La Fed toma el mando

Las expectativas suscitadas por la comparecencia del presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en la convenci¨®n bancaria de Jackson Hole (Wyoming), derivaban del posible anuncio de nuevas medidas de est¨ªmulo monetario con las que hacer frente a la desaceleraci¨®n del crecimiento econ¨®mico. Ser¨¢ a mediados de septiembre, tras la reuni¨®n del comit¨¦ de ese banco central, cuando conozcamos posibles actuaciones adicionales tendentes a evitar el estancamiento.

La desaceleraci¨®n es un hecho. El mismo viernes, el Departamento de Comercio de Estados Unidos difund¨ªa la revisi¨®n a la baja del crecimiento de esa econom¨ªa en el segundo trimestre del a?o. Ha crecido menos de lo que la propia Fed esperaba: un 1% entre abril y junio, frente al 1,4% estimado inicialmente. En el primer trimestre lo hizo solo en un 0,4%. Son se?ales ciertamente d¨¦biles. En ausencia de serias amenazas inflacionistas es previsible, por tanto, que ese banco central vuelva a atender a su otro objetivo: la lucha contra el desempleo.

La actitud de la Reserva Federal desde que se inici¨® la crisis en el verano de 2007 contrasta con la mantenida por el Banco Central Europeo (BCE). Ha identificado mejor los verdaderos riesgos, subordinando las amenazas inflacionistas a la mucho m¨¢s inquietante desaceleraci¨®n del crecimiento y sus efectos sobre el desempleo. Su actitud adaptativa qued¨® clara hace unas semanas al anunciar que mantendr¨ªa los tipos de inter¨¦s a corto plazo en el nivel pr¨®ximo a cero hasta mediados de 2013. El Banco Central Europeo, por su parte, se ha precipitado no solo en elevar sus tipos de inter¨¦s en varias ocasiones, sino en subordinar la muy precaria recuperaci¨®n econ¨®mica y del empleo a unas exigencias de ajustes presupuestarios en toda el ¨¢rea euro que, siendo necesarios, admit¨ªan su distribuci¨®n en un horizonte a medio plazo, como la propia directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde, ha vuelto a sugerir. El resultado es que, a pesar de que fue en aquel sistema financiero donde emergi¨® la crisis, ahora es en la eurozona donde la inestabilidad es m¨¢s acusada.

El entorno econ¨®mico global se ha deteriorado en los ¨²ltimos meses lo suficiente como para que no quepa descartar que los bancos centrales tengan que acudir nuevamente con est¨ªmulos excepcionales. Si as¨ª fuera, la Fed ser¨ªa nuevamente quien liderar¨ªa la asunci¨®n de esa prioridad por evitar males peores. El acad¨¦mico Bernanke conoce las consecuencias que en la extensi¨®n de la Gran Depresi¨®n tuvo la indecisi¨®n y tardanza en adoptar decisiones de est¨ªmulo. Las evidencias recientes en todas las econom¨ªas avanzadas, y en algunas de las consideradas emergentes, as¨ª como las tensiones en los mercados financieros, han renovado las amenazas recesivas. Su alejamiento es compatible con el reforzamiento de los compromisos de saneamiento de las finanzas p¨²blicas a medio plazo.