Dec¨¢logo para d¨ªas de tormenta

?Se ha sentido esta semana marginado por sus compa?eros de trabajo durante el desayuno por no haber podido seguir una conversaci¨®n sobre la prima de riesgo? ?Es usted incapaz de comprender por qu¨¦ d¨ªa tras d¨ªa el telediario comienza hablando de unos enigm¨¢ticos seres llamados mercados? Aqu¨ª tiene algunas claves para descifrar la crisis de la deuda soberana que esta semana ha estado a punto de poner de rodillas a la eurozona. No encontrar¨¢ las respuestas a todas sus preguntas, pero al menos le servir¨¢ para que el lunes por la ma?ana pueda opinar a la hora del caf¨¦ y la tostada.

- 1. ?Por qu¨¦ los mercados atacan de nuevo a partir de julio? Los Gobiernos europeos no se ponen de acuerdo para aprobar el segundo plan de rescate a Grecia, sin el que el pa¨ªs est¨¢ condenado a la suspensi¨®n de pagos. Esta semana comenz¨® con la convocatoria de reuniones urgentes de la c¨²pula de la UE y del Eurogrupo (los ministros de Finanzas de los pa¨ªses que comparten la moneda ¨²nica). Ambas concluyeron sin resultados. Y entonces estall¨® el p¨¢nico: la prima de riesgo espa?ola se dispara el martes hasta los 375 puntos b¨¢sicos y pa¨ªses como Italia y Espa?a se contagian plenamente de la enfermedad que hace un a?o solo padec¨ªan las econom¨ªas perif¨¦ricas del euro: Grecia, Irlanda y Portugal. Al d¨ªa siguiente, el Banco Central Europeo (BCE) compra deuda en los mercados y la tensi¨®n se relaja.

- 2. ?Cu¨¢nto cuesta a las arcas p¨²blicas la subida de la prima de riesgo? A corto plazo, nada. A medio, much¨ªsimo. La prima de riesgo -que mide el sobreprecio que un pa¨ªs tiene que pagar para financiarse respecto a Alemania, considerado como el acreedor m¨¢s seguro del continente- se negocia en el mercado secundario, donde se venden y compran los valores ya emitidos anteriormente. Pero los precios de este mercado sirven como referencia a los del primario, que son los que afectan directamente al Tesoro. As¨ª se traslada la prima de riesgo al tipo de inter¨¦s que efectivamente paga el Estado. Pero las arcas p¨²blicas no son las ¨²nicas perjudicadas cuando aumenta el riesgo asociado a un pa¨ªs. A las empresas les cuesta m¨¢s financiarse en los mercados mayoristas por la desconfianza. Y las entidades financieras que sufren m¨¢s para captar capitales repercuten esos costes en los cr¨¦ditos que conceden a sus clientes.

Por culpa de todos estos efectos, el castigo de los mercados dificulta la recuperaci¨®n de una econom¨ªa en crisis, como la espa?ola. Hace poco, el presidente del BBVA, Francisco Gonz¨¢lez, dijo que por cada 100 puntos b¨¢sicos que sube la prima de riesgo, se impide la creaci¨®n de 160.000 empleos en Espa?a y cuesta 12.400 millones de intereses anuales. No explic¨® c¨®mo hizo esta cuenta, pero sus palabras dan una idea de lo da?ino que es para una econom¨ªa.

- 3. ?Hasta d¨®nde puede aguantar Espa?a con un riesgo por encima de los 300 puntos? El Gobierno aprob¨® en mayo del a?o pasado el mayor recorte que se recuerda en Espa?a debido a la presi¨®n de unos mercados que hab¨ªan colocado la prima de riesgo en el entorno de los 150 puntos. Ahora ronda los 340. En tan solo dos semanas ha subido un centenar de puntos, algo in¨¦dito. El catedr¨¢tico Santiago Carb¨® se?alaba esta semana que si se alcanzaban los 400 puntos la situaci¨®n ser¨ªa incontrolable, algo parecido a lo que vivi¨® Estados Unidos con la quiebra del gigante financiero Lehman Brothers en septiembre de 2008.

- 4. Si el peso de la deuda en la econom¨ªa espa?ola es relativamente bajo, ?por qu¨¦ corre el riesgo de convertirse en insostenible? Es cierto que la deuda espa?ola es relativamente baja si se compara con la de los pa¨ªses de su entorno. Ahora ronda el 60% del producto interior bruto, cuando la media europea est¨¢ en torno al 80%. El problema es que en los ¨²ltimos a?os se ha disparado: desde el m¨ªnimo que alcanz¨® en 2007 (36%) hasta el 72% que prev¨¦ el Fondo Monetario Internacional (FMI) para el pr¨®ximo a?o.

- 5. ?Cu¨¢nto paga el Tesoro de intereses al a?o? Del total que acumulan todas las administraciones p¨²blicas, la parte del le¨®n de la deuda se la lleva el Gobierno central. Son 566.000 millones de euros que el pasado mes de mayo pagaban un inter¨¦s medio del 3,88%. Pese a que este sea un nivel m¨ªnimo si se compara con el de los a?os noventa y principios de siglo, conlleva unos intereses cercanos a los 22.000 millones de euros. Es decir, el Gobierno central tiene que pagar cada d¨ªa 60 millones para financiar sus n¨²meros rojos. En 1992, cuando el inter¨¦s se hab¨ªa disparado hasta casi el 11%, esta cifra era de 42 millones de euros, ya que la deuda del Estado en circulaci¨®n era entonces un cuarto de la actual.

- 6. ?Por qu¨¦ de repente Italia est¨¢ en zona de riesgo?

Es curioso que Italia, con una deuda muy superior a la espa?ola (ya ha sobrepasado el 120% del PIB) y con serios problemas de competitividad que comprometen su capacidad de crecimiento, se hubiera mantenido relativamente indemne a la crisis de la deuda. Pero el repunte de su riesgo en dos semanas ha sido espectacular: de los 184 puntos en los que estaba a principios de mes ha pasado a los m¨¢s de 300 en los que cerr¨® la semana. Uno de los factores que los expertos mencionaban a mitad de semana para explicar este correctivo era un hipot¨¦tico mal resultado en las pruebas de resistencia. Pero el viernes la banca italiana sali¨® airosa: las cinco entidades examinadas, que representan un 62% del sector, aprobaron con buena nota. Y, como se?al¨® el Banco de Italia, la solidez del sistema no se ver¨ªa afectada incluso con un fuerte empeoramiento del riesgo soberano.

- 7. ?Es Grecia la causa de todos los problemas? Atenas se ha convertido en el banco de pruebas de la integraci¨®n europea. Muchos creen que si los Gobiernos no se ponen de acuerdo ahora para salvar a Grecia, tampoco lo har¨¢n si pa¨ªses como Irlanda o Portugal -y qui¨¦n sabe si alguno m¨¢s- necesitan nuevas oleadas de ayudas. El Gobierno espa?ol insiste en que las tormentas financieras son en realidad un problema de toda Europa.

"La diferencia entre la prima de riesgo espa?ola y la italiana se ha ido estrechando. Eso indica que se debe a la falta de respuesta a los problemas de Grecia", se?al¨® el viernes la vicepresidenta Elena Salgado. "La prima de riesgo no tiene que ver con lo que hace cada pa¨ªs, sino con la incapacidad de Europa para gestionar la crisis", a?adi¨® el gobernador del Banco de Espa?a, Miguel Fern¨¢ndez Ord¨®?ez. Todo esto es cierto. Pero tambi¨¦n lo es que las raqu¨ªticas perspectivas de crecimiento de econom¨ªas como la espa?ola hacen que muchos se pregunten c¨®mo va a ser capaz de hacer frente a sus pagos en los pr¨®ximos a?os.

- 8. ?Qu¨¦ est¨¢n haciendo los Gobiernos europeos para solucionar la situaci¨®n? Poco, la verdad. El lunes y el martes, cuando parec¨ªa que los especuladores iban a acabar con el proyecto com¨²n europeo m¨¢s importante desde el fin de la II Guerra Mundial, los ministros de Finanzas fueron incapaces de avanzar sobre el punto crucial: los detalles del segundo rescate a Grecia y la participaci¨®n del sector privado. Al d¨ªa siguiente trascendi¨® que el viernes se celebrar¨ªa una cumbre que sirviera de cortafuegos, pero a las pocas horas Alemania y Holanda bloqueaban esta iniciativa ante la posibilidad de que no se produjeran avances. Finalmente, los l¨ªderes europeos se ver¨¢n las caras el pr¨®ximo jueves. Se trata de una buena se?al porque anticipa un principio de acuerdo. Habr¨¢ que permanecer atentos.

- 9. ?Servir¨¢n los ex¨¢menes a la banca para calmar los mercados? Es muy improbable. Pese a que la gran mayor¨ªa de las entidades han aprobado, las pruebas han quedado algo desacreditadas por los diferentes criterios empleados. No es balad¨ª recordar que las entidades irlandesas superaron el test el a?o pasado, unos meses antes de que su ruinosa situaci¨®n obligara a su Gobierno a solicitar la asistencia de la UE y del FMI. La crisis fiscal y financiera se han convertido en vasos comunicantes y mientras no se solucione la primera -es decir, Grecia- tampoco lo har¨¢ la segunda. Por lo pronto, las grandes entidades financieras de EE UU cayeron en Bolsa el viernes tras la publicaci¨®n de las pruebas.

- 10. ?Ser¨¢ Espa?a la pr¨®xima en caer? Es imposible saberlo. Pero varios expertos que en los ¨²ltimos meses consideraban muy improbable el peligro de rescate, reconoc¨ªan esta semana que ve¨ªan acercarse las orejas al lobo. Y esta crisis nos ha ense?ado que los inversores tienen muy f¨¢cil elevar el riesgo de la eurozona; y los Gobiernos muy dif¨ªcil reducir los niveles de riesgo ya alcanzados.