Los mercados acorralan a Espa?a

Espa?a est¨¢ a merced de los mercados. Con unas enormes necesidades de financiaci¨®n hasta fin de a?o y cada vez menos dinero en la caja, los inversores no quieren deuda del Tesoro. O, mejor dicho, solo la aceptan a unos tipos de inter¨¦s que son insostenibles para nuevas emisiones. Espa?a ha perdido el bien m¨¢s preciado para un acreedor necesitado de nuevos pr¨¦stamos: la confianza. Sin confianza, las puertas del mercado se cierran y de poco sirve quejarse de la ¡°irracionalidad¡± de los inversores, como hizo el lunes el ministro de Econom¨ªa espa?ol. Luis de Guindos descart¨® en p¨²blico la que parece la ¨²nica salida a su alcance: pedir el rescate. Pero tambi¨¦n descart¨® en su d¨ªa la petici¨®n del rescate para la banca, justo antes de solicitarlo.

Guindos viaja a Alemania a entrevistarse con su hom¨®logo germano, Wolfgang Sch?uble, en una visita que ha despertado especulaciones sobre la posibilidad de que Espa?a pida ayuda europea para financiar su deuda, incluso de forma inminente.

Fuentes del Gobierno admiten que Espa?a no puede financiarse de forma indefinida a estos niveles. Se?alan que se est¨¢n multiplicando los contactos internacionales de los ministros del Gobierno y que esperan para esta semana ¡°algo¡± que desbloquee la situaci¨®n, sin especificar m¨¢s. El tono es mucho m¨¢s perentorio que hace solo unos d¨ªas, cuando el Gobierno cre¨ªa tener m¨¢s margen de maniobra. Los mensajes del propio Ejecutivo de que no ¡°hay dinero¡± y las primeras peticiones de rescates de las autonom¨ªas, en las que hay menos dinero a¨²n, han acelerado el deterioro. Mientras, el Banco Central Europeo (BCE) no parece estar dispuesto a actuar, como le gustar¨ªa al Ejecutivo de Mariano Rajoy que, sin embargo, no ha sido capaz de retener el puesto clave en el organismo que hab¨ªa tenido un espa?ol desde la creaci¨®n del euro.

La prima de riesgo marca un nuevo r¨¦cord en 642 puntos b¨¢sicos

El lunes, el panorama era desolador. La Bolsa lleg¨® a desplomarse m¨¢s de un 5%, la rentabilidad del bono a 10 a?os super¨® el 7,5% y la prima de riesgo (o diferencial de rentabilidad con el bono alem¨¢n al mismo plazo) toc¨® los 642 puntos b¨¢sicos (6,4 puntos porcentuales). Los problemas de Espa?a hicieron caer las Bolsas de todo el mundo. Al cierre, con un descenso del 1,1%, el Ibex fue uno de los ¨ªndices que menos cay¨®. Eso se debi¨®, sobre todo, a la reacci¨®n de los inversores despu¨¦s de que Espa?a e Italia prohibiesen temporalmente a los inversores tomar posiciones bajistas en Bolsa, una medida similar a la que se tom¨® hace un a?o. Pese al indudable efecto a corto plazo, la propia Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores reconoce que no es la panacea. Sus efectos se diluyen en unas semanas y perjudica la liquidez y el funcionamiento del mercado.

Pese al r¨¦cord de la prima de riesgo, lo m¨¢s grave fue que la rentabilidad de la deuda se dispar¨® en plazos m¨¢s cortos. Los inversores ya exigen m¨¢s del 7% por bonos a tres a?os y m¨¢s del 6,5% por t¨ªtulos a dos a?os, el triple que a principios de marzo. Eso dificulta enormemente la financiaci¨®n del Tesoro, pues solo las letras a m¨¢s corto plazo tienen tipos de inter¨¦s asumibles. Este mismo martes, precisamente, hay subasta de letras a tres y seis meses en la que el Tesoro espera captar hasta 3.000 millones de euros. Dado el vencimiento de los t¨ªtulos, no se esperan sustos.

Los tipos de deuda a dos a?os se triplican en cinco meses hasta el 6,5%

La curva de tipos es el gr¨¢fico que relaciona los tipos de inter¨¦s de los diferentes plazos. Lo normal es que presente un perfil ascendente, con tipos de inter¨¦s m¨¢s altos cuanto mayor es el plazo. As¨ª estaba en Espa?a, por ejemplo, a principios de marzo (v¨¦ase gr¨¢fico), cuando la rentabilidad exigida al bono a dos a?os era de algo m¨¢s del 2% y la del bono a 10 a?os rozaba el 5%. Pero en la actualidad, la curva se ha aplanado e incluso invertido en algunos plazos: los tipos superan el 7% para todos los vencimientos superiores a tres a?os. Algo as¨ª ha ocurrido en todos los pa¨ªses que han acabado siendo rescatados plenamente.

Los tipos espa?oles a dos a?os son ya casi dos puntos superiores a los italianos, cuando en diciembre ocurr¨ªa justo lo contrario. Con la incapacidad para reducir significativamente el d¨¦ficit, la crisis de Bankia, el estigma por el rescate para sanear la banca y los problemas de algunas comunidades aut¨®nomas, Espa?a ha quedado en primera l¨ªnea de fuego. Mientras, se ampl¨ªa la brecha con los pa¨ªses centrales del euro, con tipos de inter¨¦s negativos o cercanos a cero. Aunque suene duro, el mercado est¨¢ cotizando una posible ruptura del euro, lo cual tampoco es tan de extra?ar cuando el l¨ªder de la CSU alemana, la rama de Baviera del partido de Angela Merkel, recomienda al Gobierno griego que vaya pagando a los funcionarios en dracmas (la antigua moneda), ante el riesgo de que su rescate descarrile y de que el BCE deje de facilitar liquidez.

La Bolsa se estaba desplomando hasta que se prohibieron las apuestas bajistas

El miedo a una ruptura del euro o a una quita de la deuda de los pa¨ªses perif¨¦ricos es lo que ha alimentado en Espa?a (y tambi¨¦n en Italia) la fuga de capitales sin precedentes de los ¨²ltimos meses. En el caso espa?ol, el BCE ha cubierto esa fuga de capitales dando financiaci¨®n a la banca espa?ola por el equivalente a un tercio del producto interior bruto (PIB). Esa fuga de capitales, a su vez, est¨¢ hundiendo en Bolsa las cotizaciones de las empresas espa?olas y el precio de sus t¨ªtulos de deuda, disparando sus intereses.

Guindos considera que esos movimientos son ¡°irracionales¡±, pero como dec¨ªa Keynes, en su frase tantas veces repetida ¨²ltimamente: ¡°Los mercados pueden mantener su irracionalidad m¨¢s tiempo del que t¨² puedes mantener tu solvencia¡±. Y lo peor es que, para quien crea que la irracionalidad va a durar m¨¢s que la solvencia, lo racional es dejar de ser racional.