Emergentes, reajuste en las carteras

Los precios de los activos emergentes experimentaron una fuerte correcci¨®n durante junio, si bien han comenzado a recuperarse. Detr¨¢s de este severo ajuste se encuentran factores de distinta naturaleza: de empuje, relacionados con cambios en las expectativas de la pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos; de atracci¨®n, ligados a sus propios fundamentales; y t¨¦cnicos, asociados al manejo de las carteras de inversi¨®n.

Respecto a los factores de empuje, las expansiones cuantitativas de los bancos centrales han estado afectando a los activos emergentes a trav¨¦s de diferentes canales. En primer lugar, hab¨ªan generado un efecto de sustituci¨®n de activos tradicionales por activos emergentes en las carteras de inversi¨®n. Estas ¡°filtraciones¡± hacia activos emergentes se justificaban, adem¨¢s, por el atractivo diferencial de tipos de inter¨¦s ajustado por el riesgo o carry trade.

Una vez alteradas las expectativas sobre las compras de activos y la senda de tipos de inter¨¦s esperada por parte de la Reserva Federal, la recomposici¨®n de los activos emergentes y desarrollados en las carteras de inversi¨®n era inevitable. As¨ª ocurri¨®, y de tal manera, que requiri¨® la presencia en bloque del resto de los miembros de la Fed para insistir en las bondades de los cambios en la pol¨ªtica monetaria y en que se llevar¨¢n a cabo en consonancia con la evoluci¨®n al mercado de trabajo.

Pero los precios de los bonos y acciones emergentes se vieron adem¨¢s afectados por cierto deterioro en su atractivo. La desaceleraci¨®n de las expectativas de crecimiento en algunos de los grandes emergentes, el aumento de los conflictos sociales en otros y las tensiones en algunos de sus sistemas financieros, como las del interbancario chino, contribuyeron tambi¨¦n a la ca¨ªda de los precios de los activos emergentes. Los tradicionales mecanismos de ajuste de riesgo en las carteras globales (o margin calls) hicieron el resto, trasladando indiscriminadamente la ca¨ªda de los precios al resto de los pa¨ªses con cierto peso en los ¨ªndices emergentes m¨¢s negociados.

Y ahora ?qu¨¦? Dosis adicionales de ¡°prueba y error¡± en la estrategia de comunicaci¨®n de los grandes bancos centrales, sin descartar cierto aumento de nerviosismo a medida que nos acercamos a la reuni¨®n de Jackson Hole en agosto. Con la atenci¨®n centrada en las cotizaciones emergentes, que seguir¨¢n movi¨¦ndose de manera sincronizada, aunque quiz¨¢ sin grandes movimientos, pues el grueso de la gran rotaci¨®n en las carteras ya se ha producido, los precios se encuentran ahora m¨¢s alineados con los fundamentos, y gran parte de los gestores se han posicionado en un escenario de menor crecimiento emergente.

?lvaro Ortiz Vidal-Abarca es economista jefe de an¨¢lisis transversal de econom¨ªas emergentes de BBVA Research.