"No es seguro que los rescates paren con Portugal"

El an¨¢lisis de Antonio Garc¨ªa Pascual (Madrid, 1970) sobre Espa?a nunca ha sido excesivamente pesimista, pero ahora no deja de insistir en los riesgos que a¨²n amenazan a la econom¨ªa. Es como si el economista jefe para el Sur de Europa e Irlanda de Barclays Capital quisiera que el pa¨ªs no se confiara, ahora que los tornadizos vientos de los mercados parecen soplar algo m¨¢s a su favor.

Pregunta. Tras el rescate de Portugal, ?qui¨¦n es el siguiente?

Respuesta. Esperemos que pare ah¨ª, por el bien de la uni¨®n monetaria y porque es aterrador pensar en otra cosa. Eso provocar¨ªa un contagio en picado, que no parar¨ªa con la siguiente ficha. Puede pasar que el resto de los pa¨ªses eviten un rescate. Pero no es seguro porque hay incertidumbre, y en el caso de Espa?a todav¨ªa es elevada. Estamos avanzando, como reflejan los diferenciales, pero hasta que no se resuelvan los riesgos latentes no podemos descartar que Espa?a pueda necesitar financiaci¨®n adicional para resolver de una vez por todas el tema de las cajas. Del resto de los pa¨ªses es el que tiene m¨¢s debilidad. Y no parece ser el escenario base, pero no est¨¢ descartada.

"No es momento de complacencia, sino de avanzar en los temas pendientes"

P. ?Y c¨®mo puede descartarse definitivamente ese escenario?

R. Lo inmediato es la recapitalizaci¨®n de las cajas, un problema que ya est¨¢ m¨¢s acotado, aunque no quiere decir que est¨¦ resuelto. Tambi¨¦n asegurar el cumplimiento del ajuste fiscal, sobre todo en lo que corresponde a comunidades aut¨®nomas y ayuntamientos. Saber si el desv¨ªo del 0,4% del PIB que hubo en 2010 se va a repetir en 2011 o se puede incluso superar, porque es un a?o electoral, se gasta m¨¢s o puede haber afloraci¨®n de datos con los nuevos Gobiernos. Es posible pensar que pueda haber desv¨ªos del objetivo de d¨¦ficit, lo que exigir¨ªa un recorte de gastos m¨¢s agresivo que el presupuestado o, incluso si fuera necesario ir m¨¢s all¨¢, habr¨ªa que subir los impuestos. Pero para recuperar el crecimiento a medio y largo plazo, y por simplificar, la reforma estructural que hay que abordar es la del mercado de trabajo. Hemos hecho la mitad de lo que hay que hacer. Ha habido avances, pero lo ideal habr¨ªa sido implantar el contrato ¨²nico con indemnizaci¨®n creciente seg¨²n la antig¨¹edad. Veremos qu¨¦ da de s¨ª la negociaci¨®n colectiva.

P. Pero Espa?a se ha desligado en las ¨²ltimas semanas del resto de los perif¨¦ricos.

R. No definitivamente, pero se est¨¢ desvinculando, tanto en el ¨¢nimo de los inversores como la prensa internacional. Pero, por eso, no es momento de complacencias, sino de avanzar con los temas pendientes, con la recapitalizaci¨®n de las cajas, incluso de forma preventiva. Los 15.000 millones previstos por el Banco de Espa?a [como necesidades de capital del sector financiero] puede que no sean suficientes. Nuestros c¨¢lculos apuntaban unos 46.000 millones; si se han inyectado ya 11.000, eso quiere decir que faltar¨ªan otros 35.000 millones. Con eso, si hay un poco m¨¢s de consolidaci¨®n en el sector, se podr¨ªan sobrecapitalizar las cajas. Si se resuelven esos temas, se consolida la desvinculaci¨®n. Pero a¨²n no estamos ah¨ª.

P. ?C¨®mo puede afectarnos la subida de tipos del BCE?

R. Bueno, no son las mejores noticias, pero tampoco es tan grave, depende del cu¨¢ndo y cu¨¢nto. Seguimos pensando que habr¨¢ una subida de otros 25 puntos b¨¢sicos en julio. Con los riesgos que tenemos ahora encima de la mesa quiz¨¢ no haya otra subida este a?o. Pero si se soluciona el riesgo de contagio en la periferia -y ah¨ª Espa?a es clave- y no entramos en un escenario de reca¨ªda, creo que el BCE va a vigilar los riesgos de inflaci¨®n, que est¨¢n al alza, y entonces s¨ª podr¨ªa haber otra subida este a?o. De todas formas, los tipos ya han estado subiendo. El eur¨ªbor a 12 meses, el que m¨¢s afecta a Espa?a, ya est¨¢ en el 2%. Los balances espa?oles, tanto en hipotecas como corporativos, tienen entre el 60% y el 70% de la cartera a tipo variable. Subir los tipos a una familia que ya est¨¢ al borde de su capacidad de pago o a una empresa que tiene problemas de liquidez, tiene un impacto negativo. Pero como pensamos que la subida va a ser gradual y no agresiva, creemos que el impacto va a ser absorbible. La gran mayor¨ªa de los que podr¨ªan dejar de pagar sus hipotecas ya lo han hecho. Los datos de mora en hipotecas residenciales est¨¢n alrededor del 2,5% y dudo que vaya a subir m¨¢s all¨¢ del 4,5%. Ese es un nivel gestionable.

P. ?Puede Grecia evitar la reestructuraci¨®n de su deuda?

R. Lo que no entiendo es por qu¨¦ no se hace ahora. Mientras se siga avanzando con las reformas y el ajuste, tiene sentido ir tan lejos como se pueda e intentar llegar a un super¨¢vit primario en 2012. Si esos objetivos no se cumplen ni se avanza en el plan de privatizar unos 15.000 millones este a?o, entonces s¨ª se podr¨ªa empezar a hablar de reestructuraci¨®n soberana. Adem¨¢s ahora no se podr¨ªa reestructurar porque el contagio es alt¨ªsimo y puede ser grave.

P. ?Y en el caso de Irlanda?

R. No es dif¨ªcil pensar que Irlanda pueda salir adelante sin una reestructuraci¨®n soberana. Es verdad que depende de muchos condicionantes: si el Gobierno sigue con el ajuste, si se mantiene el crecimiento de la demanda externa, si algunos bonistas asumen una parte del coste del rescate -como est¨¢n haciendo con la deuda j¨²nior-, la deuda puede estabilizarse para 2013 en torno al 120% del PIB. En cierta forma, Irlanda atraviesa una situaci¨®n muy similar a la de Espa?a en t¨¦rminos cualitativos, no cuantitativos, aunque en su caso fue un error garantizar la deuda de los bancos. Si no hay una fuga grave de poblaci¨®n, lo que retrasar¨ªa el crecimiento, hay posibilidades de avanzar sin una reestructuraci¨®n soberana.

P. ?Qu¨¦ le espera a Portugal?

R. Ah¨ª los riesgos son bien conocidos. Es un pa¨ªs con poca productividad y un serio problema de competitividad, como evidencia un d¨¦ficit por cuenta corriente de entre el 8,5% y el 9% del PIB. Tiene un sector financiero ineficiente, problemas en el sector del transporte, el sector financiero, el mercado de trabajo... Todas esas medidas que no se han adoptado en los ¨²ltimos 10 o 15 a?os se tienen que adoptar ahora y cuanto antes. Pero para eso es necesario un Gobierno con un mandato pol¨ªtico fuerte, y no est¨¢ claro que se vaya a conseguir en junio. Si se consigue, Portugal no es un caso claro de reestructuraci¨®n soberana; pero si no, es muy dif¨ªcil.