® un salto: estamos en plena normalizaci¨®n". En los tres ¨²ltimos meses, las OPV en Europa alcanzaron, seg¨²n el Observatorio Europeo de OPV de PriceWaterhouse, los 4.994 millones de euros, cuatro veces m¨¢s que los 1.375 millones del tercer trimestre o los 1.238 millones del mismo periodo de 2008. No extra?a que Citi,

Deutsche Bank o Bank of America se muestren optimistas: hay consenso en que las OPV en Europa podr¨ªan triplicarse este a?o respecto a 2009, lo que significa que podr¨ªan acercarse a los 20.000 millones de euros.

Aun cuando ese t¨ªmido despertar no ha llegado a¨²n a Espa?a, Cerdeira est¨¢ convencido de que "lo l¨®gico, teniendo en cuenta lo que estamos viendo en Europa, es que aqu¨ª el sector empiece tambi¨¦n a moverse". De momento, se perfilan ya dos operaciones de calado, las OPV de Amadeus y Mivisa. En especial Amadeus, que fue valorada en 4.340 millones en 2005, cuando fue sacada de Bolsa por BC Partners y Cinven, y que ahora alcanzar¨¢ una valoraci¨®n de 8.000 millones. Las dimensiones de la de OPV Amadeus colocar¨ªan a Espa?a entre los primeros mercados de Europa en OPV.

No hay que desde?ar la de Mivisa, una empresa de envases met¨¢licos muy exitosa, adquirida en 2005 por CVC por 500 millones de euros. Cuenta con 2.200 empleados y factur¨® 482 millones en 2008, un 12% m¨¢s que en el ejercicio previo. Respecto al resto de candidatos, sus posibles OPV son por ahora poco m¨¢s que especulaciones. Algunas fuentes dudan incluso que compa?¨ªas como Cortefiel o Telepizza puedan resultar atractivas para los inversores.

Lo que s¨ª se da por hecho es una afluencia de empresas al MAB, que se estren¨® en 2009 con Zinkia (animaci¨®n) e Imaginarium (tiendas de juguetes). Se habla de entre 15 y 25 colocaciones en 2010, de las que las primeras ser¨ªan Medcomtech (compa?¨ªa de instrumental m¨¦dico) y Gowex (telecomunicaciones).

De todos modos, insisten en el sector, lo importante no es tanto ponerle fecha a ese regreso en masa de las OPV, sino la confirmaci¨®n de ese ambiente de optimismo. Y sobre el que hay pocas dudas. "Estamos convencidos de que va a ser un a?o de buenas operaciones", dice Echarri, de la EVCA. "Vamos a ver salidas a Bolsa, ventas a compradores industriales e incluso compraventas entre firmas de private equity". -