El d¨ªa en que Alemania entr¨® en p¨¢nico

Espa?a se ha convertido en un quebradero de cabeza para Alemania. El pasado mes de junio, seg¨²n los ¨²ltimos datos publicados, Espa?a manten¨ªa una posici¨®n deudora neta en el Eurosistema de 371.000 millones de euros, lo que equivale a m¨¢s de la mitad de la posici¨®n acreedora de Alemania (728.567 millones). Es la primera vez que se alcanzan esos niveles [ver gr¨¢fico adjunto] en el mecanismo de transferencias del sistema europeo de bancos centrales, el conocido como Target2 y dado los crecientes desequilibrios del sistema, las alarmas se han disparado.

En realidad, estos balances son meros apuntes contables, derivados de un sistema en el que los bancos centrales nacionales siguen teniendo un papel al margen del Banco Central Europeo (BCE) en las operaciones de refinanciaci¨®n de los bancos comerciales, un modelo muy diferente al que se aplica, por ejemplo, en Estados Unidos por la Reserva Federal. Pero el dato cobra importancia en un contexto de posible ruptura del euro. Si la moneda ¨²nica se rompe o un pa¨ªs o varios abandonan la eurozona, el super¨¢vit alem¨¢n en Target2 se traducir¨ªa en una deuda pendiente de cobro por la misma cuant¨ªa con los bancos centrales afectados. En su conjunto, la posici¨®n actual alemana es una cuant¨ªa equivalente al 28% de su PIB en 2012, seg¨²n los datos del Fondo Monetario Internacional (FMI).

¡°Si alg¨²n pa¨ªs abandona el euro, inmediatamente tendr¨ªa que redenominar sus activos y pasivos a su nueva moneda, lo contrario que hicimos en 1999. Muchas deudas no se podr¨ªan pagar, se activar¨ªan las garant¨ªas y los alemanes recibir¨ªan los activos valorados en la nueva moneda y perder¨ªan el valor de la devaluaci¨®n¡±, aclaraba Jos¨¦ Carlos D¨ªez, economista jefe de Intermoney, en su blog en Cinco D¨ªas. Eso explica el s¨²bito inter¨¦s de Alemania por esta cuesti¨®n.

Fue Hans Werner Sinn, presidente del instituto econ¨®mico alem¨¢n IFO, el que dio la voz de alarma el a?o pasado ante lo que ¨¦l consideraba un rescate encubierto a la banca de los pa¨ªses perif¨¦ricos por parte de la banca alemana, lo que a su juicio restaba fondos para financiar a la econom¨ªa alemana. Una tesis que muchos otros economistas se han encargado de desmontar siempre bajo una premisa: que el euro sobrevive.

Las p¨¦rdidas solo se materializar¨ªan si alg¨²n pa¨ªs abandona el euro

Target, por sus siglas en ingl¨¦s, es un sistema de transferencias transeuropeas de liquidez autom¨¢ticas, en tiempo real. A trav¨¦s de este mecanismo, los bancos centrales de los Estados miembro realizan pagos y proporcionan servicios para las transacciones dentro de la zona euro. Esas operaciones pueden ser comerciales y por cuenta corriente, as¨ª como puramente financieras.

Por ejemplo, un importador espa?ol tiene que saldar un pedido con una compa?¨ªa alemana. Cuando se realiza la transferencia desde un banco privado espa?ol a otro en Alemania, se genera inicialmente una deuda entre ambos bancos que s¨®lo puede ser cancelada con dinero del banco central. En este ejemplo, el Banco de Espa?a facilita los euros para que el primer banco cancele la deuda con el segundo, y transfiere dichos euros al Bundesbank v¨ªa Target2. Entonces el banco espa?ol contrae una deuda con el Banco de Espa?a que aparece, como una posici¨®n deudora del banco central espa?ol en el Eurosistema.

En circunstancias ¡°normales¡±, el banco privado espa?ol obtendr¨ªa en el mercado interbancario los euros que ha recibido el banco alem¨¢n y devolver¨ªa as¨ª su deuda con el Banco de Espa?a. Pero la crisis financiera ha roto el sistema de pr¨¦stamo entre los bancos y la apelaci¨®n al Eurosistema se ha convertido en la ¨²nica forma de financiaci¨®n de las entidades. El volumen total de las operaciones de refinanciaci¨®n pas¨® de los 460.000 millones en las v¨ªsperas de la crisis hasta superar los 1.100 millones de euros hace pocos meses, seg¨²n datos del Bundesbank. Asimismo, el vencimiento medio de las operaciones ha pasado de unas pocas semanas a casi tres a?os y el porcentaje de las operaciones de refinanciaci¨®n por parte de los pa¨ªses de la periferia europea ha pasado, en el mismo tiempo, de uno de cada seis euros a uno de cada tres en la actualidad. Y subiendo.

El saldo deudor de Espa?a se ha multiplicado por ocho en un a?o

Es la raz¨®n que ofrecen los profesores Eladio Febrero, Jorge Ux¨®, Fernando Bermejo, del Departamento de An¨¢lisis Econ¨®mico de la Universidad de Castilla-La Mancha, para explicar el inter¨¦s que ha suscitado Target2. ¡°El sistema ha adquirido cierta relevancia debido a que, desde finales de 2007 , los bancos centrales de la periferia europea han ido acumulando deudas con el sistema al tiempo que el Bundesbank ha acumulado un saldo acreedor¡±.

¡°Nuestra conclusi¨®n es que si bien los crecientes saldos deudor y acreedor con el BCE a trav¨¦s del Target2 no son problem¨¢ticos en s¨ª mismos, s¨ª que son el reflejo de otros problemas que deber¨ªan ser corregidos por medio de la acci¨®n pol¨ªtica¡±, subrayan. Una tesis que comparte Jos¨¦ Carlos D¨ªez. ¡°El Target es solo el efecto del problema pero la causa son los desequilibrios locales y las p¨¦simas pol¨ªticas econ¨®micas que los europeos llevamos haciendo desde 2009¡±.

El caso espa?ol no deja lugar a dudas. Solo en junio, Espa?a aument¨® su saldo deudor en el Target en 53.000 millones de euros. Eso se debe a una mayor apelaci¨®n de las entidades al BCE, por 40.355 millones; y una disminuci¨®n de las facilidades de dep¨®sito, en 9.036 millones, y la ca¨ªda de los dep¨®sitos de las Administraciones P¨²blicas, en 3.942 millones. Todo ello refleja el deterioro de la cuenta financiera, que recoge los flujos de inversi¨®n con el exterior, y es consecuencia de las dificultades para refinanciar la deuda externa.

¡°El saldo deudor de Espa?a se ha multiplicado casi por ocho en los ¨²ltimos 12 meses reflejando, principalmente, el problema de financiaci¨®n en el exterior del sector privado¡±, admit¨ªa en un reciente informe el economista jefe de una de las principales entidades espa?olas. La fuga de dep¨®sitos que sufre el sistema financiero espa?ol es otra de las causas que explica el r¨¢pido crecimiento en los ¨²ltimos meses del saldo deficitario espa?ol en el Eurosistema, se?ala un experta acad¨¦mica en bancos centrales.

Ese incremento de dep¨®sitos en el balance de los bancos alemanes s¨ª conlleva un riesgo m¨¢s probable, seg¨²n Dirk Schumacher de Goldman Sachs. El exceso de liquidez que refleja la cuenta alemana en el Eurosistema podr¨ªa provocar un aumento de las expectativas inflacionistas pero la desaceleraci¨®n en la que est¨¢ inmersa el resto de la eurozona y las consecuencias de la crisis financiera contrarrestan el gran temor germano.