Cartas desde el infierno

La crisis va camino de cumplir su tercer aniversario. Los gestores han tenido que dar la cara ante los clientes. As¨ª les han explicado en sus cartas el mayor periodo de turbulencias de su vida.

- Comunismo made in USA. En septiembre de 2008 el Tesoro de EE UU tuvo que salir al rescate de Fannie Mae y Freddie Mac. Jim Rogers, cofundador junto con George Soros del fondo Quantum, explicaba con su peculiar estilo esta maniobra. "EE UU es ahora mismo m¨¢s comunista que China. Pero se trata de un socialismo para ricos. Se est¨¢ rescatando a los financieros, a los bancos y a la aristocracia de Wall Street, no a la gente humilde que quiere pagar su hipoteca".

- Veneno en forma de derivados. La junta de Berkshire Hathaway es conocida como el Woodstock del capitalismo y las cartas de Warren Buffett son para muchos algo parecido a las tablas de Mois¨¦s. En la carta enviada a sus accionistas con motivo de la junta del a?o 2008, el or¨¢culo de Omaha cargaba contra los derivados. "Son peligrosos. Han incrementado dram¨¢ticamente el apalancamiento y el riesgo del sistema financiero. Han hecho casi imposible para los inversores analizar el balance de los bancos. Han permitido a Fannie Mae y Freddie Mac tener falsos beneficios durante a?os. Tan indetectables eran que el regulador federal encargado de supervisar estas dos instituciones, cuyos 100 trabajadores no tienen otra labor que esa, ha sido incapaz de ver lo que se coc¨ªa en sus libros".

- Eruditos idiotas. A principios de mayo de 2010, en plena crisis griega, Bill Gross, el director general de Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, se despacha a gusto con las agencias de rating, calific¨¢ndolas de "eruditos idiotas con grandes conocimientos de matem¨¢ticas pero que no tienen ni idea de c¨®mo aplicarlos". Gross tambi¨¦n se detiene en Espa?a recordando con sorna la rebaja de rating de S&P. "Oooh, ?qu¨¦ duros!", se mofa. Gross dice a sus lectores que "lo crean o no" Moody's y Fitch todav¨ªa mantienen la triple A a Espa?a. Este gur¨² a?ade que Espa?a "es un pa¨ªs con el 20% de desempleo, un d¨¦ficit del 10% y que ha hecho default 13 veces en dos siglos, cuyos bonos ya est¨¢n cotizando en niveles Baa [seis niveles por debajo de la triple A] y cuyo destino es cada vez m¨¢s dependiente de la amabilidad de la UE y el FMI para rescatarlos".

- Nunca m¨¢s un ex Goldman en el Tesoro. En noviembre de 2008 el fin del mundo (al menos, el econ¨®mico) parec¨ªa cercano. Una Administraci¨®n estadounidense ya en retirada como la de George Bush tuvo que improvisar un plan vara evitar el desastre. Se hab¨ªa dejado quebrar a Lehman Brothers pero no a AIG, Citigroup o Merrill Lynch. Se puso a disposici¨®n del sistema financiero miles de millones de d¨®lares. "Bienvenidos a la burbuja del gasto p¨²blico". As¨ª titul¨® la gestora de fondos Hovde la carta remitida a sus clientes ese mes. "Desafortunadamente, la t¨®xica relaci¨®n entre Wall Street y Washington impide al Gobierno tomar medidas m¨¢s constructivas para afrontar la crisis". El descontento de esa firma con la clase pol¨ªtica no queda ah¨ª. "Deben reconocer que no pueden prevenir una recesi¨®n y que su ¨²nica esperanza es alterar el grado y la duraci¨®n de la crisis". Y m¨¢s palos: "La pr¨®xima Administraci¨®n tiene dos deberes: no sucumbir m¨¢s a la influencia que han llevado al pa¨ªs a una situaci¨®n precaria y no elegir jam¨¢s a ex directivos de Goldman Sachs para dirigir el Tesoro".

- Bear Stearns o el pecado original. En marzo de 2008 la venta rel¨¢mpago de Bear Stearns a JP Morgan Chase para evitar su quiebra supuso para muchos el punto de partida de la crisis financiera. Dos a?os despu¨¦s, el gur¨² de mercados emergentes de Franklin Templeton, Mark Mobius, aprovecha esta efem¨¦ride para criticar los avances que se han hecho. "Algunas cuestiones clave que llevaron a la crisis est¨¢n a¨²n por resolver y puden aflorar nuevos problemas en el futuro. En general, los gobiernos no han aplicado reformas suficientes, y no han aprendido las lecciones del pasado. Es necesario que los pol¨ªticos insistan en la separaci¨®n entre banca comercial y banca de inversi¨®n y que aseguren una completa transparencia y liquidez en el mercado de derivados".

- La generaci¨®n Wal Mart. El ejercicio 2008 fue un infierno para los gestores. La recesi¨®n y la falta de liquidez llevaron las p¨¦rdidas a la cartera de la mayor¨ªa de sus clientes. Tocaba dar la cara. "La experiencia ha sido miserable. Estamos muy contrariados con los resultados, como seguramente lo est¨¢ usted y le pedimos perd¨®n por este pobre rendimiento. En los ¨²ltimos meses hemos hablado con muchos de nuestros clientes para asegurarnos que hemos comprendido correctamente su necesidad de liquidez, as¨ª como su tolerancia al riesgo", reconc¨ªan desde Akre Capital. Un a?o despu¨¦s, con los mercados algo m¨¢s calmados y los clientes algo m¨¢s contentos, esta firma utilizaba su misiva anual para intentar racionalizar los factores que desencadenaron la crisis. "No hay duda de que las pujantes clases medias de China o India tendr¨¢n un profundo efecto en la demanda mundial. Para los ciudadanos occidentales este fen¨®meno es algo familiar. De hecho, el deseo de los estadounidenses de adquirir cosas a medida que su nivel de vida mejoraba fue llevado hasta su ¨²ltimo extremo. Muchos de nosotros pensamos que los consumidores nadaron en la primera d¨¦cada del nuevo siglo en la abundancia del pr¨¦stamo f¨¢cil reforzando as¨ª el "Ideal Wal Mart", es decir, si hay algo nuevo en el escaparate por qu¨¦ no vamos a tenerlo. Sin l¨ªmites a los consumidores, los bancos se embarcaron en unas pr¨¢cticas similares. Si tener un apalancamiento de 10 veces era bueno, tenerlo de 20, 30 o 40 veces deb¨ªa de ser una bicoca".

- Ciudades fantasma en China. Grey Owl es un hedge fund que toma su nombre de un p¨¢jaro que se caracteriza por su paciencia a la hora de cazar; busca las condiciones id¨®neas y se desplaza miles de kil¨®metros rastreando comida. Con esta tarjeta de presentaci¨®n, la gestora lanza un serio aviso en su carta de abril pasado sobre la situaci¨®n inmobiliaria en China. "El sentimiento general es que China sigue tirando de forma apacible, pero algunos problemas empiezan a aflorar. El sorprendente crecimiento econ¨®mico ha estado soportado en gran medida por el boom en el sector de la construcci¨®n. Sin embargo, hay evidencias de que muchos de los inmuebles est¨¢n desocupados". Para ilustrar esta teor¨ªa, la gestora pone el ejemplo de Kangbashi. Este distrito fue levantado en los ¨²ltimos cinco a?os. Est¨¢ equipado con rascacielos para oficinas, centros administrativos, museos... pero apenas hay un alma. "Es un ejemplo dram¨¢tico de los malabarismos sin red chinos".

- En el b¨¦isbol no se llora. Tras la quiebra de Lehman Brothers, el Gobierno estadounidense adopt¨® algunas medidas como la prohibici¨®n de las ventas en corto. Esta decisi¨®n supuso un serio rev¨¦s para las estrategias de muchas gestoras. Greenlight Capital se lo explicaba a sus clientes. "Nuestro trabajo no es hacer pol¨ªtica. Para eso elegimos a otros. Nuestro trabajo es jugar con las reglas que fijan los pol¨ªticos. Si ¨¦stas no nos gustan, podemos presionar para que las cambien o elegir nuevos representantes. Por su puesto, no esper¨¢bamos que la reciente intervenci¨®n del Gobierno se hiciera de esta forma, particularmente en el cap¨ªtulo de las ventas a corto. El riesgo pol¨ªtico es un riesgo inherente al mercado, aunque pens¨¢bamos que era m¨¢s propio de pa¨ªses en desarrollo. ?Han actuado de forma sabia los reguladores? Pues no, pero qu¨¦ le vamos a hacer. Como dijo Tom Hanks en Ellas dan el golpe: en el b¨¦isbol no se llora".

- Tras el tsunami, turno para los enamorados. Una gestora debe vender, en la media de lo posible, ilusi¨®n. David Winters, de Wintergreen Fund, intent¨® elevar la moral de sus clientes en una carta enviada en diciembre de 2008. "Con un tsunami econ¨®mico, es casi imposible no mojarse, y vaya si nos hemos mojado. Sin embargo, creemos que el mundo y los mercados se recuperar¨¢n. La gente continuar¨¢ comport¨¢ndose en gran medida como lo ha venido haciendo en el pasado: comer¨¢n, beber¨¢n, alimentar¨¢n a sus mascotas, los enamorados se har¨¢n regalos...".

- Especuladores, ?hay barra libre! Jeremy Grantham fund¨® GMO en 1977. Hoy esta gestora maneja activos por 100.000 millones de d¨®lares. En su ¨²ltima carta, Grantham advierte de que la Reserva Federal juega con fuego. "Ben Bernanke nos suplica que especulemos, y somos obedientes. Los especuladores no son est¨²pidos. Ven que despu¨¦s de cada crash, llega un largo periodo de bajos tipos de inter¨¦s. La promesa de la Fed suena bien: salvo que tengas un peque?o negocio, puedes pedir prestado para invertir o especular sin coste".

- Absurdos CDS. Los seguros contra impago (CDS por sus siglas en ingl¨¦s) se han hecho muy populares. Algunos creen que ser¨ªa bueno dejar de rendirles pleites¨ªa. "El precio de mercado de algunos CDS es absurdo. En marzo de 2009 costaba m¨¢s protegerse ante la posibilidad de impago de Berkshire Hathaway que hacerlo sobre la deuda de Vietnam. ?Quieren m¨¢s ejemplos absurdos? El precio del CDS de General Electric es superior al de Rusia, ?un pa¨ªs que hace s¨®lo 12 a?os suspendi¨® el pago de su deuda exterior!", argumenta Francis Chou, de Chou Associates Fund.