Alas para T¨¦cnicas Reunidas

T¨¦cnicas Reunidas (TR) navega los siete mares y sigue llenando la bodega de contratos y adjudicaciones ¡ªen el ¨²ltimo mes y medio se ha hecho con dos proyectos petroqu¨ªmicos de elevado presupuesto en Turqu¨ªa y en B¨¦lgica¡ª. Es una de las escasas compa?¨ªas que cotizan en el Ibex 35 que est¨¢ saliendo bien parada en la traves¨ªa de la larga crisis econ¨®mica y financiera mundial. Las cifras as¨ª lo dicen. Desde el 31 de diciembre de 2007 al 31 de diciembre de 2012 ha incrementado en un 32% sus ventas, en un 26,3% sus beneficios y en un 53% su caja neta. En este tiempo TR no ha variado sustancialmente su rumbo ni su velocidad de crucero, y cuenta hoy, a ojos de muchos analistas, con buenas perspectivas de negocio para el segundo semestre y para el pr¨®ximo ejercicio de 2014.

El grupo de ingenier¨ªa, que paga este jueves un dividendo bruto de 0,72 euros por t¨ªtulo a sus accionistas, contaba a cierre de marzo con una cartera r¨¦cord de 6.616 millones de euros, un 35% m¨¢s que a la conclusi¨®n del primer trimestre de 2012, que le aseguraba ya entonces ¡ªsin contar los contratos logrados posteriormente¡ª casi tres a?os de facturaci¨®n. Adem¨¢s, dispone de una holgada caja neta, 728 millones de euros (un 15% m¨¢s que la contabilizada un a?o antes), que pone de manifiesto, en opini¨®n de los analistas de Renta 4, una ¡°solida posici¨®n financiera¡± y que es ¡°importante para obtener buenas condiciones de los proveedores y mejorar la ejecuci¨®n de proyectos¡±.

Los analistas, en general, destacan tambi¨¦n su ¡°acertada¡± estrategia de diversificaci¨®n de actividades y geogr¨¢fica. El 99,9% de la contrataci¨®n de TR al t¨¦rmino del primer trimestre correspond¨ªa a proyectos internacionales, radicados sobre todo en Oriente Pr¨®ximo (32%), Am¨¦rica Latina (27%), Europa (26% con la inclusi¨®n de Rusia y Turqu¨ªa), y resto del mundo (15% con la presencia de Australia y Canad¨¢). El mercado espa?ol tiene hoy una presencia testimonial (0,1%) en su cartera.

El 99,9% de sus contratos llegan del exterior. Su cartera espa?ola es m¨ªnima

Por otra parte, al cierre del primer trimestre, TR increment¨® casi un 11% sus ventas netas totales sobre igual periodo de 2012, pese al mal comportamiento de sus divisiones de Generaci¨®n de Energ¨ªa, que redujo su facturaci¨®n un 43% por un menor n¨²mero de adjudicaciones y por un aplazamiento a petici¨®n del cliente de un proyecto para una central de ciclo combinado en Hungr¨ªa, y de Infraestructuras e Industrias, que registr¨® un recorte del 22%. Pero las ventas vinculadas a la divisi¨®n de Petr¨®leo y Gas, que le aportan 9 de cada 10 euros de facturaci¨®n, crecieron casi un 19%.

T¨¦cnicas Reunidas, que ha incrementado en el primer trimestre de este a?o un 7,8% su beneficio neto y en un 6,7% su resultado bruto de explotaci¨®n, conf¨ªa, seg¨²n ha dicho a los analistas, en la fortaleza de su negocio en los pr¨®ximos meses y en 2014. Sostiene que existen buenas expectativas en cuanto a la inversi¨®n mundial en el sector energ¨¦tico.

Alg¨²n analista menciona adem¨¢s en sus informes, en relaci¨®n con las expectativas de la ingenier¨ªa, que se espera un fuerte incremento mundial ¡ªde casi un 40% entre 2010 y 2020¡ª en la demanda de instalaciones de ¨¢cido n¨ªtrico y de nitrato am¨®nico, y recuerda que solo dos compa?¨ªas, Uhde y TR, disponen de tecnolog¨ªa propia para construir estas plantas y que la espa?ola es la ¨²nica que ofrece para las mismas al cliente los proyectos llave en mano.

Tres grandes contratos, uno en el primer trimestre y dos en el segundo, est¨¢n dando continuidad al fuerte incremento de la cartera de pedidos de TR en el ejercicio pasado.

El primero, de mediados de febrero, ha sido la adjudicaci¨®n a la ingenier¨ªa espa?ola de un contrato de 1.100 millones de euros para la construcci¨®n de una instalaci¨®n de refinado de gas¨®leo para la petrolera rusa Lukoil, la segunda mayor de ese pa¨ªs, en Volgogrado. La planta tendr¨¢ capacidad para producir 2,4 millones de toneladas de di¨¦sel Euro 5, el est¨¢ndar utilizado en la Uni¨®n Europea.

El segundo gran contrato de este a?o, obtenido en la segunda quincena de mayo, corresponde a la adjudicaci¨®n a TR dentro de un consorcio de empresas del proyecto de construcci¨®n y puesta en marcha de una refiner¨ªa en Turqu¨ªa, en la ciudad de Aliaga, a 630 kil¨®metros de Ankara, por un importe de 1.100 millones de d¨®lares (unos 860 millones de euros). Es el noveno contrato que logra la compa?¨ªa espa?ola en este pa¨ªs, que considera estrat¨¦gico. TR se ha hecho casi con una tercera parte del presupuesto total (unos 2.740 millones de euros) previsto para esta nueva refiner¨ªa.

Hace escasamente un mes, la ingenier¨ªa espa?ola ha logrado un contrato, en la modalidad ¡°llave en mano¡± y por un valor aproximado de 300 millones de euros, para reformar una refiner¨ªa de la petrolera Total en Amberes (B¨¦lgica).

En 2013 se ha hecho ya con tres grandes proyectos en Rusia, Turqu¨ªa y B¨¦lgica

T¨¦cnicas Reunidas est¨¢ pendiente adem¨¢s, seg¨²n ha dicho a los analistas, de la pr¨®xima resoluci¨®n de un contrato por unos 400 millones de euros en Canad¨¢ y de la conversi¨®n del proyecto Talara (un contrato de modernizaci¨®n de la refiner¨ªa peruana estimado en 530 millones de euros) que se encuentra en fase de ¡°libros abiertos¡± (Open Book Estimate).

Datos y expectativas que han llevado a muchos analistas ¡ªlos de Carax-AlphaValue, Bankinter, Link Securities, Renta 4 o Natixis, entre otros¡ª, no a todos, a mejorar o mantener sus recomendaciones sobre TR y los precios objetivos que otorgan a sus acciones. ¡°Es uno de nuestros valores favoritos¡±, dicen en Capital Bolsa, porque tiene ¡°una visibilidad elevada gracias a la fuerte posici¨®n en nichos de mercado y a su cartera de pedidos¡±, por su balance saneado con posici¨®n neta de caja, por la rentabilidad que ofrece por dividendo cercana al 4%, y por su fuerte ¡°presencia internacional¡±.

Los expertos norteamericanos de Citi, sin embargo, creen que no es momento de comprar sus acciones, porque su cotizaci¨®n actual limita las expectativas de revalorizaci¨®n, aunque no regatean elogios a los fundamentales de la compa?¨ªa. Destacan en T¨¦cnicas Reunidas: su alta rentabilidad y sus m¨¢rgenes de Ebitda estables; su perspicacia en la ejecuci¨®n de proyectos, especialmente en los complejos con alto riesgo, y su balance s¨®lido y su generaci¨®n de flujo de caja.

Sus colegas de Morgan Stanley, por el contrario, se muestran m¨¢s duros con T¨¦cnicas Reunidas y han decidido mantener una recomendaci¨®n de infraponderar con un precio objetivo de 36 euros, porque creen que la espa?ola est¨¢ teniendo un crecimiento de los ingresos menos favorable que el de compa?¨ªas comparables, porque les preocupa su crecimiento a medio plazo dada la alta concentraci¨®n que tiene en el ¨¢rea de downstream onshore (refino, petroqu¨ªmica, transporte, comercializaci¨®n), y porque tiene peor ecuaci¨®n rentabilidad-riesgo que otras compa?¨ªas.