Doble vulnerabilidad

El Gobierno asume que la econom¨ªa espa?ola apenas crecer¨¢ el a?o que viene. El 0,7% de expansi¨®n previsto ser¨¢ insuficiente para que el principal desequilibrio, el desempleo, experimente una mejora significativa, manteni¨¦ndose en el 25,9%. No habr¨¢ creaci¨®n neta de empleo y tampoco condiciones para que mejoren las rentas de las familias, o lo haga su situaci¨®n financiera. El elevado endeudamiento de familias y empresas seguir¨¢ limitando no solo la intensidad del gasto en consumo e inversi¨®n, sino la normalizaci¨®n de la actividad del sistema bancario. Este atender¨¢ prioritariamente a la ¡°protecci¨®n de su solvencia y a la reducci¨®n de riesgos¡±, como sugiere el FMI en su ¨²ltimo informe sectorial, Statement on the Fourth Financial Sector Monitoring Mission to Spain. Dada la contracci¨®n de la demanda nacional, la principal tracci¨®n del crecimiento econ¨®mico la seguir¨¢n ejerciendo las exportaciones que el Gobierno prev¨¦ que crezcan un 5,5%.

En esa dependencia de la demanda del resto del mundo para asegurar el crecimiento es donde radica el primer factor de vulnerabilidad de estos presupuestos. Mantener el excelente comportamiento de las exportaciones de los ¨²ltimos tres a?os exige no solo que la actividad de nuestros clientes no se contraiga, sino que la competitividad de nuestros bienes y servicios, amparada b¨¢sicamente en la reducci¨®n de los costes salariales, siga mejorando m¨¢s que la de nuestros competidores. Adem¨¢s, la preservaci¨®n de esa ventaja competitiva dominante, la contenci¨®n de costes y m¨¢rgenes, no favorece precisamente la recaudaci¨®n de impuestos, que el Gobierno estima que crecer¨¢ en todas las figuras tributarias.

La otra fuente de vulnerabilidad se presenta en la financiaci¨®n de la deuda p¨²blica, del 99,8% del PIB al t¨¦rmino de 2014, frente al 94,2% de este a?o. A pesar de ese aumento en el stock de deuda, la previsi¨®n de reducci¨®n de los gastos por intereses en relaci¨®n con los presupuestados el pasado est¨¢ justificada en el descenso muy significativo de tipos de inter¨¦s que han tenido lugar desde que el BCE anunciara su disposici¨®n a intervenir en los mercados secundarios de bonos p¨²blicos, en agosto del a?o pasado. Eso ha supuesto un ahorro considerable en este ejercicio y una reducci¨®n en los consignados para 2014, hasta esos 36.600 millones de euros.

Con todo, ser¨¢n 244.000 millones de euros los que necesite emitir el Tesoro en 2014. Y la continuidad de la bonanza en los mercados de bonos de los ¨²ltimos 13 meses no est¨¢, sin embargo, garantizada. No solo por la reacci¨®n de los inversores ante ese ascenso de la deuda p¨²blica, sino porque la estabilidad financiera dentro y fuera de la eurozona est¨¢ hoy m¨¢s amenazada. Las tensiones en EE UU en relaci¨®n con su propio presupuesto p¨²blico y la m¨¢s vinculante inestabilidad pol¨ªtica en Italia son dos recientes episodios que ya han revelado la estabilidad cogida con alfileres con que cuentan las econom¨ªas perif¨¦ricas de la eurozona.

La eliminaci¨®n de esos dos factores de vulnerabilidad exige, en primer lugar, pol¨ªticas de est¨ªmulo, para que el ritmo de creaci¨®n de empleo sea mucho m¨¢s intenso y avancen la demanda interna y el saneamiento financiero privado. En segundo, que se concrete r¨¢pidamente el horizonte de transici¨®n a la uni¨®n bancaria para que el v¨ªnculo entre salud de los bancos y deuda p¨²blica deje de pesar en las decisiones de los inversores. En ambos aspectos, las autoridades espa?olas tienen poco que hacer por s¨ª solas.