Credibilidad y confianza

La reducci¨®n de los altos niveles de d¨¦ficit y deuda p¨²blica tras la crisis se va a llevar a cabo de manera muy distinta entre los distintos pa¨ªses europeos, en parte porque la magnitud de los desequilibrios es muy diversa, pero tambi¨¦n por las diferencias en las perspectivas de crecimiento, niveles de competitividad y de credibilidad entre los distintos pa¨ªses.

Hay, por un lado, un grupo de pa¨ªses, como Alemania y Francia, que tienen d¨¦ficits p¨²blicos altos, pero manejables, y para los cuales los mercados no perciben que tengan problemas de competitividad, sino m¨¢s bien al contrario, como es el caso de Alemania. Sus planes de consolidaci¨®n se basan sobre todo en ajustes a partir de 2011 y 2012, y no han necesitado dar muchos detalles de c¨®mo los van a llevar a cabo. A pesar del debate actual sobre eventuales bajadas de impuestos, la confianza y credibilidad es tal que la deuda alemana se ha mantenido como refugio ante las tensiones de la deuda soberana de los pa¨ªses perif¨¦ricos que est¨¢n convulsionando los mercados en las ¨²ltimas semanas.

Confianza y credibilidad son valores fundamentales para poder tener margen de maniobra en la aplicaci¨®n de pol¨ªticas econ¨®micas

En el caso de Italia, a pesar del elevado nivel hist¨®rico de deuda p¨²blica, la pol¨ªtica relativamente prudente de 2009 de no introducir ning¨²n tipo de est¨ªmulo ha hecho que su d¨¦ficit p¨²blico no se haya disparado como en otros pa¨ªses perif¨¦ricos. Grecia se ha visto forzada a implantar un duro plan de ajuste fiscal en 2010 como consecuencia del programa de salvamento anunciado en los ¨²ltimos d¨ªas ante la crisis de confianza que ha sufrido por las revisiones de sus datos fiscales, su mayor nivel de deuda y su mayor desequilibrio exterior. Portugal quiso retrasar el ajuste fiscal hasta 2011 para no da?ar la recuperaci¨®n, pero esa falta de decisi¨®n ha sido uno de los motivos por los que ha sido castigada con subidas importantes en sus diferenciales de deuda en las ¨²ltimas dos semanas. En el caso de Espa?a, los mercados reclaman cada vez con m¨¢s intensidad medidas cre¨ªbles y de calado que vayan m¨¢s all¨¢ de la consolidaci¨®n fiscal dise?ada en el Programa de Estabilidad presentado a la Comisi¨®n Europea en enero.

Esta variedad en los ritmos de salida, y el diferente tratamiento de los mercados, revela que la confianza y la credibilidad son valores fundamentales para poder tener margen de maniobra en la aplicaci¨®n de pol¨ªticas econ¨®micas. Fuera de la zona euro, por ejemplo, los casos del Reino Unido o Estados Unidos son paradigm¨¢ticos, ya que, con d¨¦ficits presupuestarios muy altos, parecen poder permitirse retiradas muy lentas de sus programas de est¨ªmulo fiscal. Sin duda, el tener un tipo de cambio flexible tiene que ver con la confianza que les otorgan los mercados, pero tambi¨¦n tienen su peso una econom¨ªa flexible y unas instituciones fuertes que gozan de la credibilidad de poder llevar a cabo las medidas necesarias para corregir r¨¢pidamente la situaci¨®n si ello fuese necesario.

Rafael Dom¨¦nech es economista jefe de Espa?a y Europa de BBVA Research, y Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es economista jefe de Europa de BBVA Research.