El FMI teme que la prima espa?ola se dispare hasta los 750 puntos

La rueda de prensa de presentaci¨®n de las nuevas previsiones del FMI arranc¨® ayer en Tokio con dos preguntas sobre Espa?a. Y no eran de periodistas espa?oles. Los problemas de la zona euro, y de Espa?a e Italia, en particular, se han convertido en protagonistas de la asamblea de oto?o del organismo. En un informe presentado esta madrugada por el espa?ol Jos¨¦ Vi?als, el Fondo contempla que la prima de riesgo espa?ola pueda subir hasta los 750 puntos b¨¢sicos, un nivel insostenible, si las autoridades europeas no toman las decisiones adecuadas a tiempo.

Entre esas decisiones, est¨¢ la del Gobierno espa?ol de pedir o no un rescate preventivo y someterse a sus condiciones de modo que el Banco Central Europeo (BCE) pueda comprar bonos en el mercado y todo ello abarate la financiaci¨®n de la creciente deuda p¨²blica espa?ola.

Los problemas de Espa?a e Italia se han convertido en protagonistas de la asamblea de oto?o del FMI

En su informe sobre Perspectivas econ¨®micas mundiales, el Fondo ya suger¨ªa el lunes veladamente la conveniencia de dar ese paso. Ayer, el economista jefe del FMI, Olivier Blanchard, y su segundo, J?rg Decressin, se enfrentaron a esa pregunta. ?Aconsejan a pa¨ªses como Espa?a e Italia pedir el rescate sin dilaci¨®n? Decressin se sali¨® por la tangente: es ¡°una cuesti¨®n de la evoluci¨®n del mercado¡±, dijo primero, para tirar despu¨¦s del manual: ¡°Estamos preparados para ayudar a esos pa¨ªses dentro de nuestras competencias y es una decisi¨®n suya si quieren pedir ayuda¡±.

Blanchard fue algo m¨¢s sugerente: ¡°La cuesti¨®n es por qu¨¦ las rentabilidades de los bonos italianos y espa?oles han bajado. Es posible que sea por la anticipaci¨®n de los inversores de que en realidad van a aceptar esos programas y beneficiarse del OMT en alg¨²n momento en el futuro. Y, si ese es el caso, no podemos estar seguros de que las rentabilidades vayan a seguir bajas por mucho tiempo¡±, indic¨®, dando a entender que para asegurarse de ello lo mejor es dar el paso.

A los mercados les gusta el rescate

El mercado, de hecho, viene reaccionando positivamente a las noticias que apuntan en direcci¨®n al rescate y negativamente, cuando parece que esa decisi¨®n se aleja o difumina, sea porque Espa?a no quiere o porque algunos de sus socios, y en particular Alemania, no son muy receptivos.

Pero la pasividad europea puede salir muy cara. Ese es otro de los mensajes que el Fondo est¨¢ transmitiendo de manera machacona desde Tokio. Esta madrugada ha sido el Informe sobre estabilidad financiera global, responsabilidad de Vi?als, el que ha vuelto sobre el tema.

El informe dibuja tres escenarios. Uno, el central, en el que las autoridades europeas van tomando decisiones para resolver la crisis, digamos, sin demasiado entusiasmo. En ese escenario se avanza en una mayor integraci¨®n, se establece la supervisi¨®n financiera ¨²nica dentro de plazo (lo que parece poco probable con Alemania a la contra), se contienen las primas de riesgo (¡°incluido potencialmente¡± el programa del BCE) y los Gobiernos de los pa¨ªses perif¨¦ricos contin¨²an con sus programas de ajuste. En este escenario, dice el Fondo, la confianza se recuperar¨ªa gradualmente y la fuga de capitales se frenar¨ªa. El FMI recuerda en su informe los datos ya conocidos (un poco desfasados, porque ya hay cifras m¨¢s recientes publicadas, de la balanza de pagos espa?ola, que muestran una salida de capitales de m¨¢s de 300.000 millones de euros en los ¨²ltimos 12 meses). Aun as¨ª, en este escenario central la econom¨ªa caer¨ªa en los pa¨ªses con problemas y crecer¨ªa muy poco en los centrales.

Pero si no se adoptan esas medidas, si los compromisos europeos recientes (como la uni¨®n bancaria) no se cumplen, crece la resistencia a las reformas en los pa¨ªses con problemas o se evapora el apoyo de los centrales, la fragmentaci¨®n financiera se acentuar¨ªa, da?ando a los bancos y al cr¨¦dito. M¨¢s adelante, el Fondo pone n¨²meros a ese escenario. La prima de riesgo espa?ola estar¨ªa en 750 puntos b¨¢sicos y la italiana, en 700. La econom¨ªa espa?ola se contraer¨ªa 1,9 puntos adicionales en 2013 (con lo que el retroceso ser¨ªa del 3,2%) y la italiana, 1,6.

Calendario para la uni¨®n bancaria

En mayor o menor grado, esos escenarios reducir¨ªan el cr¨¦dito, la inversi¨®n, el empleo y el PIB. Para evitarlo, el FMI apuesta por otro m¨¢s ambicioso, en el que las autoridades europeas fijen (y cumplan) calendarios precisos para los diferentes pasos de la uni¨®n bancaria (supervisi¨®n ¨²nica, fondo de garant¨ªa de dep¨®sitos com¨²n, mecanismos de resoluci¨®n de crisis y recapitalizaci¨®n directa de la banca a trav¨¦s de los fondos de rescate europeos) y fiscal (con pasos hacia los eurobonos). La compra de bonos por el BCE y el apoyo del fondo de rescate europeo a pa¨ªses con problemas completan este escenario que, seg¨²n el Fondo, revertir¨ªa la fuga de capitales de los pa¨ªses perif¨¦ricos, normalizar¨ªa las primas de riesgo, reabrir¨ªa los canales del cr¨¦dito e impulsar¨ªa la econom¨ªa.

Lo que tambi¨¦n tiene claro el Fondo es que el cr¨¦dito seguir¨¢ cayendo con fuerza en Espa?a como consecuencia del proceso de desapalancamiento de la econom¨ªa. El informe se?ala que la reciente ca¨ªda del cr¨¦dito bancario a las empresas no financieras ¡°es a grandes rasgos consistente con una senda de desapalancamiento que llevar¨ªa las ratios de cr¨¦dito/PIB en 2017 a los niveles de 2003-2004¡±. Pero eso es una ca¨ªda de 25-30 puntos del PIB, una contracci¨®n del cr¨¦dito brutal.

El FMI se?ala que el modo en que las grandes empresas se han lanzado a emitir bonos en cuanto el BCE ha abierto una ventana con sus anuncios muestra que tratan de sustituir la decreciente financiaci¨®n bancaria por el recurso al mercado de capitales. Pero ese no solo es un camino vedado para las pymes sino que, adem¨¢s, puede cerrarse tambi¨¦n para las grandes empresas si su calificaci¨®n crediticia se ve arrastrada por la del Reino de Espa?a a niveles de bono basura.