Cambios en la flexibilizaci¨®n cuantitativa

Citigroup tiene un plan para desbloquear los mercados de bonos de la zona euro. El banco cree que, en lugar de comprar bonos del Estado, el Banco Central Europeo deber¨ªa avalar su valor. La propuesta no resolver¨¢ el problema de deuda de Europa. Pero parece una forma m¨¢s limpia de que el supervisor apuntale los mercados.

El BCE se propone restaurar la confianza del mercado actuando como un comprador de emergencia de deuda soberana. La intervenci¨®n ha tenido cierto ¨¦xito inicial. Los precios de los bonos han dejado de caer. Pero el BCE se arriesga a aumentar la inflaci¨®n al inyectar dinero en la econom¨ªa, por lo que tiene que esterilizar sus compras extrayendo el efectivo. Lo hace atrayendo dep¨®sitos de los bancos.

Segundo, cuanto m¨¢s bonos compre el BCE, m¨¢s tendr¨¢ para vender al mercado en el futuro. Esto podr¨ªa hacer que los inversores desconfiaran de comprar bonos del Estado en el futuro, prolongando as¨ª la crisis.

El plan de Citigroup est¨¢ dise?ado para obtener los mismos resultados que el programa de compra de bonos del BCE, pero evitando algunos de sus fallos. El banco estadounidense cree que el supervisor deber¨ªa utilizar parte de los fondos que ha reservado para ofrecer un seguro frente a la quiebra soberana. En lugar de vender bonos del Estado al BCE, los inversores pagar¨ªan una prima por adelantado, seguida de unos pagos anuales fijos. Si el pa¨ªs suspende pagos, el BCE aceptar¨ªa los bonos a su valor nominal.

Los bancos ya pueden asegurarse contra la suspensi¨®n de pagos soberana con la compra de permutas de incumplimiento de cr¨¦dito. Esto le cuesta hoy a Grecia un 6% de la deuda que se asegura por adelantado y un 5% adicional cada a?o.

Sin embargo, con el plan del Citigroup, el seguro del BCE estar¨ªa subvencionado. Este m¨¦todo ser¨ªa similar al programa de compra de bonos del BCE. Dar¨ªa a los inversores m¨¢s confianza en la deuda soberana y permitir¨ªa a los bancos reducir sus riesgos. Pero, a diferencia del plan actual, el BCE no estar¨ªa inyectando tanto dinero en la econom¨ªa. Tambi¨¦n habr¨ªa menos riesgo de excedente en el mercado.

Por supuesto, al igual que sucede con las compras de bonos, el BCE seguir¨ªa asumiendo el riesgo del cr¨¦dito soberano. Existe el peligro de que termine como una AIG financiada p¨²blicamente, con tendencia a sufrir fuertes p¨¦rdidas si Grecia u otros pa¨ªses del euro suspenden pagos.

El principal objetivo del BCE es dar a los Gobiernos algo de tiempo para que solucionen sus problemas. Los avales quiz¨¢ sean una forma m¨¢s elegante de conseguirlo que la compra de bonos. Pero para que los mercados empiecen a funcionar como deben, hay que hacer algo con el riesgo de la suspensi¨®n de pagos soberana. -