"Los bancos deben ser consistentes en la valoraci¨®n de la deuda soberana"

En enero de 2011 empez¨® a funcionar la European Securities and Markets Authority (ESMA), organismo encargado de velar por el buen funcionamiento de los mercados de valores europeos y coordinar la actuaci¨®n de los supervisores burs¨¢tiles nacionales, entre ellos la CNMV. El presidente de la ESMA es Steven Maijoor, un holand¨¦s de 46 a?os. Estuvo la pasada semana en Madrid.

Pregunta. ?Por qu¨¦ se ha prorrogado sine die la prohibici¨®n de tomar posiciones cortas en valores financieros de varios pa¨ªses europeos?

Respuesta. El 11 de agosto, Francia, B¨¦lgica, Espa?a e Italia decidieron prohibir las estrategias bajistas sobre las entidades financieras cotizadas. Desde que se adopt¨® la medida, la ESMA ha coordinado la pol¨ªtica a seguir. Los pa¨ªses involucrados han constatado que la situaci¨®n en los mercados todav¨ªa no est¨¢ normalizada y, por tanto, a¨²n no es el momento de levantar el veto.

"No es momento todav¨ªa de levantar el veto a las ventas en corto"

"La transparencia es importante para combatir una crisis, pero no lo es todo"

"En la lucha contra la informaci¨®n privilegiada tenemos un problema"

P. ?No habr¨ªa sido m¨¢s efectivo extender la medida a todos los pa¨ªses europeos?

R. Cuando se toma una iniciativa de este tipo, lo m¨¢s importante es que se haga de forma coordinada. Las acciones de bancos franceses, por ejemplo, tambi¨¦n se negocian en Londres o Fr¨¢ncfort, y debemos ser capaces de que la prohibici¨®n tambi¨¦n se haga efectiva all¨ª. No creo que los 27 Estados de la UE deban aplicar el veto sobre posiciones cortas porque las circunstancias var¨ªan de un pa¨ªs a otro. En los pa¨ªses donde se ha adoptado la decisi¨®n sobre las posiciones cortas, el sector financiero tiene un gran peso, pero en otros lugares no es as¨ª.

P. ?Cree que la transparencia previene las crisis?

R. La transparencia es un elemento muy importante para combatir una crisis, pero no lo es todo. El mundo financiero debe ir m¨¢s all¨¢. Por ejemplo, cuando un banco vende un producto debe asegurarse no solo de que el cliente recibe toda la informaci¨®n sobre ese producto, sino que este encaje con el perfil de riesgo del ahorrador. Otro ejemplo lo podemos ver con los derivados. Estos productos deben estar bajo el escrutinio de los supervisores. No solo hay que exigir transparencia en la transacci¨®n con derivados, sino que hay que asegurarse de que los inversores pueden cumplir con sus obligaciones.

P. ?Cree que las instituciones financieras est¨¢n diciendo la verdad acerca de su exposici¨®n a la deuda soberana?

R. Es importante para los inversores saber qu¨¦ instituciones tienen deuda soberana. Si el mercado no sabe qu¨¦ bancos realmente tienen deuda soberana, el sector financiero en su conjunto ser¨¢ penalizado por esa falta de transparencia. Sin embargo, en este caso no solo basta con ser transparente. Junto a esa actitud, las entidades deben hacer valoraciones consistentes de esos bonos p¨²blicos. Si no hay consistencia, se puede dar la desafortunada situaci¨®n de que cada banco valore de forma diferente la exposici¨®n al riesgo soberano, y eso generar¨ªa una gran confusi¨®n a los inversores.

P. ?Deben los bancos reconocer que los cientos de millones que tienen en deuda griega valen menos que su valor nominal?

R. Aqu¨ª debemos distinguir entre la informaci¨®n financiera que los bancos facilitan al mercado y las valoraciones que los reguladores tienen en cuenta cuando examinan la solvencia de los bancos. No deber¨ªamos tener valoraciones infladas en los informes financieros.

P. Las pruebas de esfuerzo se vendieron como un ejercicio de transparencia. ?C¨®mo es posible que una entidad como Dexia, que sac¨® buenas notas en esas pruebas, se encuentre ahora en una situaci¨®n tan delicada?

R. Esta cuesti¨®n no me corresponde a m¨ª, sino a mi colega de la autoridad bancaria europea.

P. En los ¨²ltimos a?os han aumentado las operaciones con ordenadores, sobre todo las que permiten hacer miles de operaciones en pocos segundos, conocidas como high frequency trading (HFT). ?Suponen un riesgo para el funcionamiento del mercado?

R. Este tipo de estrategias tienen efectos positivos. Por ejemplo, sirven para arbitrar peque?as diferencias en la cotizaci¨®n de un activo, eliminando as¨ª posibles ineficiencias en la formaci¨®n de precios. Sin embargo, tambi¨¦n entra?an riesgos. Los supervisores debemos vigilar que el HFT no genere situaciones de abuso de mercado, que los programas inform¨¢ticos en los que se basan hayan sido dise?ados de forma s¨®lida y que las personas que los manejen tengan la suficiente formaci¨®n.

P. La ESMA asesora a la Comisi¨®n Europea para la elaboraci¨®n de una directiva que regule la industria de inversi¨®n alternativa. ?Es posible tener un mayor control sobre los hedge funds?

R. Se camina en la buena direcci¨®n. Antes de la crisis, estos fondos estaban al margen de la supervisi¨®n. Siempre existe el riesgo de que la industria de la inversi¨®n alternativa se vaya a zonas menos reguladas. Sin embargo, la mayor¨ªa de los pa¨ªses, incluido EE UU, est¨¢n dando pasos para un mayor control de estos productos.

P. En el mercado se siguen produciendo claras situaciones de informaci¨®n privilegiada. ?C¨®mo se puede combatir la asimetr¨ªa en la informaci¨®n?

R. Los supervisores han tenido bastante ¨¦xito en su lucha contra el abuso de mercado. Sin embargo, hay que reconocer que en el ¨¢mbito de la informaci¨®n privilegiada en fusiones y adquisiciones seguimos teniendo un problema. Para combatir estas pr¨¢cticas se requiere coordinaci¨®n no solo entre supervisores, sino tambi¨¦n con el Departamento de Justicia. Y es que luchar contra la informaci¨®n privilegiada a veces exige medidas como pinchazos telef¨®nicos, inspecciones en domicilios... y los supervisores normalmente no tenemos esas facultades.

P. En Espa?a, la distribuci¨®n de productos est¨¢ controlada por los bancos. Adem¨¢s, los conocimientos financieros de los inversores son bajos. ?Le preocupa esta situaci¨®n?

R. Cuando una entidad vende productos financieros no solo debe ser transparente, sino que debe comprometerse a hacer bien su trabajo. No hay que vender por comisiones o estrategias comerciales, sino atendiendo a las necesidades reales del cliente. Est¨¢ muy claro que la mejor supervisi¨®n es la que puede hacer cada inversor a t¨ªtulo individual.

P. ?Pero hay mayor riesgo en Espa?a que en otros pa¨ªses?

R. No veo que sea un problema espec¨ªfico de Espa?a. En mi pa¨ªs, Holanda, tambi¨¦n hay una gran concentraci¨®n en pocos bancos.

P. ?Es partidario de crear una agencia de rating europea?

R. El oligopolio en este mercado es un problema y conviene abrir el negocio a una mayor competencia. Adem¨¢s de reducir la concentraci¨®n, hay que trabajar para rebajar la dependencia que los mercados tienen de los ratings. Sobre la posibilidad de crear una agencia europea hay pros y contras. Como aspecto positivo introducir¨ªa mayor competencia. Sin embargo, hay algunos aspectos negativos. Por ejemplo, si esa agencia se crea con fondos p¨²blicos, ?c¨®mo se puede asegurar su independencia cuando tenga que calificar la deuda de los Gobiernos que la financian?

P. Hablando de oligopolios, la Comisi¨®n Europea pretende abrir el mercado de servicios de auditor¨ªa. ?Ser¨ªa bueno desde el punto de vista de la protecci¨®n de los inversores?

R. Es un tema que no entra dentro del mandato de la ESMA. Creo que cuestionar la posibilidad de ofrecer servicios adem¨¢s del de auditor¨ªa para reforzar la independencia es un buen tema de debate.

P. ?Se debe someter a un control mayor a los credit default swaps (CDS)?

R. Como supervisor, creo que debemos tener la posibilidad de intervenir temporalmente en el mercado de CDS y prohibir, si se dan las circunstancias, las ventas en corto. Hay gente que defiende la labor de los CDS y otros que cuestionan que se pueda vender este seguro si antes no se ha contraido riesgo alguno. Si no te has comprado una casa, ?para qu¨¦ quieres un seguro del hogar? -