Est¨ªmulos urgentes

La aversi¨®n al riesgo se encuentra en m¨¢ximos en todo el mundo. La sensibilidad de los inversores es tal que la reacci¨®n a cualquier evidencia o simple premonici¨®n de debilitamiento adicional del crecimiento econ¨®mico se traduce en ventas masivas de todos los activos financieros que incorporen algo de riesgo. La huida a los refugios -a los bonos p¨²blicos alemanes y estadounidenses, mayoritariamente- proviene de precipitadas y en gran medida indiscriminadas liquidaciones de t¨ªtulos de renta variable.

Es verdad que desde el inicio de la crisis, hace m¨¢s de cuatro a?os, son los valores bancarios los que encabezan esa p¨¦rdida de valor de mercado, pero cada d¨ªa es m¨¢s expl¨ªcita la correlaci¨®n en el seno de todos los mercados de acciones, con bastante independencia de los fundamentos en que deber¨ªan amparase las anticipaciones de beneficios de cada sector o de cada compa?¨ªa cotizada. Las Bolsas en todo el mundo han asumido la intensificaci¨®n de las amenazas recesivas al mismo tiempo que la virtualidad decreciente de las pol¨ªticas econ¨®micas destinadas a neutralizarlas. Las convencionales y las excepcionales.

La huida a los refugios proviene de indiscriminadas liquidaciones

La estabilidad bancaria se ha situado en el centro de atenci¨®n

Sin suficiente crecimiento los prop¨®sitos sobre d¨¦ficit cotizan mal

El desencadenante del hundimiento de las Bolsas en la jornada del pasado jueves fue la crudeza del diagn¨®stico con el que la Reserva Federal estadounidense justificaba la adopci¨®n de una nueva decisi¨®n de est¨ªmulo monetario, la conocida como Operaci¨®n Twist. La venta de bonos p¨²blicos con vencimiento a corto plazo y la simult¨¢nea compra de t¨ªtulos con vencimientos m¨¢s largos procura reducir a¨²n m¨¢s los tipos de inter¨¦s a largo plazo, m¨¢s vinculantes para las decisiones de financiaci¨®n hipotecaria y de las empresas en aquel pa¨ªs.

Con la excepci¨®n de un intento de desigual eficacia en 1961, nunca se hab¨ªa adoptado una decisi¨®n tal. Forma parte de ese arsenal de herramientas de emergencia que puede utilizar un banco central, aun cuando el impacto de estas sobre el balance de la Fed sea neutral. Tiene lugar tras las dos ediciones de quantitative easing, asimilables al lanzamiento de d¨®lares desde los helic¨®pteros que sugiriera Milton Friedman para situaciones cercanas a la desesperaci¨®n. Conviene recordar que la Fed ha situado sus tipos de inter¨¦s de referencia en un nivel nulo y, adem¨¢s, ha anunciado que no los elevar¨¢ hasta mediados de 2013.

Las inquietudes por las consecuencias de la ausencia de crecimiento en la principal econom¨ªa del mundo se a?aden a una situaci¨®n en la eurozona m¨¢s compleja. El riesgo de recesi¨®n no es menor que en EE UU pero su particular crisis de la deuda p¨²blica amenaza con erosionar a¨²n m¨¢s la solvencia de los sistemas bancarios. No solo de aquellos con m¨¢s entidades en la lista de amenazados tras las controvertidas y ya obsoletas pruebas de estr¨¦s, sino de los que conforman el n¨²cleo de la zona monetaria. La envergadura de algunos bancos franceses y alemanes con elevadas exposiciones a deuda p¨²blica de las econom¨ªas perif¨¦ricas ha situado la estabilidad bancaria en el principal centro de atenci¨®n de esta crisis.

Su soluci¨®n no pasa por priorizar la capitalizaci¨®n de 16 bancos medianos, sino por reestructurar ya la deuda p¨²blica griega y anunciar una mutualizaci¨®n del conjunto de la deuda de la eurozona. Solo desde el alejamiento de las amenazas que siguen pesando sobre ese mercado podr¨¢ abordarse la capitalizaci¨®n de los bancos y, en todo caso, la restauraci¨®n del crecimiento econ¨®mico. Eso puede ser compatible con planes cre¨ªbles de saneamiento de las finanzas p¨²blicas a medio plazo. Entre otras cosas, porque sin suficiente crecimiento econ¨®mico los prop¨®sitos de enmienda sobre el d¨¦ficit y la deuda p¨²blica cotizan mal.

Est¨ªmulos a la demanda suficientemente coordinados son exigencias tan b¨¢sicas como urgentes para que al estancamiento econ¨®mico no le acompa?en p¨¦rdidas de riqueza financiera como las generadas en las ¨²ltimas semanas.