El desplome de la Bolsa coloca a numerosas empresas a tiro de opa

La Bolsa espa?ola cae un 18,8% en el a?o y un 49,8% desde sus m¨¢ximos hist¨®ricos de noviembre de 2007. Este desplome supone que en cuatro a?os la capitalizaci¨®n conjunta de las empresas del Ibex 35 se ha visto reducida en 226.347 millones de euros. Y cuanto menor es el valor de mercado de una compa?¨ªa m¨¢s expuesta la deja a una posible oferta no deseada. Ya lo advirti¨® el presidente de Gamesa, Jorge Calvet, el jueves pasado: todas las empresas del ¨ªndice selectivo est¨¢n en riesgo de ser opadas.

El ritmo de p¨¦rdida de valor burs¨¢til es mayor al recorte de los beneficios empresariales en la mayor¨ªa de los casos. La consecuencia de esta asimetr¨ªa es que el potencial de las compa?¨ªas se puede comprar a precios mucho m¨¢s baratos que antes de la crisis. El PER es un ratio que pone en relaci¨®n la capitalizaci¨®n de una sociedad con sus beneficios. En la ¨²ltima d¨¦cada los grupos cotizados espa?oles han cotizado a una media de 12 veces sus beneficios mientras que hoy en d¨ªa el PER del mercado est¨¢ por debajo de las ocho veces. Es decir, en la Bolsa espa?ola las tasaciones actuales son muy baratas. Otro dato que atestigua la acumulaci¨®n de gangas es el siguiente: m¨¢s de la mitad de los valores del Ibex 35 cotiza actualmente por debajo de su valor contable o valor en libros, seg¨²n datos de la consultora Factset.

M¨¢s de la mitad de las compa?¨ªas cotiza por debajo del valor en libros

Las grandes sociedades carecen de un n¨²cleo fuerte de accionistas

"Siempre que la Bolsa cae con esta intensidad hay muchas empresas que se ponen a tiro de competidores m¨¢s grandes y con mejor balance", reconoce Iv¨¢n San F¨¦lix, analista de Renta 4. "Sin embargo, en el mercado no hay muchos rumores de momento acerca de movimientos corporativos. Todo est¨¢ muy parado ya que las incertidumbres sobre la econom¨ªa son muchas", a?ade este experto.

En los nueve primeros meses de 2011 la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A por sus siglas en ingl¨¦s) en todo el mundo repunt¨® un 20% frente al mismo periodo del a?o anterior, con operaciones valoradas en 2,02 billones de d¨®lares (1,5 billones de euros), seg¨²n datos recopilados por Thomson Reuters. Sin embargo, si se analizan solo los datos del tercer trimestre del ejercicio, periodo en el que se avivaron los temores a una nueva recesi¨®n mundial y empeor¨® la crisis de la zona euro, los movimientos corporativos experimentaron una ca¨ªda del 23% en comparaci¨®n con el segundo trimestre de 2011.

"Creo que la pregunta que debemos hacernos no es si las empresas espa?olas est¨¢n muy baratas sino si en estos momentos hay alguien en el mercado con capacidad para comprar algo", reflexiona Alberto Rold¨¢n, responsable del departamento de an¨¢lisis de Inverseguros. "El grifo de la financiaci¨®n bancaria est¨¢ cerrado y si se acude a una ampliaci¨®n de capital para captar dinero el mercado lo suele penalizar por su efecto de diluci¨®n entre los accionistas. Ahora mismo las ¨²nicas empresas con capacidad para afrontar una opa son las del sector tecnol¨®gico, principalmente en EE UU, por su elevada posici¨®n de liquidez", agrega Rold¨¢n.

Pemex ha elevado en las ¨²ltimas semanas su participaci¨®n en el capital de Repsol YPF con el objetivo de tener mayor capacidad en la gesti¨®n de la compa?¨ªa gracias a su acuerdo estrat¨¦gico con el principal accionista de la petrolera espa?ola, Sacyr Vallehermoso. Este movimiento ha puesto en evidencia hasta qu¨¦ punto la ca¨ªda en Bolsa de las compa?¨ªas espa?olas las hace m¨¢s vulnerables a los intereses de terceros. Adem¨¢s del pulso abierto en Repsol, en lo que va de a?o se han producido algunas operaciones gracias a las cuales empresas for¨¢neas han comprado o han adquirido (de forma amistosa, eso s¨ª) una participaci¨®n relevante de grupos locales a buenos precios. El fondo IPIC de Abu Dabi compr¨® en febrero pasado el 100% de Cepsa, en marzo el fondo soberano de Qatar se hizo con el 6,1% del capital de Iberdrola mientras en mayo el grupo chino HNA compr¨® el 20% de NH Hoteles. En los dos ¨²ltimos casos la entrada en el accionariado se hizo a trav¨¦s de una ampliaci¨®n de capital.

"Si nos fijamos solo en el precio es indudable que las empresas espa?olas son ahora m¨¢s vulnerables a una opa. Sin embargo, el mercado no est¨¢ para financiar demasiadas operaciones de compra. Hay muchas incertidumbres y pocos bancos con capacidad de prestar. En la parte baja del ciclo econ¨®mico donde nos encontramos no suele haber muchas operaciones corporativas. La entrada de socios en el capital como en los casos de Iberdrola y NH Hoteles s¨ª ser¨ªa m¨¢s factible", argumenta Gonzalo Lard¨ªes, gestor de BPA Global Funds.

Adem¨¢s de la capitalizaci¨®n, el otro elemento clave en los movimientos corporativos es el capital flotante, es decir, el n¨²mero de acciones que cotizan libremente en Bolsa. En el caso del mercado espa?ol en la mayor parte de las compa?¨ªas existen accionistas de control o n¨²cleos duros de propietarios lo que dificultar¨ªa a un tercero cualquier operaci¨®n hostil. En concreto, el free float medio del Ibex 35 al cierre del ejercicio 2010 era del 47,7% frente al 48,4% de 2009, seg¨²n datos del informe de gobierno corporativo publicado por la CNMV.

Donde mayor capital flotante hay es en los pesos pesados del Ibex 35. Valores como Telef¨®nica, Banco Santander o BBVA tienen un free float superior al 85% de su capital. Sin embargo, su elevado tama?o dificulta cualquier toma de control. La normativa de opas vigente en Espa?a dice que si se supera el 30% de los t¨ªtulos hay obligaci¨®n de lanzar una oferta sobre el 100%. Adquirir un paquete de t¨ªtulos que no supere ese umbral (29,9%) cuesta en estos momentos 18.381 millones en el caso de Telef¨®nica, 14.450 millones en el Santander y 8.186 millones en BBVA.

La reciente supresi¨®n de los blindajes, m¨¢s concretamente la eliminaci¨®n de la norma que en algunos estatutos limitaba la capacidad de ejercer los derechos de voto, es un factor que podr¨ªa jugar a favor de los movimientos corporativos, en opini¨®n de los expertos.