Vitaminas contables en Abengoa

¡°Si su intenci¨®n es describir la verdad, h¨¢galo con sencillez y la elegancia d¨¦jesela al sastre¡±, dec¨ªa Albert Einstein. El grupo Abengoa, auxiliado por un oportuno cambio de normas contables, ha mejorado su aspecto en el primer trimestre con un incremento de sus ingresos y con la venta de algunos activos y filiales. Ha reducido tambi¨¦n su deuda, que sigue siendo elevada, y aunque los mercados exteriores contribuyen cada vez m¨¢s a sus resultados (aportan el 81% de sus ventas) no ha enterrado el hacha de guerra contra el Gobierno de Mariano Rajoy, al que acusa de ¡°apropiaci¨®n¡± de bienes y derechos de los inversores por sus cambios en la regulaci¨®n y en las primas aplicables a la energ¨ªa renovable en Espa?a.

Abengoa, que obtiene el 28% de sus ventas en EE UU y prepara su salida a Bolsa en ese pa¨ªs, ha mejorado en la nueva confecci¨®n de sus cuentas los ingresos y el resultado bruto de explotaci¨®n (Ebitda) con incrementos respectivos del 10% y del 18,6% en el ejercicio 2012 y del 18,7% y del 20% en el primer trimestre de 2013.

Los descosidos pueden venirle, dicen los analistas, de su elevado apalancamiento y del efecto sobre su negocio de las ¨²ltimas reformas regulatorias (ca¨ªda del 35% de los ingresos de la actividad termosolar y de entre 50 y 60 millones en el Ebitda total) y de los nuevos cambios que se anuncian para el sector de la energ¨ªa y en el impuesto de sociedades.

Un siete en el traje se lo hizo, al cierre de 2012, la ca¨ªda a menos de la mitad de su beneficio neto ¡ª125 millones, y de ellos solo 15 millones en el segundo semestre¡ª respecto al obtenido un a?o antes; y una deuda, incluida la vinculada a proyectos concesionales, que creci¨® un 51% hasta 8.282 millones (6,6 veces su Ebitda).

Obtiene ya el 28% de sus ventas en EE UU y prepara su salida a Bolsa en ese pa¨ªs

Motivos por los que la agencia de calificaci¨®n Moody¡¯s rebaj¨®, en marzo, la solvencia crediticia de Abengoa (recort¨® la nota desde B1 a B2 a su deuda y a sus bonos).

Esta situaci¨®n ha cambiado en parte en el primer trimestre, merced a la aplicaci¨®n de diferentes normas contables desde el primero de enero en cuanto a consolidaci¨®n de estados financieros (NIIF 10) y acuerdos conjuntos (NIIF 11), entre otras. Criterios que ha aplicado tambi¨¦n con efecto retroactivo para facilitar la comparativa con el ejercicio de 2012.

As¨ª, Abengoa, aprovechando que a mediados de abril alcanz¨® un acuerdo con Triton Partners para la transmisi¨®n de su participaci¨®n en Befesa (empresa de reciclaje de residuos) a un precio de 1.075 millones de euros ¡ªcompraventa que est¨¢ a¨²n pendiente de aprobaci¨®n por las autoridades de la competencia¡ª ha pasado a considerar como operaciones discontinuas los activos y pasivos de dicha filial en sus cuentas del primer trimestre, que se presentaron el 30 de abril, y tambi¨¦n en las revisadas de 2012.

La aplicaci¨®n de estas normas, en suma, hace que el pasivo asociado a activos en construcci¨®n del grupo se incluya por puesta en equivalencia y no consolide completamente en sus cuentas.

La deuda neta total del grupo a cierre de 2012, con la aplicaci¨®n de estos criterios, se reducir¨ªa de los 8.282 millones que comunic¨® a la CNMV a 6.701 millones.

En el primer trimestre de 2013, la deuda creci¨®, por otra parte, un 8,2% y se situ¨® en 7.257 millones. Abengoa, no obstante, apunta que si se hubiera cerrado ya la venta de Befesa y la de su filial brasile?a Bargoa a la norteamericana Corning, su deuda a 31 de marzo se habr¨ªa limitado a 6.818 millones de euros.

La ratio Ebitda total sobre deuda neta total segu¨ªa, en todo caso, por encima del 6 (en concreto, 6,3 veces) a 31 de marzo.

Tilda de apropiaci¨®n la cambiante pol¨ªtica del Gobierno espa?ol en energ¨ªa renovable

Los analistas de Renta 4, en su valoraci¨®n de los resultados del primer trimestre de Abengoa, se?alan que ¡°han superado ampliamente sus previsiones¡± debido, en parte, a la adopci¨®n de nuevos criterios contables que le han permitido tener mayores tasas de crecimiento y reducir el importe de su deuda corporativa (sin recurso a la matriz) ¡°hasta niveles m¨¢s adecuados¡±. Mantienen, sin embargo, la recomendaci¨®n de infraponderar el valor en las carteras.

Sus colegas de Bankinter destacan que seg¨²n sus c¨¢lculos ¡°el ratio de apalancamiento (deuda neta sobre patrimonio neto)¡± de Abengoa ¡°baja hasta 3 veces desde 3,8 veces en gran medida por la venta de Befesa. Los cr¨¦ditos fiscales activados (en balance) aumentan, empero, desde 1.169 millones en el cuarto trimestre de 2012 hasta 1.234 millones¡±. Extremo que les preocupa ¡°porque si se excluyeran estos impuestos (considerando la posibilidad de que no pudieran aplicarse ¨ªntegramente a buen fin), el patrimonio neto quedar¨ªa reducido a 773 millones, cuando la deuda neta asciende a 6.090 millones¡±.

Otros analistas apuntan la elevada deuda del grupo con sus proveedores, poco sostenible a medio plazo, dicen, que es fruto de un r¨¢pido crecimiento de la empresa cimentado en una estructura financiera relativamente menos robusta. [En las cuentas consolidadas del primer trimestre de Abengoa aparecen 5.621 millones en el pasivo, bajo el epigrafe ¡°proveedores y otras cuentas a pagar¡±].

Jos¨¦ Dom¨ªnguez Abascal, secretario general t¨¦cnico de Abengoa, niega la mayor. Dice que los compromisos con los proveedores no son excesivos y que se cumplen, como siempre, a trav¨¦s del servicio de gesti¨®n de pagos confirming. Se?ala que el crecimiento del grupo se ha hecho sobre bases s¨®lidas y que lo que ha variado con la crisis es el entorno econ¨®mico y financiero. Para adaptarse al nuevo escenario Abengoa est¨¢ aplicando medidas de reducci¨®n de su deuda que contemplan, entre otras, la desinversi¨®n en empresas y sectores ajenos al coraz¨®n de su negocio y una pol¨ªtica de rotaci¨®n de activos.

Abengoa est¨¢ llevando a cabo adem¨¢s una intensa refinanciaci¨®n de su pasivo: ha renovado una l¨ªnea de cr¨¦dito de 1.800 millones, ha reestructurado un pr¨¦stamo sindicado de 1.633 millones, emiti¨® en enero un bono convertible por 400 millones y ha emitido deuda por 250 millones.

El grupo ha dado a conocer para 2013 nuevas estimaciones. Excluyendo a Befesa, espera obtener unos ingresos de entre 7.250 y 7.350 millones y un Ebitda de entre 1.180 y 1.230 millones.