Las agencias que no vieron la crisis de Islandia se pierden ahora su recuperaci¨®n

Las compa?¨ªas de calificaci¨®n crediticia que fueron demasiado lentas en la predicci¨®n del colapso econ¨®mico de Islandia en 2008 podr¨ªan estar subestimando ahora la fuerza de su resurrecci¨®n. Fitch Ratings dijo en mayo que la isla puede tardar dos a?os en deshacerse de su categor¨ªa de bono basura, mientras que Moody's y Standard & Poor's dan a Islandia su nota m¨¢s baja dentro del grado de inversi¨®n. Sin embargo, esto no ha disuadido a los inversores de tratar de comprar dos veces m¨¢s deuda que el monto ofrecido en la subasta de bonos del mes pasado en la que el pa¨ªs capt¨® 1.000 millones de d¨®lares en lo que fue su regreso a los mercados mundiales de financiaci¨®n. Desde que sus bancos cayeran en suspensi¨®n de pagos con un agujero de 85.000 millones no han pasado ni tres a?os.

"Cuando uno se fija en lo exitosa que fue la subasta, est¨¢ claro que los inversores est¨¢n haciendo los n¨²meros por s¨ª mismos y que las calificaciones de cr¨¦dito de las agencias son menos relevantes", ha explicado Valdimar Armann, economista del gestor de fondos Gamma, de Reikiavik.

La experiencia de Islandia muestra que la agencias de calificaci¨®n pueden estar sobrereaccionando ante las dificultades de los pa¨ªses con problemas de deuda tras no ser capaces de identificar algunos de los riesgos que generaron la crisis financiera global, ha a?adido Armann. Mientras que Moody's mantuvo una calificaci¨®n de Aaa para Islandia hasta cinco meses antes de que sus bancos quebrasen, la renuencia a mejorar ahora la calificaci¨®n de cr¨¦dito de la isla est¨¢ bloqueando el acceso del pa¨ªs a una base de inversores m¨¢s amplia, lo que ser¨ªa positivo para su econom¨ªa. Adem¨¢s, los productos financieros derivados vinculados a la deuda demuestran que la baja calificaci¨®n puede estar injustificada, ya que, por ejemplo, los seguros de impago cotizan que el incumplimiento crediticio de Islandia es menos probable que el de Espa?a.

"Si las cosas van mejor de lo esperado, la calificaci¨®n puede subir", ha dicho Paul Rawkins, director senior de Fitch en Londres en una entrevista telef¨®nica. Sin embargo, existen "incertidumbres que se deben tener en cuenta", ha a?adido.

"No hay discrepancias"

El jefe de relaciones con los medios de comunicaci¨®n de Moody's para Europa, Oriente Medio y ?frica, Dan Piels, ha puntualizado que las calificaciones de la compa?¨ªa "reflejan una multitud de factores, de los que el acceso a los mercados de bonos internacionales es solo uno". "No hay discrepancias en las calificaciones de los miembros de Islandia y la zona del euro", ha a?adido.

Por su parte, el director de comunicaciones en Europa de S&P, Mark Tierney, dijo que la compa?¨ªa hace un "constante" seguimiento de la evoluci¨®n en Islandia. S&P anunci¨® la semana pasada una nueva metodolog¨ªa de calificaci¨®n para la deuda soberana "como parte de una serie de iniciativas de transparencia que se est¨¢n llevando a cabo para ayudar a los inversores a entender mejor el significado de nuestras clasificaciones", ha explicado.

Cr¨ªticas a las agencias

Las agencias de calificaci¨®n de riesgos han sido criticadas por las autoridades europeas de exacerbar las turbulencias en los mercados con unas decisiones que, a menudo, han ido en contra de los esfuerzos de las autoridades europeas por poner fin a la crisis de deuda. De hecho, estas cr¨ªticas se han vuelto a oir hoy desde Bruselas en contra de Moody's, que ayer rebaj¨® la nota de solvencia de Portugal al nivel de bono basura, lo que indica que es una inversi¨®n solo apta para especuladores. Tambi¨¦n el miembro del consejo de gobierno del Banco Central Europeo, Yves Mersch, advirti¨® en marzo de la "creciente inquietud" existente en Europa sobre la capacidad de las agencias de condicionar el ¨¢nimo de los inversores con sus sorprendentes decisiones.

Los recortes en las calificaciones de los pa¨ªses del euro afectados por la crisis en los mercados de deuda han tenido "importantes" efectos indirectos en la regi¨®n, donde han puesto en evidencia su potencial para avivar la inestabilidad, seg¨²n reconoci¨® el Fondo Monetario Internacional en un informe publicado en marzo. En opini¨®n del organismo presidido por Christine Lagarde, los recortes en las calificaciones de "econom¨ªas relativamente grandes" hasta niveles cercanos a los m¨¢s considerados como los m¨¢s bajos de inversi¨®n han perjudicado al conjunto de los Estados del euro.

Ahora, Bruselas y el FMI est¨¢n intentando cerrar un acuerdo con los acreedores privados de la deuda de Grecia que no sea considerado por las agencias como un impago efectivo. El pa¨ªs mediterr¨¢neo necesita m¨¢s ayuda despu¨¦s de que el primer rescate, aprobado hace ahora un a?o por valor de 110.000 millones de euros, se haya confirmado como insuficiente para permitir a Atenas dejar atr¨¢s la crisis.

Vuelta al crecimiento

Islandia, que evit¨® caer en una suspensi¨®n de pagos al negarse a rescatar a los acreedores de su banca que hab¨ªan invertido en bonos de las entidades del pa¨ªs, crecer¨¢ un 2,2% este a?o y un 2,9% en 2012. Gracias a esta reactivaci¨®n, podr¨¢ reducir su d¨¦ficit p¨²blico en 1,4 puntos porcentuales en relaci¨®n a su PIB, seg¨²n los ¨²ltimos c¨¢lculos de la Organizaci¨®n para la Cooperaci¨®n y el Desarrollo Econ¨®mico (OCDE). La eurozona, por su parte, crecer¨¢ un 2% en 2011, seg¨²n estas mismas previsiones. Recientemente, el ministro de Econom¨ªa island¨¦s, Arni Pall Arnarson, afirm¨® en una entrevista que "las condiciones econ¨®micas actuales exigen un mejor grado de inversi¨®n en el futuro".

En opini¨®n de Ingvar Ragnarsson, director del Tesoro de Islandia, "la clasificaci¨®n crediticia tiene un impacto directo en la base de inversores potenciales". Para este alto cargo, "el acceso a una base m¨¢s grande y m¨¢s diversificada de inversores puede ayudar a reducir el coste de financiarse".

En otro signo de que el pa¨ªs est¨¢ logrando superar las dificultades, los seguros de cr¨¦dito contra un eventual impago (Credit Default Swaps, CDS) de Islanda han bajado un 14% este a?o y se han situado por debajo de los de Espa?a, la cuarta econom¨ªa del euro pero tambi¨¦n con problemas en los mercados de deuda por sus altos niveles de d¨¦ficit y deuda.

Fitch fue la primera

Aunque Islandia conserv¨® una buena calificaci¨®n apta para la inversi¨®n hasta su colapso en 2008, Fitch fue la primera en advertir de los riesgos que pesaban sobre el pa¨ªs en 2006 al hablar del "creciente endeudamiento externo neto" que amenazaba su crecimiento. Por el contrario, Moody's dijo en abril de aquel mismo a?o que "se han exagerado los riesgos derivados de un mayor apalancamiento -endeudamiento- de la econom¨ªa" del pa¨ªs.

Islandia tuvo que ser rescatada en 2008 con una ayuda de 4.600 millones de d¨®lares (3.211 millones de euros al cambio actual) dentro de un programa liderado por el FMI. Desde entonces, el pa¨ªs ha hecho "progresos impresionantes", seg¨²n afirm¨® el mes pasado Julie Kozak, jefe de la misi¨®n del Fondo para Islandia.

Durante el pasado abril, Islandia, adem¨¢s, logr¨® evitar que Moody's y S&P rebajaran su calidad crediticia tras el rechazo de los islandeses en refer¨¦ndum a un acuerdo con Reino Unido y los Pa¨ªses Bajos para entregar 5.600 millones de d¨®lares a los residentes de estos dos pa¨ªses que hab¨ªan metido su dinero en dep¨®sitos del banco quebrado Landsbanki. No obstante, para lograr esquivar el recorte en su rating tuvo que presionar a las agencias, tal y como ha reconocido el propio el gestor de fondos Gamma.

Moody's y S&P mantienen a Islandia con una calificaci¨®n de Baa3 y BBB-, lo que supone el ¨²ltimo escal¨®n antes de entrar en el nivel de bono basura. Adem¨¢s, tienen su rating en perspectiva negativa, lo que abre la puerta a futuras rebajas. Fitch, por su parte, ha elevado su pron¨®stico de negativo a estable, aunque es la ¨²nica que s¨ª ha metido al pa¨ªs en el grado de inversi¨®n especulativa. Pero esta valoraci¨®n puede ser demasiado baja y puede haber llegado demasiado tarde, seg¨²n ha advertido Armann. "Las agencias de calificaci¨®n se han vuelto menos relevante para los inversores", ha a?adido antes de enfatizar que "est¨¢n detr¨¢s de la curva".