Sin pulso interior

Las divergencias en la horquilla de previsiones que se han manejado para la evoluci¨®n de la econom¨ªa espa?ola durante el tercer trimestre de 2010 han sido relevantes, y han estado muy focalizadas en la sostenibilidad de la recuperaci¨®n a la que apuntaban los registros de PIB durante los primeros meses del ejercicio. Los indicadores de actividad, gasto y sentimiento que se han ido conociendo a medida que avanzaba el trimestre han confirmado, cada vez con mayor claridad y contundencia, la interrupci¨®n en esa tendencia de mejora.

Los elementos diferenciales no han procedido de los datos de comercio exterior, que han logrado salvar el trimestre con un balance positivo, sino de la din¨¢mica interna y, en particular, del consumo de las familias y la inversi¨®n empresarial.

La reca¨ªda del consumo privado era un fen¨®meno esperado a tenor de los repuntes en m¨¢s de un 1% trimestral de inicios de a?o, que no encontraban reflejo ni en los datos de empleo ni en los de renta, y s¨ª justificaci¨®n en factores transitorios vinculados a programas de est¨ªmulo a la compra de ciertos bienes duraderos y al impacto de la subida del IVA de julio.

La intensa reactivaci¨®n de la inversi¨®n en equipo situaba a los sectores orientados a la exportaci¨®n como principal fuente de demanda que, una vez agotada y sin se?ales de recuperaci¨®n consistente por el lado de la actividad interna, suger¨ªa la formaci¨®n de un techo en su senda de crecimiento. Descontado el drenaje de la inversi¨®n residencial y la ausencia de apoyo por parte del sector p¨²blico, en el marco del desarrollo de los programas de austeridad, la reca¨ªda de la demanda interna era, pr¨¢cticamente, un hecho.

El INE ser¨¢ quien nos diga finalmente cu¨¢l ha sido el registro trimestral del PIB la pr¨®xima semana y, aunque variaciones en un rango de ligeras cesiones o avances muy reducidos no alteran en demas¨ªa la visi¨®n sobre la magnitud de la recuperaci¨®n, lo cierto es que el Banco de Espa?a, en el Bolet¨ªn econ¨®mico de octubre, ha confirmado con su previsi¨®n el estancamiento de la econom¨ªa entre junio y septiembre.

Y lo que es m¨¢s significativo: dibuja un perfil para la demanda dom¨¦stica fuertemente contractivo. Su drenaje al crecimiento interanual del PIB podr¨ªa duplicar el observado en el trimestre anterior, alcanzando el punto porcentual. De nuevo, el sector exterior se configura como elemento amortiguador, con una contribuci¨®n que podr¨ªa retomar niveles similares a los de principios de 2010.

En el an¨¢lisis por partidas, el Banco de Espa?a baraja una contracci¨®n trimestral para el consumo privado superior al 1% y la persistencia de cesiones todav¨ªa elevadas, aunque progresivamente inferiores, para la inversi¨®n residencial (del orden del 16% interanual). Sin que aporte previsi¨®n num¨¦rica sobre el resto de componentes de la inversi¨®n, el punto de drenaje de la demanda interna exige de contracciones trimestrales en equipo y otra construcci¨®n especialmente significativas.

Un patr¨®n que pone de manifiesto que, aun habi¨¦ndose superado la fase de m¨¢ximo ajuste, las bases de crecimiento dom¨¦stico todav¨ªa presentan focos de debilidad que imposibilitan asistir a una senda de recuperaci¨®n sostenida, al margen del soporte generado por medidas discrecionales en momentos puntuales del ciclo.

Mar¨ªa Romero y Sara Bali?a pertenecen a Analistas Financieros Internacionales.