Nacida para endeudarse

Podr¨ªa Henry Kravis conducir una Harley? Las acciones de Harley-Davidson han subido con los rumores de una compra apalancada, y la empresa de Kravis -Kohlberg Kravis Roberts (KKR)- ha sido uno de los nombres mencionados. El ic¨®nico fabricante de motocicletas puede absorber mucha m¨¢s deuda, aunque el precio y la naturaleza c¨ªclica del negocio significan que alcanzar un acuerdo no ser¨¢ pan comido.

Harley-Davidson ha resucitado con un gran rugido, superando las preocupaciones sobre el envejecido perfil de sus clientes y el hecho de que los motociclistas m¨¢s j¨®venes se decanten por marcas rivales como Ducati. Las acciones de Harley-Davidson, a unos 28 d¨®lares cada una, est¨¢n a m¨¢s del triple de su m¨ªnimo durante la recesi¨®n, incluido el repunte del 6% registrado gracias a los rumores de adquisici¨®n. Si suponemos que cualquier acuerdo requerir¨ªa una prima de al menos el 30%, la valoraci¨®n de la empresa ser¨ªa de unos ocho mil quinientos millones de d¨®lares.

Los analistas prev¨¦n que la empresa genere un resultado bruto de explotaci¨®n (Ebitda) de 950 millones de d¨®lares en 2011. Si se sustrae la deuda de la divisi¨®n financiera de Harley y sus 1.700 millones de d¨®lares de efectivo, el valor de la empresa quedar¨ªa en un m¨²ltiplo de algo m¨¢s de 5,8 veces el Ebitda. Aunque los consumidores siguen estando agobiados por las deudas y la econom¨ªa no ha hecho m¨¢s que comenzar a arrancar, la tasaci¨®n es un poco elevada pero no excesiva en los tiempos que corren. Las empresas de capital riesgo tienen un don para mejorar marcas de renombre pero que est¨¢n languideciendo, por lo que puede que encuentren nuevas maneras de hacer que el balance de Harley-Davidson mejore m¨¢s r¨¢pido.

Por supuesto, cualquier comprador de Harley inspeccionar¨ªa la divisi¨®n de servicios financieros, que se utiliza para suministrar cr¨¦dito a los entusiastas del fabricante de Milwaukee. A finales del a?o pasado ten¨ªa 5.100 millones de d¨®lares en cuentas por cobrar, cantidad que no deber¨ªa incluirse en la deuda neta de Harley. Habr¨ªa que poner cuidado en no estropear su capacidad para autofinanciarse.

Cualquier compra resultar¨ªa dif¨ªcil. Pero aunque Kravis tiene bastantes m¨¢s a?os que el comprador medio de Harley, la idea de que se quede con la empresa no es del todo descabellada.