Petrod¨®lares al rescate de la banca

ALICIA GONZ?LEZEl pasado mes de marzo, el presidente del Gobierno, Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero, aterrizaba en el aeropuerto de Doha, en plena efervescencia de las revueltas de los pa¨ªses ¨¢rabes, con un solo objetivo: lograr inversiones de los pa¨ªses del golfo P¨¦rsico para ayudar a la econom¨ªa espa?ola a sortear la sequ¨ªa de los mercados financieros. Los titulares de aquella gira, que tambi¨¦n incluy¨® Emiratos ?rabes Unidos, hablaban de compromisos de inversi¨®n por 3.000 millones de euros, y de ellos, un fondo conjunto de los dos pa¨ªses ¨¢rabes por 450 millones para la capitalizaci¨®n de las cajas de ahorros. Poco despu¨¦s, la peregrinaci¨®n inversora del Gobierno llevaba a Zapatero y a su equipo hasta China -donde fuentes gubernamentales avanzaron inversiones por 9.000 millones de euros desmentidas despu¨¦s por las autoridades de Pek¨ªn- y m¨¢s tarde, a mediados de junio, a Rusia.

La nueva tendencia es hacer m¨¢s inversiones, aunque de menor cuant¨ªa

Asia, y China en particular, atrae grandes cantidades de capital

Estos veh¨ªculos de inversi¨®n manejan en torno a los 5,7 billones de euros

El nuevo modelo sirve para lidiar con los efectos de la crisis internacional

Hasta la fecha, ning¨²n anuncio oficial se ha hecho de esas prometidas inversiones, pero m¨¢s de una ha tenido que materializarse a la vista de los ¨²ltimos datos conocidos. Seg¨²n el ¨²ltimo informe del Instituto de Fondos Soberanos, Espa?a ha liderado los flujos de inversiones recibidos por parte de estos fondos en la primera mitad del a?o con 6.097 millones de euros, muy por delante de Francia (4.900 millones), China (4.792 millones) y Reino Unido (4.531 millones). Entre las operaciones s¨ª confirmadas en Espa?a est¨¢ la entrada de Qatar Holding en el capital de Iberdrola o la compra del 100% de Cepsa por el fondo soberano de Abu Dabi.

"Si se mantiene ese ritmo [para el resto del a?o], Reino Unido, Estados Unidos, Singapur, China y Brasil recibir¨¢n mucha menor inversi¨®n este a?o que el a?o anterior", dice la organizaci¨®n en una nota. Aunque no desglosa -en su documentaci¨®n en abierto en la p¨¢gina web- el destino de estos fondos, el Instituto se?ala que a nivel global los sectores que han acaparado m¨¢s inversiones son el financiero, con 5.140 millones de euros, y el energ¨¦tico, con 2.269. "Adem¨¢s, tambi¨¦n percibimos un incremento de las transacciones dirigidas hacia el sector inmobiliario", se?ala el Instituto. De lo que se deduce que los fondos soberanos est¨¢n decididos a aprovechar las gangas que la crisis financiera ofrece a los bolsillos repletos.

Con la mayor¨ªa de los fondos soberanos acumulando ingresos por las exportaciones de materias primas -China y Singapur son la excepci¨®n- y el ¨ªndice de precios de materias primas UBS Bloomberg en la parte alta de su evoluci¨®n hist¨®rica, la acumulaci¨®n de riqueza de los pa¨ªses productores no cesa. Seg¨²n los ¨²ltimos datos recogidos por un estudio de la Universidad de Edimburgo, acumulan capital por un importe que podr¨ªa rondar los 5,7 billones de euros (algo m¨¢s de ocho billones de d¨®lares).

"Eso sin tener la eficiencia que las compa?¨ªas petroleras privadas obtienen de cada barril de crudo. Si los fondos aumentaran su rentabilidad y el barril se encareciera hasta los 150 d¨®lares, esa cifra podr¨ªa multiplicarse por 10", asevera el profesor de la Universidad de Edimburgo y antiguo banquero de inversiones Gavin Kretzschmar. Otras fuentes sit¨²an la riqueza de los fondos soberanos entre los dos y tres billones de d¨®lares, dado que no todas las divisas que entran en estos pa¨ªses se manejan necesariamente a trav¨¦s de un instrumento de este tipo, como es el caso de China.

Cuant¨ªas, en cualquier caso, que cobran un atractivo especial en momentos de dificultades financieras como el actual, pero que tambi¨¦n, a su vez, se encuentran en pleno proceso de cambio y reorientaci¨®n de sus actividades precisamente como consecuencia de la crisis. Y los datos de 2010 as¨ª lo confirman.

Aunque mejor que el de 2009, el escenario econ¨®mico del a?o pasado tambi¨¦n estuvo plagado de incertidumbres, y eso se tradujo en un aumento de la actividad inversora de los fondos soberanos desde los niveles hist¨®ricamente bajos de 2009, pero con matices. Seg¨²n los datos del tercer informe anual sobre las inversiones de los fondos soberanos del grupo Monitor, el a?o pasado se concretaron 172 inversiones por valor de 52.700 millones de euros. Esa cifra representa un aumento del volumen de operaciones del 50% respecto al a?o anterior, pero una ca¨ªda del valor de las inversiones del 23%.

Como explican los autores del informe -Victoria Barbary, analista del grupo Monitor, y Bernardo Bortolotti, profesor de econ¨®micas de la Universidad de Torino-, "los datos sugieren que los fondos continuaron una senda ya iniciada en 2009, que consiste en hacer un mayor n¨²mero de inversiones, pero de menor cuant¨ªa y tomando una menor participaci¨®n en las empresas". El a?o 2010 es, en su opini¨®n, "el inicio de un nuevo modelo de inversi¨®n para los fondos soberanos que les equipa para lidiar con las realidades econ¨®micas derivadas de la crisis financiera global". En conversaci¨®n telef¨®nica desde Londres, Barbary explica que "los datos de la primera mitad de 2011 apuntan que esa tendencia se ha acentuado en este ejercicio, pero con m¨¢s inversi¨®n final. Solo entre enero y junio, la cuant¨ªa de los proyectos de inversi¨®n ejecutados ronda los 29.000 millones de euros, y ha habido mucha m¨¢s actividad relacionada con China en particular, pero con toda Asia en general".

Esas inversiones toman forma, cada vez m¨¢s, de inversi¨®n directa, en lugar de hacerlo a trav¨¦s de gestoras de fondos como ven¨ªa siendo tradicional, lo que implica una gesti¨®n m¨¢s activa de sus carteras de inversi¨®n. Eso supone un ahorro de costes considerable, dados los elevados honorarios que esos gestores cargan, y conlleva, por tanto, una mejora de la rentabilidad, por la que muchos Gobiernos est¨¢n presionando a los responsables de sus fondos soberanos. "Esta tendencia es un claro reflejo de la insatisfacci¨®n de los fondos soberanos con el desempe?o de sus gestores y sus activos durante la crisis financiera global, lo que provoc¨® una fuerte renovaci¨®n de responsables y m¨¦todos de trabajo de los mismos durante 2009", subrayan los autores del informe.

Quiz¨¢ el cambio m¨¢s importante y el que m¨¢s repercusi¨®n tiene para la econom¨ªa global es el nuevo destino de esas inversiones. "En los dos a?os anteriores, Europa hab¨ªa recibido la mayor proporci¨®n de inversi¨®n directa de los fondos soberanos por valor. En 2010, esta tendencia sufri¨® un abrupto frenazo cuando los fondos han puesto su mirada hacia el Este, especialmente hacia la regi¨®n de Asia-Pac¨ªfico, que representa no solo el mayor numero de inversiones -con 70 proyectos, el 41% del total anual-, sino tambi¨¦n la mayor proporci¨®n de la cuant¨ªa registrada -con 18.270 millones de euros, casi la mitad del total-", se?alan Barbary y Bortolotti.

Cierto es que algunas de las inversiones realizadas en Europa fueron especialmente sonadas y recibieron gran atenci¨®n medi¨¢tica, como la adquisici¨®n de una participaci¨®n del 4,99% en el mayor banco italiano, Unicredit, por parte del fondo de Emiratos ?rabes Unidos, o la compra del 100% de los famosos almacenes brit¨¢nicos Harrod's por parte de uno de los fondos soberanos de Catar [ver m¨¢s informaci¨®n en el gr¨¢fico de la p¨¢gina 6]. Pero Europa y los pa¨ªses desarrollados en general est¨¢n perdiendo atractivo a ojos de los fondos soberanos. "Si se producen inversiones en Europa y los pa¨ªses de la OCDE es, sobre todo, para aprovechar las oportunidades que resultan de la nueva valoraci¨®n de los activos como consecuencia de la crisis", apunta la analista de Monitor.

Esa actitud de b¨²squeda de gangas es la que explicar¨ªa inversiones como la inyecci¨®n de 500 millones de euros por parte de uno de los fondos soberanos de Catar en el nuevo banco creado de la fusi¨®n de los griegos Eurobank EFG y el Alpha Bank, operaci¨®n que se llev¨® a cabo a finales de agosto y por la que el Estado catar¨ª ha pasado a ser propietario del 17% del mayor banco griego. E incluso explicar¨ªa la venta a un grupo de fondos soberanos de la mitad de la participaci¨®n que Bank of America (BofA) ten¨ªa en el China Construction Bank, dada la necesitad de la entidad estadounidense de liquidez para cumplir los nuevos requisitos de capital. Entre esos fondos se encuentran el de Singapur (Temasek) y de distintos pa¨ªses del golfo P¨¦rsico. Adem¨¢s, el fondo soberano de Corea del Sur ha anunciado inversiones por algo m¨¢s de 56 millones de euros en el BofA en lo que va de a?o.

Precisamente, en su mirada hacia los pa¨ªses emergentes, Asia en particular, y no solo China, sino tambi¨¦n India, Indonesia, Singapur y Malasia, ha recibido un importante flujo de inversiones de fondos soberanos. "Aun as¨ª, Asia no es toda la historia. Latinoam¨¦rica, una regi¨®n en la que hasta ahora hab¨ªamos visto muy poca inversi¨®n directa por parte de los fondos soberanos, se ha convertido en un destino muy popular para los fondos, dados sus elevados retornos", aclaran los autores. Entre las 10 mayores operaciones de 2010 se encuentra la compra de un 5% de la filial del Banco Santander en Brasil a manos de la Autoridad Inversora de Catar (QIA, por sus siglas en ingl¨¦s).

La tendencia es inequ¨ªvoca, pero a¨²n debe asentarse. Las inversiones en mercados emergentes representaron en 2010 una proporci¨®n similar de la inversi¨®n de los fondos en a?os anteriores, con un 58% del total y 22.009 millones de euros. Sin embargo, el n¨²mero absoluto y su proporci¨®n aumentaron considerablemente: 103 proyectos de inversi¨®n en 2010 (el 60%), frente a 72 proyectos (el 53% del total) en 2009. Un cambio especialmente evidente en la segunda mitad del a?o, cuando los fondos soberanos llevaron a cabo 56 proyectos de inversi¨®n por 24.600 millones de euros.

No todos los fondos soberanos tienen los mismos objetivos. Los fondos asi¨¢ticos destinaron la mitad de sus inversiones en su propia regi¨®n, con 8.326 millones de euros, y otro 38% (6.226 millones), en proyectos en Norteam¨¦rica. En el caso de los fondos de Oriente Pr¨®ximo, tambi¨¦n destinaron casi la mitad de sus inversiones a la regi¨®n de Asia-Pac¨ªfico (con el 48% del total y 9.770 millones), pero apostaron m¨¢s por Europa, con 5.430 millones de inversiones, e ignoraron de forma mayoritaria a Estados Unidos, Canad¨¢ y M¨¦xico.