Espa?a gana una batalla al mercado, pero la guerra sigue

La pregunta del mill¨®n es c¨®mo cotizar¨¢ el mercado el rescate de Espa?a. La mejor respuesta a esa cuesti¨®n, despu¨¦s de analizar con varios expertos la posible reacci¨®n de los inversores, quiz¨¢s sea la declaraci¨®n que hizo el primer ministro brit¨¢nico, Winston Churchill, tras la victoria en la batalla de El Alamein: "Este no es el final, no es siquiera el principio del final. Puede ser, m¨¢s bien, el final del principio".

Los mercados descuentan expectativas y en las ¨²ltimas sesiones los inversores empezaron a cotizar en el precio de los activos espa?oles una posible inyecci¨®n de dinero exterior al Estado para que este se lo preste a los bancos. As¨ª, la pasada fue la mejor semana del a?o para la Bolsa con una subida del 8%, mientras que la prima de riesgo ¡ªdiferencial entre la rentabilidad extra exigida a la deuda p¨²blica en relaci¨®n con los bonos alemanes, considerados como los m¨¢s seguros¡ª se relaj¨® algo y cerr¨® en 488 puntos b¨¢sicos tras haber tocado d¨ªas antes su m¨¢ximo hist¨®rico (538 puntos). Los expertos creen que en las pr¨®ximas sesiones continuar¨¢ esta tendencia, aunque tampoco prev¨¦n el inicio de un mercado alcista.

"El anuncio del rescate no va a ser la panacea, pero s¨ª crea un sost¨¦n. La monta?a rusa probablemente seguir¨¢, aunque el pesimismo entre los inversores ha podido llegar ya a su punto m¨¢ximo", seg¨²n Juan Luis Garc¨ªa Alejo, director de an¨¢lisis y gesti¨®n de Inversis Banco. Este experto cree que la prima de riesgo, sin llegar a estabilizarse, volver¨¢ a niveles m¨¢s normales. "Se puede descartar ver al bono espa?ol a 10 a?os por encima del 7% en el mercado secundario. Sin embargo, tampoco veo factible que el diferencial con el bono alem¨¢n caiga de pronto por debajo de los 400 puntos b¨¢sicos por mucho que el tipo de inter¨¦s del pr¨¦stamo sea del 3%". En cuanto a la Bolsa, Garc¨ªa Alejo, lo tiene algo m¨¢s claro: est¨¢ barata. "Eso no significa una se?al autom¨¢tica de compra, pero s¨ª crea un sost¨¦n para el Ibex".

La mejor¨ªa que han experimentado las acciones y los bonos espa?oles en las ¨²ltimas sesiones se debe al cierre de posiciones cortas. Los inversores que hab¨ªan apostado por la ca¨ªda de la Bolsa y de la deuda, viendo que las posibilidades del rescate crec¨ªan, decidieron cerrar sus apuestas bajistas. Es decir, tuvieron que recomprar en el mercado los t¨ªtulos que previamente hab¨ªan vendido para devolv¨¦rselos a los prestamistas, provocando un efecto rebote. Lo que el mercado necesita para generar una tendencia alcista a largo plazo es que vuelvan los inversores tradicionales (grandes fondos de inversi¨®n y de pensiones). La sustituci¨®n de los hedge funds por estos inversores, sin embargo, a¨²n parece lejana porque quedan dudas por despejar.

"El mercado va a reaccionar bien a la soluci¨®n que se ha encontrado para Espa?a. Sin embargo, este efecto se puede ver contrarrestado por las dudas econ¨®micas que han surgido en China y EE UU, as¨ª como por el miedo a un resultado negativo en las elecciones de Grecia del pr¨®ximo domingo", se?ala Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez, estratega de Citi en Espa?a. "Se ha ganado una batalla muy importante, pero la crisis en Europa sigue ah¨ª y no se puede bajar la guardia". Mart¨ªnez cree que la prima espa?ola puede caer en las pr¨®ximas semanas hasta niveles pr¨®ximos del diferencial italiano (el viernes cerr¨® en 444 puntos).

La aceptaci¨®n de ayuda de Espa?a no es m¨¢s que el primer paso de un largo periodo que se abre a partir de ahora

"El acuerdo del Eurogrupo es muy positivo. M¨¢s que un rescate es un paraguas. Se ha dado cobertura a Espa?a y, de paso, se ha creado un mecanismo nuevo pensando en otros pa¨ªses con problemas similares. Se ha lanzado un mensaje al mercado de una mayor integraci¨®n financiera en Europa", comenta el experto de Citi.

La aceptaci¨®n de ayuda de Espa?a no es m¨¢s que el primer paso de un largo periodo que se abre a partir de ahora. Y ese periodo estar¨¢ marcado por lo que menos gusta a los inversores: la incertidumbre. Se sabe el monto m¨¢ximo de la ayuda (100.000 millones de euros), pero ahora ser¨¢n los evaluadores externos los que digan las necesidades reales que cada entidad debe provisionar. A partir de ah¨ª, los bancos deber¨¢n ver s¨ª son capaces de cubrir esos agujeros o recurrir al pr¨¦stamo.

"A corto plazo la respuesta ser¨¢ positiva. Esta medida se ha tomado para estabilizar la econom¨ªa espa?ola antes de las elecciones en Grecia. Ahora bien, tampoco esperemos milagros: como mucho la prima de riesgo se acercar¨¢ a los 400 puntos. El problema de fondo, que es el excesivo endeudamiento tanto p¨²blico como privado, no se ha solucionado", reflexiona Lorenzo D¨¢vila, del Instituto de Estudios Burs¨¢tiles.

En Irlanda, cuyo caso guarda m¨¢s similitudes con Espa?a, la prima de riesgo est¨¢ hoy en niveles m¨¢s altos que cuando el Gobierno pidi¨® el rescate en noviembre de 2010

La experiencia de otros pa¨ªses que recibieron ayudas ense?a que el rescate no es el b¨¢lsamo de fierabr¨¢s. En Irlanda, cuyo caso guarda m¨¢s similitudes con Espa?a, la prima de riesgo est¨¢ hoy en niveles m¨¢s altos que cuando el Gobierno pidi¨® el rescate en noviembre de 2010. "Nadie puede estar seguro de lo que vaya a suceder a partir de ahora. La lectura que haga el mercado del rescate a Espa?a es imprevisible. Puede ser positiva si los inversores piensan que el Estado contar¨¢ con un bazuca de dinero para disparar a los bancos, o puede ser negativa si los gestores interpretan que Espa?a es incapaz de financiarse por s¨ª misma", reflexiona el analista Juan Ignacio Crespo.

Por su parte, V¨ªctor Alvargonz¨¢lez, consejero delegado de Profim, cree que con el acuerdo se ha establecido un cortafuegos que puede servir para activar lo que los anglosajones denominan un "rally de alivio", pero que no ser¨¢ significativo al estar en gran parte descontado. "A medio plazo el acuerdo para salvar a la banca espa?ola s¨ª puede tener m¨¢s trascendencia si sirve para crear una aut¨¦ntica supervisi¨®n bancaria europea que, junto con el control fiscal, anime a Alemania a apoyar los eurobonos", concluye Alvargonz¨¢lez.