Oportunidades entre la 'basura'

No se asuste. Entre los desperdicios tambi¨¦n puede haber oportunidades de inversi¨®n. La jerga financiera anglosajona califica de bono basura (junk bonds) a las emisiones de aquellas compa?¨ªas o Estados cuya deuda ha sido degradada por las agencias de calificaci¨®n de cr¨¦dito hasta el nivel de no inversi¨®n o especulativo. A estos activos tambi¨¦n se les conoce como bonos high yield o de alta remuneraci¨®n, ya que sus emisores deben compensar el mayor riesgo de impago con elevadas rentabilidades. El miedo a que la econom¨ªa mundial caiga de nuevo en una recesi¨®n y la compleja salida a la crisis de deuda soberana en Europa han provocado que se haya ampliado el diferencial de r¨¦dito extra que el mercado exige a la deuda basura frente a los bonos considerados como libres de riesgo (triple A). El aumento de los spreads es, en opini¨®n de los expertos, exagerado y destapa buenas oportunidades de inversi¨®n en el segmento high yield.

Este tipo de deuda est¨¢ muy ligada a la Bolsa, pero es menos vol¨¢til

Los precios descuentan un nivel de quiebras que se antoja exagerado

"Las primas de riesgo est¨¢n en niveles incompatibles con las bajas tasas de morosidad", explican desde Consulnor. "En t¨¦rminos de cr¨¦dito, parece haber mayor valor en la deuda que est¨¢ menos ligada a la deuda soberana y donde un error pol¨ªtico no es tan cr¨ªtico. En este sentido, los bonos high yield son interesantes. Los diferenciales se han ampliado mucho m¨¢s de lo que es razonable por el riesgo de impago y la TIR que est¨¢n ofreciendo es muy elevada en relaci¨®n con el cr¨¦dito de alta calidad", a?aden desde esta entidad.

A principios del mes de octubre, el diferencial entre la rentabilidad de los bonos de compa?¨ªas estadounidenses y la deuda del Tesoro super¨® los 900 puntos b¨¢sicos, su mayor nivel en dos a?os. Desde entonces, el spread se ha reducido algo, pero importantes instituciones financieras como JPMorgan, Barclays Capital y Blackrock insisten en que es un buen momento para incrementar el peso de la deuda basura en las carteras.

"Con la rentabilidad de los bonos high yield por encima de su media hist¨®rica, los bajos niveles de quiebra y los riesgos econ¨®micos todav¨ªa en el tablero, creemos que los inversores deber¨ªan favorecer este activo frente a la renta variable, m¨¢s dependiente de un crecimiento econ¨®mico sostenido y de los beneficios empresariales", dicen desde JPMorgan en declaraciones recogidas por la agencia Bloomberg.

Desde un punto de vista hist¨®rico, la deuda de alta rentabilidad siempre ha tenido una gran correlaci¨®n con la evoluci¨®n de la Bolsa. Sin embargo, la volatilidad de este activo suele ser menor que la de las acciones. Este fen¨®meno se debe en parte al pago regular del cup¨®n. "Adem¨¢s hay que tener en cuenta que en un escenario de suspensi¨®n de pagos tiene prelaci¨®n en el cobro el bonista frente al accionista", argumenta Miguel Arregui, de Analistas Financieros Internacionales (AFI). Este experto tambi¨¦n ve valor en los activos high yield. "Estos bonos son bastante sensibles a la cantidad de liquidez que hay, y en estos momentos en el mercado hay bastante liquidez. Creemos adem¨¢s que los spreads se reducir¨¢n a¨²n m¨¢s. En 2008, por ejemplo, la tasa de impagos que descontaban los bonos basura result¨® ser el doble de la que luego se confirm¨®", se?ala Arregui.

"La volatilidad de los bonos high yield es la mitad que la de la renta variable. Los accionistas, adem¨¢s de no tener prelaci¨®n sobre los bonistas, pueden sufrir que la compa?¨ªa deje de pagar dividendo o que ampl¨ªe capital y diluya as¨ª su participaci¨®n", comenta Sebasti¨¢n Larraza, responsable de gesti¨®n alternativa de Ahorro Corporaci¨®n. Larraza reconoce que su entidad apuesta por estos activos, siempre de una forma diversificada y con vocaci¨®n global. "Cuatro a?os despu¨¦s del comienzo de la crisis, los fundamentales de las compa?¨ªas han mejorado, han reducido su apalancamiento y generan flujos de caja recurrentes. Adem¨¢s, el ciclo econ¨®mico todav¨ªa es de expansi¨®n, ligera, pero de expansi¨®n al fin y al cabo", indica este experto.

Los bonos high yield est¨¢n cotizando ahora mismo como si el 9% de los emisores fuese a declararse en quiebra el pr¨®ximo a?o, cuando la previsi¨®n de Moody's es que esta tasa se sit¨²e entre el 1% y el 2%. "Creo que los bonos HY est¨¢n ofreciendo un valor bastante decente en este momento", dice a Bloomberg Matt Eagan, gestor de fondo Loomis Sayles Bond, que invierte m¨¢s del 35% de su patrimonio en activos con un rating de grado de no inversi¨®n. Eagan se?ala que en el caso de las compa?¨ªas estadounidenses disfrutan de s¨®lidos beneficios pese al d¨¦bil entorno econ¨®mico, lo que indica que no solo podr¨¢n pagar el principal y los intereses de su deuda, sino tambi¨¦n que pueden aprovechar los bajos tipos de inter¨¦s oficiales para refinanciar ¨¦sta. "El nivel de quiebras permanecer¨¢ bajo por m¨¢s tiempo", indica.

Muchos expertos advierten de que la ¨²nica manera en la que los peque?os inversores deber¨ªan invertir en el mercado de deuda corporativa es a trav¨¦s de fondos de inversi¨®n, tanto por la diversificaci¨®n que estos productos ofrecen como para evitar ser v¨ªctimas de los amplios diferenciales entre los precios de compra y de venta en el mercado, ya que muchos de estos bonos tiene un volumen de negociaci¨®n bajo. Eso s¨ª, el inversor debe informarse bien entre los numerosos fondos de high yield que se comercializan, ya que algunos de ellos compran deuda calificada con CCC o menos, adem¨¢s de acciones normales o preferentes, convertibles o incluso derivados. Tambi¨¦n hay que informarse de la divisa en la que est¨¢ emitida la deuda para no llevarse sorpresas con el tipo de cambio si el activo no est¨¢ en euros.

"M¨¢s que seleccionar bonos por rating, lo que har¨ªamos es elegir emisiones de aquellas compa?¨ªas con una beta [correlaci¨®n con el mercado] baja, debido al momento econ¨®mico en el que nos encontramos. En este sentido, nos gusta m¨¢s la renta fija de empresas de servicios p¨²blicos o telecomunicaciones que aquellas compa?¨ªas m¨¢s ligadas al ciclo como el sector industrial", aconseja Arregui.