Centrando el entorno financiero

Dos cuestiones han dominado los mercados financieros en 2012. Primero, el miedo a que la crisis de deuda derivara en un escenario de riesgo extremo, una vez que el mercado puso en precio la posibilidad de ruptura del euro. Y segundo, la contundente respuesta de los bancos centrales para atajar una situaci¨®n de p¨¢nico. En particular, el Banco Central Europeo (BCE) respaldando al euro y a los pa¨ªses que cumplan, y logrando as¨ª la estabilizaci¨®n de los mercados. Pero tambi¨¦n, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra o el Banco de Jap¨®n profundizando en la pol¨ªtica de expansi¨®n cuantitativa, e incluso apuntando a una revisi¨®n de sus objetivos ante el escaso ¨¦xito en la reactivaci¨®n de las econom¨ªas.

En este contexto de elevada incertidumbre, pero tambi¨¦n de abundante liquidez, los capitales han fluido de forma masiva hacia los denominados activos refugio, en particular, bonos soberanos de Estados Unidos y pa¨ªses del centro de Europa, cuyas rentabilidades han tocado m¨ªnimos hist¨®ricos; y hacia activos que ofrec¨ªan m¨¢s rentabilidad, pero con riesgos acotados, como es el caso de muchos mercados emergentes.

2013 arranca con este soporte de los bancos centrales, condicional en unos casos e incondicional en otros, para evitar situaciones de p¨¢nico en los mercados. Y esto marca una gran diferencia: los riesgos de cola se han minimizado y las tensiones financieras se han relajado. Sin embargo, estamos lejos de una normalizaci¨®n de los mercados y en el horizonte hay eventos que pondr¨¢n a prueba la actual calma. En clave pol¨ªtico-econ¨®mica, lo m¨¢s inminente es c¨®mo se resuelva en Estados Unidos un debate fiscal con todos los ingredientes sobre la mesa: precipicio fiscal, techo de deuda y consolidaci¨®n a medio y largo plazo. En Europa, con la crisis de deuda no superada, la inquietud deriva de los pa¨ªses perif¨¦ricos y de la posible activaci¨®n y efectividad del programa del BCE, en medio de dos citas electorales clave en Italia (febrero) y Alemania (oto?o). Y en emergentes, preocupa la tensi¨®n geopol¨ªtica en la principal ¨¢rea productora de crudo. En clave puramente econ¨®mica, las previsiones apuntan a un crecimiento mundial marginalmente superior al registrado en 2012. Con se?ales positivas en las econom¨ªas emergentes y tasas todav¨ªa muy moderadas y con elementos de fragilidad en las principales econom¨ªas desarrolladas, particularmente en la periferia europea donde la estabilizaci¨®n de las primas de riesgo en niveles moderados es una condici¨®n necesaria para recuperar el crecimiento. En lo monetario, efectivamente, hay un compromiso de los bancos centrales de continuar apoyando; sin embargo, la mejor se?al de avance hacia una normalizaci¨®n de los mercados ser¨ªa que los bancos centrales cedieran algo de protagonismo y, previsiblemente, esto ocurrir¨¢ m¨¢s all¨¢ de 2013.

Sonsoles Castillo es economista jefe de Escenarios Financieros de BBVA Research.