Pendientes de la prima de riesgo

La preocupaci¨®n -o supuesta preocupaci¨®n- y todas las filias y fobias de los inversores respecto a Espa?a se plasman en la prima de riesgo, esa diferencia entre el inter¨¦s que se paga en el mercado por los bonos espa?oles frente a los de Alemania, considerada la econom¨ªa m¨¢s solvente de Europa. Las comunidades aut¨®nomas tambi¨¦n pagan su particular prima de riesgo frente a los bonos del Estado. Esta alcanza los 200 puntos en algunos casos (ver cuadro), aunque el c¨¢lculo no es tan fiable como el de los bonos de cada pa¨ªs europeo, dado que la deuda regional mueve muy pocas operaciones en el mercado secundario (es decir, en la compraventa entre inversores).

En el caso de la deuda de la Comunidad de Madrid que vence en 2020, por ejemplo, el term¨®metro dice que la prima baj¨® de unos 240 puntos b¨¢sicos (2,4 puntos porcentuales) en mayo a algo por encima de los 150 (1,5) en junio. Por otra parte, el diferencial de otros t¨ªtulos de la Generalitat de Catalu?a que vencen el mismo a?o apenas ha variado de diferencial con el Tesoro: tambi¨¦n algo por encima de los 150 puntos b¨¢sicos.

El coste actual del riesgo pa¨ªs limita la creaci¨®n de empleo

La deuda de las comunidades se ha duplicado pr¨¢cticamente desde 2007, y la mitad de ellas se han desviado del objetivo de d¨¦ficit en el primer trimestre de este a?o. "La prima de riesgo se ha disparado en Espa?a sobre todo por las dudas del rescate de Grecia y en parte tambi¨¦n por el desfase presupuestario de algunas comunidades", explica C¨¦sar Miralles, director de Sector P¨²blico del grupo Intermoney, que ha elaborado estos c¨¢lculos.

Los diferenciales suben porque la rentabilidad del bono del Tesoro ha subido, mientras que la rentabilidad de las comunidades aut¨®nomas no cambia tanto, al no tener un mercado secundario tan activo. Aun as¨ª, si las comunidades comenzasen a emitir deuda ahora, es probable que tuviesen que pagarla mucho m¨¢s cara que la ¨²ltima vez. La ¨²ltima subasta del Tesoro, el pasado jueves, coloc¨® t¨ªtulos a 15 y ocho a?os, pero pag¨® m¨¢s y renunci¨® al objetivo m¨¢ximo.

"El inversor no est¨¢ discriminando entre las comunidades que incumplen y las que cumplen. Si uno se fija, no hay tanta diferencia entre la prima de Catalu?a y la de Madrid", explica Miralles. El motivo es que la demanda inversora busca la mejor rentabilidad y saca provecho de las necesidades de financiaci¨®n del sector p¨²blico: comunidades, Tesoro, Instituto de Cr¨¦dito Oficial (ICO) o el fondo de rescate bancario FROB compiten entre s¨ª.

La prima de riesgo de las comunidades respecto al Estado tambi¨¦n se debe a la mucha menor liquidez entre un mercado y otro, advierte Daniel Su¨¢rez, de Analistas Financieros Internacionales (AFI), para quien las comunidades a?aden otro foco de incertidumbre en la percepci¨®n que los inversores tienen de Espa?a.

El jueves los bonos espa?oles a 10 a?os se llegaron a ofrecer a en el mercado a un inter¨¦s del 5,6%, lo que significa casi tres puntos m¨¢s que los alemanes (2,9%). No se alcanzaba una diferencia de riesgo-pa¨ªs de ese calibre desde noviembre, cuando se negociaba el rescate de Irlanda, aunque el viernes se relaj¨® hasta los 260 puntos b¨¢sicos tras el pacto de Francia y Alemania respecto a Grecia.

La factura del riesgo-pa¨ªs es alta, y no hay nada metaf¨®rico en esto: cada 100 puntos b¨¢sicos que sube el diferencial con el bono alem¨¢n se meriendan 12.400 millones de euros anuales en el pago de esos interes e impiden la creaci¨®n de 160.000 puestos de trabajo. El presidente del BBVA, Francisco Gonz¨¢lez, hizo este c¨¢lculo hace unos d¨ªas para alertar de que el castigo de los mercados mermaba el crecimiento de la econom¨ªa espa?ola.

El peso de las comunidades aut¨®nomas en el total del PIB es del 11%, pero su efecto psicol¨®gico o de imagen en el mercado es muy superior, eso que los hombres de negocios llaman externalidad negativa, que se a?ade a todos los temores respecto al euro y el segundo rescate de Grecia. "Todo suma", resume Su¨¢rez.

Espa?a despierta recelos. Tanto, que Telef¨®nica tuvo que aplazar la salida a Bolsa de su filial Atento. Las miradas est¨¢n puestas en el estreno burs¨¢til de Bankia y Banca C¨ªvica en julio.

Antonio Garc¨ªa Pascual, economista jefe para el sur de Europa de Barclays Capital, insiste en que la recapitalizaci¨®n del sistema financiero es muy importante para recuperar la confianza en la econom¨ªa espa?ola, pero precisa que aunque las salidas a Bolsa tengan ¨¦xito, no ser¨¢n una "bala de plata" que borre las dudas y los problemas de la econom¨ªa espa?ola. "Dada la actual coyuntura del mercado, no se puede descartar que algunas cajas retrasen su salida a Bolsa hasta despu¨¦s del verano. Es una clara posibilidad", admite.