Un Frankenstein llamado Bankia

Bankia cumplir¨¢ dos a?os en Bolsa el pr¨®ximo 20 de julio. En este corto periodo de tiempo ha sufrido una transformaci¨®n radical. La entidad ya no tiene el mismo accionista de referencia ¡ªha sido nacionalizada¡ª, ni conserva el equipo gestor con el que salt¨® al parqu¨¦ ¡ªJos¨¦ Ignacio Goirigolzarri sustituy¨® a Rodrigo Rato¡ª y la terapia de choque aplicada para su saneamiento ha revolucionado la estructura de su capital. ¡°La Bankia actual es como una especie de Frankenstein levantada con partes de diferentes procedencias¡±, resume el responsable de la mesa de intermediaci¨®n burs¨¢til de una entidad espa?ola.

El pasado martes finaliz¨® el proceso por el cual se ejecutaron de forma simult¨¢nea dos ampliaciones de capital. ¡°Una operaci¨®n ins¨®lita y brutal¡±, reconoc¨ªa esta semana en el Congreso de los Diputados la presidenta de la CNMV, Elvira Rodr¨ªguez. La primera ampliaci¨®n, por valor de 10.700 millones de euros, corri¨® a cargo de BFA, la matriz de Bankia controlada por el Estado, y ha servido para reforzar el balance de la entidad. La segunda operaci¨®n, valorada en 4.840 millones, ha permitido que los clientes pudieran canjear, aunque con elevad¨ªsimas quitas, sus participaciones preferentes y deuda subordinada por nuevos t¨ªtulos de la entidad.

Al cierre de 2012 ten¨ªa 1.993 millones de t¨ªtulos; ahora tiene 11.517 millones

En el ¨²ltimo mes y medio el capital social de Bankia ha experimentado un efecto acorde¨®n con m¨²ltiples consecuencias: volatilidad, confusi¨®n sobre el precio real de la acci¨®n, especulaci¨®n y, al final del proceso, la constataci¨®n de que existen lagunas en la Ley del Mercado de Valores que permiten a los grandes inversores contar con ventajas competitivas frente a los minoristas.

Para saber qu¨¦ ha pasado realmente en este periodo con la cotizaci¨®n hay que poner primero las cifras sobre la mesa. Al cierre de 2012, Bankia contaba con 1.993.963.354 acciones. Tras aprobarse las ampliaciones de capital, y para evitar que la negociaci¨®n en Bolsa se ahogase (como ocurri¨® en Banco de Valencia) se realiz¨® una reducci¨®n del valor nominal de los t¨ªtulos y su posterior agrupaci¨®n (contrasplit) en la proporci¨®n de 100 por 1 lo que el n¨²mero de acciones entre el 22 de abril y el 28 de mayo, pas¨® a ser de 19.939.633. Actualmente, y tras la entrega de los t¨ªtulos de las dos ampliaciones, Bankia tiene la friolera de 11.517.328.544 acciones.

Tras el contrasplit y con el inicio del periodo de suscripci¨®n preferente de la primera de las ampliaciones de capital, se produjo una situaci¨®n alejada de toda l¨®gica del mercado. La fuerte diluci¨®n que supon¨ªa la entrada en circulaci¨®n de las nuevas acciones llevaba a pensar en una ca¨ªda del precio de la cotizaci¨®n de Bankia para ajustarse a la nueva situaci¨®n. Sin embargo, y durante algunas sesiones, los t¨ªtulos se negaban a bajar. Hab¨ªa gente dispuesta a comprar a pesar del riesgo que corr¨ªa y casi nadie en el lado de la oferta porque el Estado no iba a vender y los peque?os accionistas que compraron acciones en la salida a Bolsa se resist¨ªan a desprenderse de los t¨ªtulos con tan fuertes minusval¨ªas. El resultado fue que el valor te¨®rico de Bankia lleg¨® a ser similar al de Apple o Exxon, las empresas de mayor capitalizaci¨®n del mundo.

En paralelo, hubo hedge funds que supieron jugar bien sus cartas. Apostaron por la l¨®gica ca¨ªda de Bankia poni¨¦ndose cortos. La operaci¨®n les ha reportado importantes plusval¨ªas, aunque el coste para lograrlas ha sido elevado. Fuentes del mercado explican que hab¨ªa muy poco papel para prestar ¡ªel fondo de algo riesgo pide las acciones, las vende y las recompra m¨¢s baratas¡ª y los inversores que lo lograron fue a costa de pagar un tipo de inter¨¦s que llegaba hasta el 300% anual. Uno de estos hedge funds que han pescado en r¨ªo revuelto, seg¨²n los registros de la CNMV, es GLG Partners, del grupo MAN, cuyo representante en Espa?a es el pr¨ªncipe b¨²lgaro Kyril Saxe-Coburg.

La traca final del proceso de recapitalizaci¨®n ha desmostrado que la asimetr¨ªa del mercado no se produce solo con informaci¨®n privilegiada; sino tambi¨¦n cuando un grupo de inversores tiene conocimientos y herramientas fuera del alcance de los peque?os ahorradores. La CNMV ha sacado siempre pecho de que en Espa?a las ventas en corto al descubierto (sin tener los t¨ªtulos) est¨¢n prohibidas. Es cierto en la teor¨ªa, pero en la realidad existe un resquicio para desarrollar una estrategia parecida al naked short selling, sin salirse del marco legal. Entre aquellos que iban a recibir el 28 de mayo acciones por sus preferentes y bonos subordinados hab¨ªa tambi¨¦n inversores institucionales. Los gestores de estos fondos tem¨ªan que ese d¨ªa la cotizaci¨®n se desplomara. Para minimizar ese impacto usaron la argucia del D+3: el jueves 23 de mayo dieron orden de vender los t¨ªtulos ya que la legislaci¨®n les permite un margen de tres d¨ªas para justificar las ventas, justo el plazo que iban a tardar en recibir unas acciones de las que ya se hab¨ªan desprendido. Todo limpio.

Esta maniobra ha sido habitual en muchas ampliaciones de capital en Espa?a. Sin embargo, la CNMV ha abierto una investigaci¨®n para averiguar si en el caso de Bankia ha habido abuso de mercado (el jueves 23 de mayo se negoci¨® 2,5 veces el capital social de la entidad). Todav¨ªa no hay conclusiones. A la espera de estos resultados, queda cruzar los dedos para que este Frankenstein burs¨¢til eche a andar por s¨ª solo y no tenga un final tan desdichado como el de la novela de Mary Shelley.