Vender activos para elevar capital

Deutsche Bank se ha lanzado a la caza de capital adicional. La entidad crediticia alemana necesita de 2.000 a 3.000 millones de euros para cumplir las exigencias de los reguladores, seg¨²n dijeron algunas fuentes a Reuters el 24 de noviembre. Deutsche piensa que puede compensar la escasez reteniendo los ingresos y reduciendo sus activos ponderados por riesgo. Pero vender las partes poco rentables de su secci¨®n de gesti¨®n de activos tambi¨¦n podr¨ªa permitirle recaudar algo de dinero.

El 22 de noviembre, Deutsche anunciaba que estaba llevando a cabo una revisi¨®n estrat¨¦gica de la empresa, que tiene 516.000 millones de euros en inversiones. El grueso de las operaciones al por menor de DWS, que generan la mayor¨ªa de los ingresos de la divisi¨®n, no est¨¢ incluido en el paquete. Aun as¨ª, eso deja 400.000 millones de euros disponibles, divididos entre cuatro empresas. Aunque Deutsche no desglosa la cantidad que corresponde a cada parte, es posible valorarlas en funci¨®n de los activos que gestionan.

Empecemos por el negocio institucional. La aplicaci¨®n de un m¨²ltiplo t¨ªpico del 1% a sus 162.000 millones de euros de activos nos da un precio de 1.620 millones de euros. El negocio de los seguros, con m¨¢rgenes bajos, podr¨ªa merecerse solo 25 puntos b¨¢sicos de los activos que gestiona, lo que implica que solamente vale 375 millones de euros. Al 1,5% de los activos, el negocio al por menor en Am¨¦rica saldr¨ªa por 630 millones de euros. Pero el premio gordo es la unidad de gesti¨®n de activos alternativa, con m¨¢rgenes altos. Al 5% de sus 46.000 millones de euros, una venta podr¨ªa proporcionar 2.300 millones de euros, con lo que el total ascender¨ªa a 4.900 millones de euros.

Pero puede que este planteamiento sea demasiado optimista. Supongan que los negocios sujetos a revisi¨®n representan la mitad de las ganancias de la divisi¨®n -y que la exitosa DWS genera el resto- y que probablemente no vayan a ingresar m¨¢s de 156 millones de euros este a?o. Si se multiplica por 14 -en l¨ªnea con los gestores de activos de Estados Unidos-, esto apunta a una valoraci¨®n de tan solo 2.200 millones de euros. Dado que la agitaci¨®n de los mercados provocar¨¢ m¨¢s huidas de capital y desalentar¨¢ a los compradores, puede que este c¨¢lculo sea m¨¢s de lo que Deutsche puede esperar.

Aun as¨ª, una venta ayudar¨ªa. Mediobanca espera que el porcentaje de capital principal de m¨¢xima calidad seg¨²n las normas de Basilea III sea solo del 7,3% en 2012. Deshacerse de las operaciones de gesti¨®n de activos no deseadas podr¨ªa incrementar esa cifra hasta el 7,6% o el 8%. Puede que este sea un mercado de compradores pero, para Deutsche Bank, vender barato podr¨ªa ser el menor de dos males.