Un largo y duro camino

Los contribuyentes estadounidenses todav¨ªa tendr¨¢n que esperar un poco para recuperar el dinero invertido para impedir que General Motors acabara en la chatarrer¨ªa. El fabricante de coches de Detroit va mucho mejor gracias a la breve temporada que pas¨® en quiebra el a?o pasado: gan¨® hasta 2.100 millones de d¨®lares en el trimestre que conclu¨ªa en septiembre, lo cual supone su tercer trimestre consecutivo con beneficios, seg¨²n resultados preliminares. Pero las condiciones de la futura salida a Bolsa de GM demuestran que, una vez se hagan p¨²blicas, las acciones tendr¨¢n que duplicar su cotizaci¨®n antes de que su principal accionista, el Gobierno de EE UU, empiece a cubrir gastos.

Supongamos que la oferta p¨²blica inicial de GM empieza en 26 d¨®lares, el precio m¨ªnimo de la horquilla prevista en el acuerdo. Eso significar¨ªa que la Hacienda estadounidense, que en la actualidad posee un 61% de GM, sufrir¨ªa unas p¨¦rdidas del 42% por cada acci¨®n que vendiera en la oferta. Prev¨¦ vender 263 millones de acciones, o cerca del 28% de sus participaciones. Si lo hace, para recuperar su inversi¨®n las acciones de GM deber¨ªan cotizarse a m¨¢s del doble de su valor y superar los 52 d¨®lares cada una, seg¨²n un an¨¢lisis de Reuters Breakingviews.

Naturalmente, el obst¨¢culo para el rendimiento de GM en el mercado secundario se reduce si los banqueros de GM pueden sacar las acciones a su precio m¨¢ximo de 29 d¨®lares. Pero si los titulares venden m¨¢s cantidad de acciones del Tesoro en la oferta p¨²blica inicial, digamos, a trav¨¦s de la cl¨¢usula de garant¨ªa de emisi¨®n futura, la barrera para cubrir gastos se eleva. El c¨¢lculo es similar para las acciones de GM en manos de los Gobiernos de Canad¨¢ y Ontario.

En general, parece que esto es mucho pedir. Si todo sigue igual, se deduce que GM tendr¨¢ que duplicar sus beneficios actuales. Pero podr¨ªa haber sido peor. Si el Tesoro hubiera insistido en deshacerse de m¨¢s acciones en el mercado, como parec¨ªa ser el caso durante el verano, el precio de la oferta p¨²blica inicial podr¨ªa haber sido m¨¢s bajo, y la necesidad de un incremento enorme del valor posterior de GM, mucho mayor.

El Tesoro de EE UU, cuyas iniciativas para GM est¨¢n dirigidas por Ron Bloom, asesor del secretario Tim Geithner, cambi¨® de parecer y no se centr¨® tanto en salir pronto como en hacerlo con el m¨ªnimo perjuicio para los contribuyentes. Esa es una vuelta de tuerca prudente, pero todav¨ªa queda bastante para dejar atr¨¢s los n¨²meros rojos.