Reinventar el banco central

Dec¨ªa San Ignacio de Loyola que ¡°en tiempo de tribulaciones, mejor no hacer mudanza¡±. Pero cuando las tribulaciones acompa?an durante m¨¢s de dos d¨¦cadas a tu econom¨ªa y no acaba de ver la luz al final del t¨²nel, una mudanza puede que no sea tan mala opci¨®n. El l¨ªder opositor del Partido Liberal Dem¨®crata (PLD) de Jap¨®n y antiguo primer ministro, Shinzo Abe, favorito, seg¨²n las encuestas, en las elecciones que se celebran este domingo en Jap¨®n, ha hecho del saneamiento de la econom¨ªa el eje de su programa electoral y apuesta, para ello, por medidas radicales.

La econom¨ªa japonesa no acaba de dejar atr¨¢s la crisis financiera que sufri¨® a comienzos de los a?os noventa y que ha sumido al pa¨ªs en una espiral deflacionista. Abe ha presentado un plan de reformas econ¨®micas donde incluye una profunda reforma del banco central (BoJ, por sus siglas en ingl¨¦s) que, entre otras cuestiones, aboga por limitar la independencia del banco central.

En concreto, Abe apuesta por ¡°fijar un objetivo de inflaci¨®n del 2% y crear un marco para reforzar la cooperaci¨®n entre el Gobierno y el Banco de Jap¨®n, mediante la revisi¨®n de la ley que regula al BoJ¡±. Esa reforma legal permitir¨ªa que el Gobierno tuviera la ¨²ltima palabra sobre los objetivos de la entidad y los medios para alcanzarlos. El PLD apuesta, asimismo, por un yen d¨¦bil y ha propuesto crear un fondo p¨²blico-privado para comprar deuda extranjera.

Varios acad¨¦micos, entre ellos Richard Werner, profesor de Finanzas Internacionales de la Universidad de Southampton (Reino Unido) y especialista en la pol¨ªtica del BoJ, defiende esta medida ante el evidente ¡°fracaso¡± del banco central nip¨®n en estos a?os y cree que la entidad deber¨ªa volver a estar bajo el control del Ministerio de Finanzas. ¡°Parece claro que el tema de la independencia del banco central deber¨ªa ser revisado, dado que esta independencia no ha dado los resultados deseados¡±, sosten¨ªa en un art¨ªculo sobre la crisis japonesa.

Abe propone una reforma de la ley de independencia del Banco de Jap¨®n

Hasta ahora, la independencia de los bancos centrales se defend¨ªa como uno de los axiomas intocables de los bancos centrales. Tanto es as¨ª que la Uni¨®n Europea y el Fondo Monetario Internacional suspendieron el a?o pasado las negociaciones con el Gobierno h¨²ngaro sobre un programa de ayuda financiera al aprobar cambios legislativos ¡°que potencialmente podr¨ªan minar la independencia del banco central¡±.

Pero la profundidad y la duraci¨®n de la actual crisis financiera han dejado atr¨¢s muchos de los postulados tradicionales de los bancos centrales, y la ortodoxia en la pol¨ªtica monetaria es una de ellas. La inflaci¨®n ha dejado de ser un tab¨² y cada d¨ªa son m¨¢s los banqueros centrales que apuestan por permitir un nivel de precios m¨¢s elevado y buscar referencias alternativas a la inflaci¨®n para fijar los tipos.

En el seno del BoJ el debate sobre la elevaci¨®n del objetivo de inflaci¨®n ya se ha abierto. En su reuni¨®n de octubre, seg¨²n las actas del encuentro, dos consejeros ya expresaron la necesidad de que la entidad adopte una pol¨ªtica monetaria m¨¢s agresiva aunque eso eleve los riesgos inflacionistas. En estos momentos el Banco de Jap¨®n es el ¨²nico, entre los bancos centrales de los pa¨ªses desarrollados, que tiene tipos de inter¨¦s reales positivos, pese a que los tipos de inter¨¦s de referencia se sit¨²an en el 0,1%. En el tercer trimestre, la econom¨ªa volvi¨® a entrar en recesi¨®n, la segunda en cuatro a?os, con una ca¨ªda del PIB del 3,5% sobre el trimestre anterior, y la inflaci¨®n se situaba en octubre en el -0,4%.

Naohiko Baba, de Goldman Sachs, otorga ¡°una alta probabilidad de acuerdo para fijar el objetivo de inflaci¨®n del banco en el 2%¡±, aunque supedita la reforma de la legislaci¨®n sobre el banco central a la mayor¨ªa que consiga el PLD en las elecciones de este domingo. ¡°Los mayores obst¨¢culos que vemos a la reforma son la fuerte resistencia por parte del BoJ, que intentar¨¢ defender a toda costa su independencia, y la aritm¨¦tica partidista tras las elecciones¡±, recalca.

Richard Koo, el economista jefe de Nomura, se mostraba en un reciente informe muy cr¨ªtico con ese cambio de pol¨ªtica. En su opini¨®n, si el banco central proporciona liquidez hasta que la inflaci¨®n empiece a crecer, como propone Abe, eso puede provocar una debacle en el mercado de bonos, un riesgo especialmente grave en el caso de Jap¨®n, cuya deuda p¨²blica supera el 200% del PIB.